指数基金收益低？4大要素提升收益率（04.28）

随着市场继续震荡，我们在较低估值时期待了很久，我相信不少朋友，尤其是新朋友心里难免会有一些忐忑。

不少人总说这个市场是零和博弈，那么我们低估定投指数基金，到底能赚到钱么？

如果低估定投指数基金能赚到钱，是赚了哪部分的钱？这个钱是否可以持续？以及有没有更好的办法，赚更多的钱？

一、赚了哪些钱：投资的基础收益来源

在《共同基金常识》一书中，约翰博格总结了股市长期回报率的公式：

股市长期回报率 = 初始投资时刻的股息率 + 盈利增长率 + 估值变化，这个简明的公式完整诠释了长期投资需要关注的三大要素：初始股息率、增速水平和估值水平。

1、初始股息率

初始股息率是投资收益的核心基础，本质上股票、债券等资产都可以统称为“生息资产”，在付出相应代价，获得相应权益后，持有这些资产便会获得一定的利息或股息。

如果是没有“增速”的资产，我们会重点考虑股息率，并评估其生息能力的稳定性；如果资产具有复利成长性，则需要兼顾“增速水平”，长期增速越高，给予的估值宽容度就越高。

目前A股的股息率逐步走高，这是市场逐步成熟的表现，既能降低市场的波动，也能平稳长期收益率。

2、盈利增长率

盈利增长率是权益资产的核心要素，良好、稳定的增速，是我们长期持有权益类资产，被动获得复利增长的基础。

我们把钱给了比我们自己更能赚钱的组织，让它能利滚利地不断创造价值，这是权益投资的核心思维。

盈利增长率有四个台阶：

1）基础台阶：社会平均增速，一般用GDP衡量，如当下的5%左右；

2）上市公司：对比社会平均增速，上市公司整体赚钱能力更强，平均水平会高于社会平均值；

3）头部上市公司：对比5000多家上市公司的平均水平，行业龙头、支柱型企业会获得更高的竞争优势，从而获得高于上市公司平均水平的增速。

4）全球虹吸优势：部分优秀的公司，不仅赚国内的钱，还能在一定程度上“吸收”全球各地的增速。比如纳斯达克100指数，指数ROE远超美国基础GDP，因为“吃”了全球各地的增速。

那么如何相对简单的判断指数的成长性呢？

查理芒格曾言：投资企业的长期收益率将趋向企业的ROE。那么作为一揽子企业的聚合体的指数基金，同样可以使用这个逻辑，而且受指数新陈代谢影响，反而减少了单个企业的生命周期所带来的影响。

3、估值变化

目前A股主要宽基的ROE均值在9%-11%左右，这是优质上市公司的平均增速水平，是我们长期收益的重要来源。

看到这里很多朋友会问了：近十年，沪深300ROE均值为11%，但最近几年也没达到这个收益率啊？！

这就涉及到第三要素，估值变化。早年市场相对不成熟，部分成分股的估值水平较高，近些年虽然盈利增长率尚可，但估值中枢下滑，从而导致指数长期收益率不佳。

二十年前，沪深300的市盈率中枢在20倍左右；十年前，逐步下降到15倍，而近些年继续下行，目前估值中枢在13倍左右。从20倍下降到13倍，抵消了这些年的大部分增速，是指数长期收益不佳的主要原因之一。

不过不用担心估值下行没有底线，当估值下行一定时间和空间，就会出现去年9月底那样的强劲反弹。

二、多赚一两斗：指数基金投资指南

1、选择优秀标的：首选核心宽基

为何一直提倡选择核心宽基，主要是因为大部分普通投资者，没有行业判断的能力。即便身处某一个特定行业，基于相对狭隘的视野，其实也很难判断一个行业的中长期走势。

而作为一地市场的核心指数，核心宽基成分股基本代表了这个国家或地区的最优生产力。宽基指数富含各个行业的优秀企业，并随着指数周期调样特性，实现成份股的新陈代谢。

虽然基于市值加权策略，可能存在一定的“追涨杀跌”，但这是“一招鲜”的策略，我们选择核心宽基，是为了追求市场平均解，而非绝对最优解。

比如A股的沪深300、中证A500，比如港股的恒生指数，又比如美股的标普500、纳斯达克100，都是我们持仓中配置的常见选择。

以全球市场中的优秀核心宽基，搭建自己的持仓底层，是指数化投资的基础，而且事半功倍。等自己的投资经验增加、风控水平提升、心态更加平稳，此时再去考虑行业或细分指数不迟。

