关于谷歌Capex和ROIC之间的争议

$谷歌C(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$

关于谷歌 CAPEX 和 ROIC 之间的争议，我整理了两位我关注的 FinTwitter 大 V 的观点，并进行了润色。我认为，将这两种视角结合起来，可以很好地回答这个问题。

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Credit from Joseph Carlson（joecarlsonshow）：

关于高资本支出（CAPEX）是好是坏的讨论很多。真正的答案是：

如果资本支出的回报率高于资本成本，那么 CAPEX 就是好的。就这么简单。但如果你想要更深入的分析，继续往下看。

— 如果公司资本支出的回报率高于资本成本，那么它就在创造内在价值。

— 如果公司资本支出的回报率低于资本成本，那么它就在摧毁内在价值。

— 如果资本支出的回报率与资本成本相同，那么公司相当于在原地踏步，内在价值保持中性。

这意味着：
如果一家公司能够合理预测资本支出能带来高回报，那么它就应该尽可能多地投资，直到预测未来投资的回报率低于资本成本为止。

历史上的一些例子：

1.Google Cloud

过去 5 年间，Google Cloud 的利润率从 -60% 提高到 +17%，而这期间他们大规模投资了 CAPEX。

现在，Google Cloud 已经高度盈利，仅上季度就创造了 9 亿美元的营业利润。

这些投资带来的资本回报率（ROIC）比 5 年前更高，证明了 CAPEX 投入是成功的。

2.AWS（Amazon Web Services）

AWS 目前是一家 1100 亿美元规模的业务，利润率高达 37%。

这是一家极其庞大且高度盈利的企业，其资本投资带来了极高的回报。

3.Netflix

多年来，Netflix 投入了数十亿美元，建立了全球流媒体内容库，并积累了数亿订阅用户。

如今，它每年能产生 70 亿美元的自由现金流。

这种 CAPEX（对内容的投资）带来了极高的投资回报率（ROI）。

4.Booking（Booking.com）

每年在 Google 上投入数十亿美元用于广告营销，以聚合全球旅行需求。

虽然这不是传统的 CAPEX，但营销预算可以被视为类似的资本投入，而且它的投资回报率一直很高。

关键点：

并不是投资多少才重要，而是投资的资本回报率有多高才重要。

如果公司能够合理预测投资带来的回报是高且稳定的，那么它应该尽可能地投入更多资本，直到回报率下降到资本成本的水平为止。

因此：

许多人似乎误解了云托管业务的本质。

这并不是对某些AI 概念噱头的投机押注。

云计算公司正在构建的是现代世界的基础设施。每一家企业都需要全面的工具来支持基础设施托管、存储和计算。为了满足这些需求，建设大规模、地理分布广泛的基础设施在初期成本很高，但其回报是惊人的——AWS 的利润率就是最好的例子。

这些资本支出（CAPEX）带来的投资回报率（ROI）是可以预测的，并且云计算业务的收入早在 AI 和大语言模型（LLM）进入主流之前就已经在高速增长了。

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Credit from - Rihard Jarc(RihardJarc)

GOOGL 刚刚公布了他们的财报，我对这次的业绩非常满意，并增加了我的持仓。对我来说最重要的几点如下：

1.GOOGL 搜索业务的韧性比我预期的更强，同比增长 13%。搜索业务能够持续强劲增长的时间越长，GOOGL 产生的现金流就越多，从而可以投入并引导未来的 AI 搜索发展。

2.云业务的实际表现比投资者给予的评价更强。虽然 GOOGL 云业务的整体增长率为 30%（略低于市场预期），但其实际情况值得关注：

— GOOGL 表示 GCP（Google Cloud Platform）在云业务内部的增长率远高于整体云业务增长率。

— 过去 5 年间，GOOGL 的数据中心每单位电力所能提供的计算能力提高了近 4 倍。

— 云客户在训练和推理上的计算能力消耗相比 18 个月前增加了 8 倍以上。

— 目前使用 Gemini 模型的开发者已超过 440 万人，相比 6 个月前翻了一倍。

— 2024 年 $GOOGL 云的首次承诺客户数量相比 2023 年翻倍。

— 其 AI 开发平台 Vertex AI 的客户数量同比增长 5 倍。

这些数据表明 GCP 需求极其旺盛，但目前供不应求。因此，GOOGL 需要建设更多数据中心来满足需求，这就意味着资本支出（CapEx）必须增加。他们也确实提高了 2025 年的资本支出指引，从此前的 $580 亿 上调至 $750 亿。

投资者对 CapEx 增加的反应过于短视，因为 $GOOGL 之所以大幅提高资本支出，是由于市场需求巨大，而这最终将转化为收入增长。

结论：

搜索和 YouTube 增长稳健，表现良好。GCP 增长迅猛但受供应限制，需要扩张基础设施。Waymo 也刚刚起步，未来可期。

作为一名长期投资者，我在这次股价回调中增加了我的持仓。

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之所以花时间写这篇帖子，是因为最近看到很多人在讨论这个话题，昨天在雪球上也收到了类似的问题。

坦白说，我个人见识有限，无法给出一个完美的答案，所以借用了两位我长期关注的 FinTwitter 大 V 的观点，希望能更清晰地诠释这个问题。

当然，即便如此，每个人都会有自己的判断。买入或卖出一家公司，关键是要有自己的逻辑和观点，只要不是单纯因为股价的涨跌而冲动决策，就没有问题。毕竟，就连芒格和巴菲特也未必总是选择同一家公司，不是吗？

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