腾讯2025年Q1数据解读-腾讯的AI攻防

简评

5月14日，腾讯控股发布了25年一季报，仍显稳健本色，交出了一份不错的成绩单。

季报不作详细解读了，仅聊聊当前最受关注的方向--AI。

自Deepseek于年初横空出世之后，中国各家互联网企业几乎都开始加大在AI方向上的投入，同时也享受由于AI出现的成长性预期所带来的估值提升。

在AI上的投入必定是一把双刃剑，一方面未来可能带来更大的增长，而另一方面在当前会给利润带来一定的压力。

1）AI带来的增长：

毋庸置疑，在AI上的投入还处于初期阶段，未来能够带来多大的增长还要边走边看；

而对于腾讯来说，相比于其他互联网企业，应该说在AI上的投入更快地产生实质性的贡献，如在季报中所说：“AI能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻。”

i）游戏：

在“常青”游戏中应用AI提高了用户粘性，带动了游戏的收入增长；

从而25年Q1国内游戏同比增长24%，海外游戏同比增长23%，重新来到了20%以上的增速；

ii）广告：

通过运用AI，

更精准的广告定向提升了广告营收；

更优的内容推荐增加了用户时长，从而拉动广告收入；

25年Q1的广告收入也是继续加速，同比增长20%。

虽说不太好量化AI具体所作出的贡献比例，但从事实上来说，确实推动了腾讯两大支柱业务的营收增速提升。

iii）云业务：

腾讯从24年Q4起显著加大了在AI方向上的资本支出，所购买的GPU当时主要还是用于腾讯内部，随着未来逐渐部署于计算基础设施、API与平台解决方案，也将为云业务贡献更多的收入；

在以上三个方向上，AI上的投入是提升了收入增速的；而同时毛利率均反而有所提升，说明当前腾讯的AI投入并没有带来毛利润率的下降。

其中：

增值服务（游戏）毛利率由57%提升到60%；

营销服务（广告）毛利率由55%提升到56%；

金融及企服（包含云业务）毛利率由46%提升到50%；

2）AI带来的压力：

i）AI资本支出的增加：

年报电话会中，腾讯管理层明确：“25年将继续增加资本支出，预计为收入的低双位数百分比”，测算大概在800~1000亿的范围内；

而25年Q1的资本支出为274.76亿，同比增加91.35%，虽然环比24年Q4时已有所下降，但还是保持着相当的支出力度的。

25年Q1的经营利润为575.66亿，同比增加9.53%，低于预期；

这是AI资本支出增加带来压力的一个体现，主要原因是管理费用336.64亿，同比大增了35.69%。

但是也要看到，管理费用的增加，一部分确实是由于为了支持AI相关业务所增加的研发支出；而另一部分是由于支付了一次性股份酬金开支人民币40亿元（因对一间海外附属公司（育碧）现有商业安排的充足而产生）。

如果扣除掉这40亿元的一次性影响的话，那么经营利润也将来到615.66亿，高于预期；进一步说明当前腾讯在AI上的投入对于利润率的影响有限。

ii）AI投入 VS 回购

25年对于AI的投入，使得在股东回报上的力度也有所减弱，但仍维持在较高水平上。

24年腾讯宣布了最少1000亿的回购计划，实际回购了1120亿；而25年则是明确了至少回购800亿的计划。

今年截至一季报发布时，腾讯共回购了24天，累计回购股数为5141.4万股，累计回购金额为210.26亿港元；而去年同期的回购额为228.44亿，几乎维持在同等水平上；

一季报后，参考过往两年的数据，大概还有100天出头的交易日可以回购，需要维持每天接近6亿的回购额，则可以完成全年800亿的回购目标。

iii）长期借款显著增加

25年Q1的负债表中，长期借款由24年末的1465亿跳升到2091亿，大幅增加626亿之多，查看具体项目，增加的主要是人民币贷款，利率范围在2.52%~3.9%之间，从而也带来了腾讯账上“现金及现金等价物”项目的相应增加，从1325亿增加到2053亿。

突然大幅借债增加现金的目的不得而知，也许是趁低利率时举债，为未来的AI资本支出作储备，具体可以再多观察几个季度。

【图表数据】

一、用户数据

二、经营业绩

1.经营业绩-单季

营业收入

归母净利润

非国际归母净利润

三、分业务板块收入

递延收入：

四、降本增效

五、投资

投资资产

六、现金流

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $中概互联网ETF(SH513050)$

@今日话题 @投资炼金季 @雪球活动 @雪球嘉年华

#雪球星计划# #2025投资炼金季#