宠物食品行业的戴维斯双击

从2024 年至今，A 股宠物食品龙头中宠股份（002891.SZ）和乖宝宠物（301498.SZ）已实现典型的“戴维斯双击”——利润增速与估值（市盈率）双双向上。

一、利润增速何时起步？估值何时拉升

两家公司利润增速开始提速的时间点是2023年二季度（消化估值），利润增长到了2024年2季度的时候，估值见底开始向上。

具体情况看下图

中宠股份（002891.SZ）

乖宝宠物（301498.SZ）

当前估值水平概述

中宠股份（002891.SZ）

市盈率（TTM）约 45.7 倍：截至2025年5月4日，中宠股份滚动市盈率为45.68倍，市净率6.78倍，匹配行业内中上水平。

近期波动区间 ≈ 39.8 倍 – 53.0 倍：3月末数据显示PE为39.77倍（扣非后PE 40.53倍）；另有数据显示最新股价对应PE约53.02倍。

乖宝宠物（301498.SZ）

滚动市盈率（TTM）63.92 倍：5月12日收盘滚动PE为63.92倍，总市值约435.05亿元，明显高于行业平均41.41倍与行业中值39.72倍。

动态市盈率53.27 倍：证券时报披露的实时动态PE为53.27倍，市净率10.02倍，反映市场对其高增长业绩的定价溢价。

二、EPS提升带动PE提升，双击的魅力

中宠股份：涨幅约237%（10个月）

乖宝宠物：涨幅约160%（9个月）

这就是戴维斯双击的魅力。

三、什么样的行业出现戴维斯双击的概率高

并非所有利润大幅上升的行业都能同步迎来估值重估（“戴维斯双击”），关键在于市场对利润可持续性、增长可见度、资本需求及行业风险的不同预期。在下文中，我们将从“戴维斯双击”的机制出发，解析五大决定因素，并结合典型周期性和大宗商品行业的案例，说明为何它们即使利润剧增，却往往出现估值下行的“戴维斯双杀”或单纯利润上升、估值下降的反向格局。

（一）“戴维斯双击”与“戴维斯双杀”机制

戴维斯双击（Double Play）：当一家公司的每股收益（EPS）提升（业绩增厚）同时，其市盈率（P/E）也因增长前景改善或市场热情升温而抬升，二者叠加推动股价呈加速度上涨。

例如：若 EPS 从 $10 增至 $11（+10%），市盈率从 15× 扩张至 18×，则股价从 $150 升至 $198（+32%）。

戴维斯双杀（Double Kill）：与之相反，当业绩下滑且估值被打压时，股价会被“双重”挤压快速下跌，形成放大跌幅。

若 EPS 从 $10 跌到 $8（−20%），市盈率从 15× 降到 12×，则股价从 $150 跌至 $96（−36%）。

（二）为何某些行业利润上升却估值下滑？

1. 利润波动多属周期性或大宗商品驱动

周期性与大宗商品行业（如钢铁、石油、航运、农业商品等）虽会因价格回暖出现大幅利润回升，但这些利润更易被市场视作“短期波动”而非持续增长。市场通常将这些行业的估值回到历史均值或“周期底部”水平。

学术研究指出，对周期性公司往往需将利润“跨周期”标准化，否则在周期高点估值被高估，低点被低估，导致估值与当期利润反向波动。

案例：农业大宗商品巨头

Archer Daniels Midland、Bunge 等由于2024年初粮价走高，利润大增，但在粮价回落预期下，投资者对其高盈利可持续性存疑，估值反而向历史低位回归（Boom–Bust 轮动）。

2. 增长可见度与可持续性

成长型行业（如宠物食品、人工智能、云计算）利润增速若能持续，且可通过中长期订单、用户粘性、技术壁垒等多重指标验证，市场更愿意抬升估值支撑未来成长。

对比：航运公司 Q1 运价暴涨带来利润“爆发”，但一旦运价回落预期形成，估值便迅速回调；而中宠股份等受益于长期宠物消费升级，其基本面驱动更具延续性，得以实现估值上行。

3. 高资本支出 vs. 低资本需求

重资产行业（如钢铁、石化、造船）普遍需要高额再投资以维持产能，导致自由现金流有限，市场给出的估值倍数常处于较低水平。

Morgan Stanley 的研究指出资本结构差异及再投资需求会使高资本开支行业的估值倍数与轻资产行业显著分化。

轻资产行业（如软件即服务）则因较低的边际成本与高扩张性，常享有更高的市销率或市盈率。

4. 投资者情绪与行业叙事

主题投资风口能显著提升估值：当市场热衷于“高增长+高景气”主题（如AI、宠物消费），即使估值从历史中枢明显抬升亦在情理之中。

缺乏焦点行业则难以获得持续投资者关注，估值容易在牛市中回吐。

McKinsey 指出，在以下五种情境下，估值倍数往往与基本面脱钩，包括临时性盈利、资本结构变化、会计差异、非同质化资产及周期性误判等。

5. 行业风险与政策监管

政策敏感行业（如房地产、钢铁、煤炭）易受环保、政策调控影响，市场对其盈利持谨慎态度；短期利润改善并不能改变行业长期“高风险”定位，导致估值持续承压。

新兴行业（如宠物食品）则更多被视为稳健消费升级赛道，风险溢价较低

（三）实践中的典型对比

（四）小结

利润大幅上升≠估值双击：核心在于市场对盈利的“可持续性”与“可见度”评估；

周期性 vs. 结构性增长：后者能支撑市盈率上行，前者则更易遭遇“周期底部估值”回归；

资本需求与风险：高资本支出和政策敏感性行业，即便盈利攀升，估值也多半承压；

投资者叙事：热点主题与情绪是估值重估的催化剂，不同赛道获得的关注度差异巨大。

因此，当行业利润因周期性因素暴增时，若缺乏上述可持续增长、资金需求低及正向叙事的支撑，反而更可能出现“利润上升、估值下滑”的格局，而难以复制以消费升级为代表的“戴维斯双击”。

BTW：A股，消费品更容易出现戴维斯双击，这是消费品行业的属性决定的，也是A股公募基金生态决定的，抱团坚强。

消费品更容易被认定为永续经营的行业，所以给的估值普遍比较高，哪怕是股价低点的估值水平也会高于其他行业低点的估值水平，如果还能有几个季度的利润增长，只要起步的时候估值不太离谱，那么大概率就会形成双击。

以前的医药，医疗，享受了戴维斯双击，后面被集采干趴下了。

以前的白酒，享受了戴维斯双击，后面地产泡沫破灭，库存高企，消费低迷。

现在的东鹏特饮，宠物食品，老铺黄金、泡泡马特等新时代的消费细分行业崛起，正在重复演绎上一轮故事。

在投资界，“戴维斯双击”是一个被经常引用的概念，但多数人或许并不知晓，这位与巴菲特齐名的投资大师最经典的战役并非源于消费或成长，而是来自一场关于银行股的“逆周期豪赌”。上世纪70年代，美国股市深陷“失去的十年”，道琼斯指数连续18年未创新高，《商业周刊》封面报道甚至以“The Death of Equities: How Inflation Is Destroying the Stock Market” 宣告股票的困境。

$中宠股份(SZ002891)$

$乖宝宠物(SZ301498)$

$泡泡玛特(09992)$