(周总结278） 五粮液、平安财报丨逆境的目标

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文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考。

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2025年收益：4.22%。

有交易持仓发生变化或者每月月底，我会把完整持仓截图发一下，其他时间看上月月底持仓截图就好。

这几天财报比较多，本周就不聊过多其他信息了，直接聊企业财报。

至于国际环境，一天一个新说法，慢慢的大家都不那么有感了，这事到底咋发展谁也说不准，我们的想法也改变不了事情的发展，能作的唯有做好应对。

1、对海外占比过高的企业要谨慎。

2、互加关税，一些国内能进口替代的企业，反而带来机会。

3、选消费相关的企业，逻辑更清晰一些，如果短期谈判成功，本身就低估的消费企业也会受益。

如果这事真的拖的时间较长，内需就必须要起来，才能稳住经济，大概率会有各种各样的消费刺激。

4、当下确实是一个比较艰难的阶段，场内做好布局，如果我们赢了，大家都能好的时候，你更好。

场外留足保障，不轻易放弃获取现金流的机会，暂时难的时候别让自己太难。

专注感受当下，每一个可以起舞的日子都是上天给我们的馈赠。

我们普通人改变不了事情的发展，执念也没用，做好应对，确保自己的持仓仍然在正确的道路上就好。

01

聊聊持仓信息

一、五粮液年报$五粮液(SZ000858)$ 、一季报

本周五粮液发布了年报和一季报。

2024年营业收入891亿，同比增长7.09%，净利润318亿，同比增长5.44%。

2025年一季度，营业收入369亿同比增长6%，归母利润148.6亿同比增长5.8%

收入细分：

五粮液产品，2024年收入678亿，同比增长8.07%

系列酒产品，2024年营业收入152亿，同比增长11.79%。

比上半年增速均略有下降。

分红方面：向全体股东每10股派发现金红利31.69 元。

当前五粮液15PE，全年分红率70%，对应当前股价股息4%以上。

消费疲软是现状，但这个估值下，这个业绩增速还能接受

白酒企业聊来聊去，其实就那点核心，等待消费好转。

消费不整体好转，白酒企业也难有太大作为，无非是品牌力强的和之前渠道压力小的，抗压能力强一些。

这个问题彻底解决，需要整体经济好转，但是经济何时好转，这是一个漫长等待的过程。

在此期间我们需要观察的是，企业是否还在健康的轨道，已经存在于渠道的存货，我们个人投资者很难全面了解，但是一些侧面数据我们还是可以观察的。

1、经销商方面，五粮液全年增加82家，五粮浓香增加327家，五粮液基本算稳定，五粮浓香系列增加的不少，五粮浓香还在扩展市场的阶段，有增长也算正常，这个增长数量也承担了不少存货压力。

2、全年销售费用106.92亿，同比增长37.15%，销售费用率11.99%同比增加2.3%，其中促销费67.6亿，同比增长48.9%，也可以看出销售压力是偏大的。

3、合同负债：

2024年年末116.8亿，三季度70.72亿，环比增长65%、去年同期是68亿。

一季度101.6亿，去年同期50.47亿。

从合同负债来看，基本还是很稳健的，年报比去年同期大幅好转，一季报是近几年数据最好的。

4、吨价变化：

五粮液产品，2024全年销量41390吨，吨价163.81万元，基本和2023年持平。

系列酒销量12万吨，吨价比2023年增长了12.6%，但是上半年增幅是28%所以吨价下半年是有所下降的。

整体吨价上升的主要原因，财报解释主要是公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少。

系列酒因为产品比较多，所以吨价波动比较大，五粮液的吨价比较有长期观察意义。

5、截止2024年年报：公司现金及等价物1247亿，现金还是非常充裕的。

整体来说目前我认为五粮液的数据还是比较安全的，我们能做的就是继续等待经济恢复消费恢复。

前几天有个读者问五粮液上坚持不住了怎么办？

这我确实没啥很好的办法，我说一句打气的话，可能能顶用几天，但是改变不了现状，重要的是自己能明白等待的逻辑。

当前五粮液15PE，接近4.5%的股息，如果你的认知是经济不会止步于此，未来消费会逐步好转。

那么这笔交易获利的概率是很大的，未来大概率能赚到业绩增长以及估值提升的钱。

而这个等待的时间又有不错的股息可以拿，这已经是很好的选择。

至于选哪家白酒企业。各有各的看法，我的看法是这个阶段要选品牌力强的，而不是弹性大的。

首先，我认为未来经济一定会好转，消费一定会恢复，但享受到好的结果，是你选的企业有足够的韧性，能熬过寒冬。

其次，我们要明白白酒的增长逻辑变了

2016年以前白酒是量价齐升的阶段，2016年以后白酒的总产量就是下降的，也就是说2016年之后的增长主要是一个向中高端知名品牌集中的过程。

我们来看一组数据。

2012年全国规模以上白酒企业共1600多家，白酒制造业全国实现主营业务收入4466.26亿元，这一年茅台、五粮液、洋河、泸州老窖合计营业收入800多亿，占比不到18%。

