关于持续高分红公司DDM估值法

散户乙老师说，“我后来知道：其实大A长期自由现金流为正的企业不足40%；而可以长期回报股东，又有持续获得自由现金流能力的，不到10%。你如果和我一样，苦于没有财务知识，无法分辨哪些企业长期现金流为正（这只是前提），而且它还愿意回报股东，而且回报满意，有一个笨办法：你就要从历史上长期高比例分红的公司里找即可。我不懂财务，用土办法选的股，也有幸出现在这不到10%中。”

对散户乙老师说的持续高比例分红公司，有个股息贴现模型（Dividend Discount Model, DDM），一般指戈登股利增长模型，又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，可以用来估算股票内在价值。

麦伦·戈登（Myron J. Gordon）是一位著名的美国经济学家，生于1920年，以其对投资、金融和公司理财领域的卓越贡献而闻名。他的著作《投资、融资和公司价值》中，最令人瞩目的就是戈登股利增长模型和“手中之鸟”理论。他的研究成果和理论观点，在学术界和实践界都产生了深远的影响。

DDM的基本原理是，股票的价值等于其未来所有预期股利的现值之和。该模型基于这样一个假设，即投资者购买股票的目的是为了获得未来的股利收益，并且投资者会根据预期的股利流来评估股票的价值。

DDM模型，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型。它揭示了股票价格、基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，是一种用来估算股票内在价值的模型，在金融学中具有重要地位。估值办法，类似于巴菲特的现金流折现法。分为三种形式：

（1）零增长模型：假设公司未来的股利保持不变，则股票价值P = D/r，其中P为股票价值，D为每年的股利，r为投资者要求的必要收益率。

（2）固定增长模型：假设公司的股利以固定的增长率g增长，则股票价值P=D1/(r - g)，其中D1为下一年的股利，r为必要收益率，g为股息增长率，且r>g。

（3）多阶段增长模型：考虑公司股利在不同阶段有不同的增长率。通常分为快速增长阶段、过渡阶段和稳定增长阶段。先对每个阶段的股利进行折现，然后将各阶段的现值相加得到股票价值。

这里，特别说一下必要收益率（必要回报率）。必要回报率，又叫最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要回报率=无风险利率+风险收益率=无风险收益率+风险价值系数×标准离差率=无风险收益率+β（平均风险股票报酬率-无风险报酬率）。β系数是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。

DDM适用于业绩稳定、股利政策稳定且可预测的公司，如一些成熟的蓝筹股公司。对于新兴产业或业绩波动较大的公司，由于其股利政策不稳定，使用DDM进行估值可能不太准确。

举例：假设第二种模型，股息每年恒定增长的情况，最基本的股息贴现模型公式如下：P0=D1/（i－g）。

假如某公司去年每股股利6元，预计未来该公司股利按每年5%的速率增长。因此，下一年股利等于6×(1+0.05)=6.3元，必要收益率是11%，根据公式，该公司的合理股价等于：6.3/(0.11-0.05)=105元。

假如该公司去年每股股利6元，预计未来该公司股利按每年8%的速率增长。因此，下一年股利等于6×(1+0.08)=6.48元，必要收益率是11%，根据公式，该公司的合理股价等于：6.48/(0.11-0.08)=216元。

预测结果显示，参数变化不大，但结果非常悬殊。

上述估值方法成立的假定条件：

1.公司永续经营、股息永久支付。

2.股息的增长速度稳定。

3.贴现率大于股息增长率。

在现实中，这些假设往往并不成立，因此戈登模型更多被用作理论分析和股票估值的起点，而不是精确的估值工具。

尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。

这个模型的优点:这一估值方法的优点是：概念简单直观，理论上能够反映股票的内在价值，为投资者提供了一种基于基本面分析的估值方法。

首先，它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。

其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。

第三，对不懂财务的投资者来说，是一个稳健投资策略，因为持续高分红的公司，基本上都是优质公司，公司赚的都是真金白银。戈登模型帮助我们更多关注具有以下特征的股票：

1. 模型假设公司会持续支付股息，并且股息以稳定的速率增长。因此，适用于那些有长期稳定股息支付历史的公司。这类股票通常来自成熟、稳定且盈利能力强的公司，如消费品、金融服务和公用事业等行业。

2. 模型要求股息增长率（g）是可预测且稳定的。股息率增长靠什么？一是净利润不变提高分红率。二是分红率不变，净利润增加。三是净利润不变、分红率不变，股价下跌。对于成熟行业中的稳定公司，它们的历史增长率和未来增长率相对容易预测。那些长期连续增加股息支付的公司，通常具有高ROE、稳定的现金流和可靠的股息增长记录。

3. 长期投资视角：戈登模型是基于永续增长的假设，因此它更适用于那些投资者打算长期持有的股票。大道和散户乙老师反复叮嘱我们“理性看长远”。散户乙老师说过多次，中期目标是：投资十年靠分红收回投资。

戈登模型的缺点也很明显：对股利增长率和必要收益率的估计因人而异，这些参数的微小变化可能导致估值结果的较大差异。

戈登模型通常不适用的情况：

1.成长型公司：这些公司的股息增长率可能非常高，但不稳定，难以预测。

2.“铁公鸡”公司：许多成长型公司选择将利润再投资于公司增长，而不是支付股息。

3.强周期性公司：这类股票的盈利和股息随着经济周期的波动而大幅波动。

4.财务状况不稳定的公司：如果公司的财务状况不稳定，其股息支付和增长率都可能无法预测。

总起来看，戈登模型的优点在于其简洁性和直观性，通过几个关键变量就能估算出股票的内在价值，便于投资者理解和使用，特别是对应稳定分红类股票的估值。然而，其缺点在于模型的高度依赖性，需要准确预测未来股息和增长率，符合条件的公司就比较少。

我认为，这一模型的最大价值，就是引导我们专注持续高分红的公司，作为“键盘侠”，又想有稳健的收益，戈登模型引导我们更多专注持续高分红公司，落实散户乙老师的“笨办法”。

持续高分红的公司，一般生意模式和现金流都不错，加上分红复投的因素，实际回报率可能更高一些。

我们要时刻警醒，在这个豺狼虎豹主导的残酷的市场中的127定律，真正赚钱的人就10%左右。实际上不管赚多赚少，只要赚钱，就超过了市场中90%的人，还有什么不满意的。