2、提升安全边际：增加估值判断

A股成熟度较低，市场整体波动较大，行情火热时大家压根不看估值，在情绪低落时，又容易出现非理性的低估。因此，为了提升投资的效率和持有的体验，我们需要对标的进行“基于估值的大周期择时”。

在之前很多文章中，61分享了不少指数的定投阈值。以沪深300为例，基于市盈率指标回测近10年收益率，当沪深300市盈率低于12倍时介入（约33%百分位），大概率能获得较好的中长期收益率（5年滚动年化收益率约8%-12%）。

这些年即便沪深300看上去没怎么涨，如果基于估值判断，减少估值中枢下移带来的影响，同样能获得符合预期的收益率。

哪怕是以有效性著称的美股，61也建议适当关注估值。虽然在过去较长的一段时间里，受多方面因素影响，美股低估的周期并不长。但如果在较高估值阶段介入，仍会出现近期美股这样的挫折。

如果担心没机会，可以适当放宽阈值要求，或采用“金字塔加仓法”等策略。但安全边际的判断一定得有，做到心中有数，才不会在市场波动时心里没底。

3、自带高抛低吸：聪明的策略指数

为了进一步提升投资操作的简洁性，我们还可以选择自带“估值判断”的指数——策略指数。

大家比较熟悉的红利指数，便自带“高抛低吸”属性。基于股息率排序和加权，使得红利类指数在选样或调样时，会基于股息率的高低进行样本筛选，纳入股息率更高、估值更低的样本，剔除股息率走低、估值变高或经营不稳定的企业。

61会常常分享各红利指数的纳入、剔除样本的变化，并统计这些样本的估值和股息率。从以往的数据可见，价值类指数调仓时，往往会降低指数估值，提升指数股息率。

因为不断在高抛低吸，所以红利类指数比较难出现高估，这是61长持红利类指数的根本原因。当然，万事无绝对，A股的情绪化不好预判，如果某天红利也进入高估，一样可以止盈，等回落了再接回来即可。

4、赢在微小细节：注意产品费率

除了选择合适的标的，约翰博格同样提到，在利用指数基金投资的过程中，基金的费率和税收也是影响长期收益率的关键要素。

比如基金常见的三大费率：管理费、托管费和销售服务费，场内的交易费用和场外的申赎费用，以及因持有时长不同，而产生的分红税（目前暂无资本利得税）。

对比主动基金，指数基金有着明显的费率优势，在近些年降费浪潮中，ETF的综合费率进一步下降。据Wind数据显示，目前采用管理费0.15%+托管费0.05%的产品已近300只，未来相信整体费率还有进一步下调的可能。

作为指数化投资者，既然选择了“获得市场基准”收益为目标的预期收益率，那么在费率部分一定要注意避免高费率产品。部分指数可能没有低费率产品，也可以寻找同类型指数的其他产品，有时候会有平替产品。

PS：如果是场内定投，账户单次交易最低5元的限制一定要去除，切记！

三、61全市场估值仪表盘

四、“61”指数基金估值表（0357期）

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时间过得很快，转眼就到51假期，提前祝大家玩得开心！

财报季即将结束，51回来之后将对主要宽基、主要策略和三大行业分别进行财报数据分析，以供大家在后续的决策中有更多支持。

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数据整理不易，还望多多点赞支持！

扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$沪深300ETF(SH510300)$ $科创50ETF(SH588000)$ $创业板50ETF(SZ159949)$

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。