到了2022年全国规模以上白酒企业共963家，销售收入6626.5亿元，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖，合计营收已经2600亿占比近40%，

到了2024上半年，据酒业协会统计，白酒继续呈现行业产量下降、销售收入增长、利润总额提升的状态，据统计CR5已提升至44%

2017~2022年是一个集中度快速提升的阶段，未来集中度提升的空间还有，但是难度肯定会逐步加大。

行业就这么大，刚开始大鱼吃小鱼，大鱼之间没太大竞争关系，而随着小鱼越来越少，大鱼之间的竞争也会激烈起来。

大鱼吃小鱼的阶段，中高端中品牌差一点，影响也不大，总比那些默默无闻的中小企业强。

到了大鱼互相竞争的阶段，对品牌底蕴的要求就更高了。

所以对未来我有两个看法

1、白酒依然是一个很优秀的行业，现金流好，分红稳定，但是未来增长的难度大概率是要逐渐加大了。业绩高增长，会越来越难出现。

2、未来想要胜出对品牌的底蕴要求越来越高。

总的来说，白酒中大家普遍认可的品牌，除了茅台，五粮液算是另外一家。

在消费品上我们不能以自己的喜好，或部分人的喜好为选择依据，需要根据大多数人的喜好来判断。

在白酒中，至少五粮液这个品牌，算是男女老少都比较认可的，品牌底蕴在那里。未来竞争优势是相对大的。而当前15PE的估值也比较低了，未来经济恢复，业绩增速提升，估值提升，大概率会成为一笔不错的投资。

这也是当前我选择五粮液的原因之一。

二、中国平安一季报

本来是想周总结先写五粮液，下周再写平安的，但是平安的净利润下降比较多，很多朋友担心，那么就先简单点评一下，下周再详细写。

周末中国平安发布了一季报，营业收入2328亿，同比下降5.2%，净利润270亿下降26.4%

2025 年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润379.07亿元， 同比增长2.4%； 其中寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润268.64 亿元，同比增长 5.0%。

2025年第一季度，寿险及健康险业务新业务价值达成128.9亿元， 同比增长34.9%

2025 年第一季度，平安产险保险服务收入811.53亿元，同比增长 0.7%。

为啥数据明明很不错，但是营业收入和净利润是下降的，我们就来看看下降的原因。

先看营业收入下降的原因。

从下图合并利润表中可以看出，营业收入合计的各个变量中，绝大部分都是增长的，影响主要来自公允价值变动损益这一项，去年是344亿，今年是负218亿。这个主要是公允价值计量资产价格变动影响，比如一季度债市下跌。

而净利润的下降：

来自短期投资波动负75亿，去年一季度这一项是负4.47亿。

说到底都是一个核心，经济压力较大的阶段，各类资产价格不好。

这也是金融行业的特点，在经济下行或者说经济压力较大的阶段，受影响更大。

首先顾客需求本身就有较大影响。

其次大部分金融企业都持有大量的各种资产，经济下行阶段，对这些资产的价值也有影响。

但相反经济好转后，弹性也大。

不仅需求恢复更快，同时持有的资产也会价格大幅提升。

最后简单聊一下平安融资，平安融资，周四的文章留言下我简单回答过，融资不算好事，但也不是太大的问题。

一个是当下金融企业需要补充一些流动性，其次当前发债成本低，发低息债置换高息债也是一个很好的选择。

对于平安，大逻辑上是个投资机会，当下的足够的低估，但也不建议太高的仓位，因为金融企业在经济寒冬中承受的压力和风险要比其他企业大很多，配置思维是让我们长期取得较好成绩，又能避免背一次重大错误淘汰的原因。

3、格力财报

写文的同时格力也发布了财报，今天来不及详细看了，大致扫了一眼。

格力2024年全年实现营业总收入1900.38亿元，同比下降7.31%；归母净利润321.85亿元，同比增长10.91%，

2025年一季度营业总收入达416.39亿元，同比增长13.78，，归母净利润达59.04亿元同比增长26.29%。

当下这个环境，这个业绩非常不错了，尤其一季度的业绩。

这几天董大姐的发言又引起了争议，这已经不是第一次了。

对于消费企业的领导，能如雷军、刘强东这样比较会迎合大众的自然好，，没那个天赋少发言就是大部分企业领导的选择，至少不能成减分项。

咱先不说言论对错，董大姐很多时候说话比较强势，而这个时代的网民，不喜欢强势，喜欢亲民。我是消费者我才应该高高再上，而不是听你说教。董大姐在这方面确实是短板，这也是导致大部分股民也不喜欢格力的原因。

但是8PE的估值，6%的股息，不错的双位数增长，当前的格力我依然认为他是一个可以考虑的配置选项。

咱们下周在详细聊。

4、腾讯相关

1、腾讯王者荣耀世界预计开启保密测试，

这是王者荣耀IP的一个衍生产品，据之前参加过内侧的博主说，游戏画面和质量还不错，这款游戏上腾讯投入不小，也有足够的基础玩家群体，看看后续的反馈。

2、据传腾讯音乐拟收购喜马拉雅，交易事宜两个月前已启动。

互联网企业的扩张周期又来了，今年以来各大互联网企业纷纷开启了并购和试探新业务。黑白喜马拉雅还有几十万的订阅，音频内容还是有一定的固定受众的。

02

逆境的目标

总体来说近几年做价值投资的难度是偏大的，因为价值投资考虑的是企业的真实业绩，而经济较差的阶段，企业取得持续稳健的好业绩难度必然更大。

2021年以前做价值投资，相对容易，大部分优质白马企业都能保持稳定的增长，即便有小的业绩波动，也不会持续太久，我们要做的就是控制住情绪不要在过度高估的时候去买企业。

而近两年企业暴雷的概率加大，业绩压力增加，很多朋友也对价值投资失去了耐心。

这两年身边本来基于价值的朋友，因为过去两三年反馈不好，开始改做短线，最后导致自己亏光离场的案例不少。

在这个市场大多数人都忽略了一个核心，有效的体系不代表时刻有效。

因此一到暂时的困境，就执着于频繁的换方法。

但实际上股市总有那么一个阶段，是很难赚到钱的。

要懂得，熊市或者说逆境的首要目标不是赚大钱，而是减少损失，尽量布局，为以后埋下希望。

去年大多基于价值投资的朋友，收益其实已经很不错，黑白的实盘有30%多的收益，今年也暂时在正收益阶段，这已经是很好的结果，因为我们的持仓大多都仍然很低估，未来还有获得更好收益的潜力。

在股市有实力总是能发现机会自然最好，但是大部分人肯定不行，大部分人执着于时刻发现好机会，最后就成了追涨杀跌。

对于我们这样的普通人，能认清自己的普通，坚持走好自己擅长符合自己性格和风险偏好的一条路，能理解有效的体系不代表时刻有效，长期看资产震荡向上是没问题的。

股市最怕的不是一个人知道的不多，而是他以为自己知道很多，总是后知后觉的反复横跳，结果大概率被迫离场。

在股市一段时间不赚钱，甚至有点损失，都不是最可怕的，最可怕的是，因为不甘心，盲目的去做自己不擅长的事。

熊市的首要目标，不是夹缝中赚点蝇头小利，而是尽量保存自己本金的情况下为未来布局，投资不可能像上班一样按天获得收益，很多时候是三五年一个周期。

2014年，威廉格林请欧文·卡恩讲一讲他超长职业生涯中最重要的经验教训，当时，他已经108岁了，他从1928年起就开始在华尔街工作。

卡恩的回答是：“投资最重要的是保存实力，而不是追求短期获得丰厚的收益，必须将这一点铭记于心。

如果你仅得到了合理的回报，且承受了最小的损失，那么你终将成为富人，而且你会超越所有赌友，这也是解决失眠问题的好方法。

如果你在投资的第三年就因为盲目求快输光本金，那么未来市场多么好，你有多么超群的能力都没意义。

正如卡恩所言，投资秘诀可用这一个词来表达，那就是“安全”，做出明智投资决策的关键总是从问“我可能亏多少钱”开始。

这永远是买入前我们就要考虑的问题。

卡恩的防御性思维和医学生铭记的一个信条非常相似：“首先，不要伤害。”对于投资者来说，要把这个信条略作调整，把它变成：首先，不要自残。

偶尔的奇迹看似更吸引人，但我们不能期望这些好运都发生在我们身上。

算一笔账你就会明白这一点：当你因考虑不周亏损了50%时，你需要获得100%的收益才能回到起点。

著名的基金经理埃维拉德也有同样的建议，之所以成为一名长期屹立不倒的全球投资大亨，正是因为他有所为有所不为，他一次次地避开了前进道路上的致命危险。

承认自己不擅长，并不去做它，这不是耻辱的表现，而是一个人勇敢的体现。

2008年，埃维拉德从基金经理岗位退休，他的接班人是39岁的澳大利亚人马修·麦克伦南。

如今，麦克伦南掌管着1000多亿美元的资产，拥有数百万基金股东，是世界上最有影响力的投资者之一，也是最有想法的投资者之一。

他的观点和埃维拉德，非常一致。

麦克伦南的目标很明确，他说：“我们的目标不是快速致富，而是根据现实条件创造价值。”对我们所有人而言，这是一个更为明智的目标。

想要参与人类前行的征程，首先要在逆境中生存下来。你还在，这是关键。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”。