太平洋：给予华林证券增持评级

太平洋证券股份有限公司夏芈卬,何振涛近期对华林证券进行研究并发布了研究报告《华林证券2026年三季报点评：单季业绩同比高增，投行与自营贡献增量》，给予华林证券增持评级。

　　华林证券(002945)

　　事件：华林证券发布2026年三季报。前三季度实现营业收入13.04亿元、同比+8.67%，归母净利润3.98亿元、同比-9.49%，扣非归母净利润3.73亿元、同比-6.46%，加权平均净资产收益率5.37%、同比-0.98pct。三季度单季营业收入4.55亿元、同比+24.68%，归母净利润1.40亿元、同比+35.29%，加权平均净资产收益率1.89%、同比+0.44pct。

　　三季度单季业绩同比较快增长，核心收入占比提升。三季度单季营业收入同比增加0.90亿元，增量主要来自自营业务净收入和投资银行业务；业务及管理费同比+17.9%，单季管理费用率61.1%、同比-3.5pct。前三季度手续费及佣金净收入同比+19.3%、利息净收入同比+12.8%，两项合计的核心收入同比+17.1%，占营业收入的84.7%、同比+6.1pct，收入结构以手续费和利息业务为主。前三季度业务及管理费同比+24.3%，管理费用率64.0%、同比+8.0pct；其他收益同比-44.0%，主要因政府补助减少；实际所得税率13.7%、同比-2.0pct。

　　经纪业务贡献半数收入，两融规模保持平稳。前三季度经纪业务手续费净收入6.57亿元、同比+15.5%，同比增加0.88亿元、占营业收入增量的84.9%，占营业收入的比重50.4%、同比+3.0pct；三季度单季2.01亿元、同比-16.2%、环比-13.1%。前三季度利息净收入3.47亿元，其中利息收入同比+7.4%、利息支出同比-8.9%；三季度单季1.15亿元、同比+1.1%。9月末融出资金57.53亿元、与上年末基本持平，占全市场两融余额的0.224%；母公司融资（含融券）的金额/净资本98.30%、较上年末-6.66pct。9月末代理买卖证券款131.34亿元、较上年末-7.0%。

　　财务顾问带动投行收入高增，单季收入逐季提升。前三季度投资银行业务手续费净收入0.47亿元、同比+298.2%，三季报披露主要源于财务顾问业务净收入同比增加，占营业收入的比重3.6%、同比+2.6pct；三季度单季0.18亿元、同比+400.1%、环比+20.8%，一、二季度单季分别为0.14、0.15亿元。前三季度资产管理业务手续费净收入0.07亿元、同比-19.3%，三季度单季环比+43.8%。

　　投资收益较快增长，配置向权益类倾斜。前三季度投资收益3.35亿元、同比+45.8%，三季报披露主要源于公司投资策略调整、股权类和固收类投资的投资收益同比增长；公允价值变动收益-1.65亿元，自营业务净收入1.70亿元、同比-15.5%。三季度单季自营业务净收入1.05亿元（上年同期-0.21亿元）、环比+79.2%，其中公允价值变动收益-0.05亿元。9月末金融投资42.69亿元、较上年末-11.1%，其中TPL较上年末+14.2%、其他债权投资较上年末-23.8%，TPL占比42.7%、较上年末+9.5pct；母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本16.01%、较上年末+9.54pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本52.94%、较上年末-12.80pct。

　　负债结构向中长期调整，杠杆下降、风控指标提升。9月末总资产251.45亿元、较上年末-8.88%，归母净资产75.12亿元、较上年末+3.50%，剔除客户资金后的杠杆率1.60倍、较上年末-0.26倍。负债端，应付债券17.39亿元、较上年末+156.3%，主要系长期收益凭证规模增加及发行公司债券；应付短期融资款、拆入资金分别较上年末-71.8%、-33.2%。9月末母公司净资本58.53亿元、较上年末+6.8%，风险覆盖率380.65%、流动性覆盖率557.60%、净稳定资金率259.52%，分别较上年末+7.40pct、+164.68pct、+28.63pct。

　　公司三季度单季业绩同比较快增长，投行与自营贡献增量，负债结构优化，风控指标提升。预计公司2026-2028年营业收入为17.53、16.54、17.05亿元，归母净利润为4.41、4.46、4.60亿元，每股净资产为2.80、2.91、3.04元，对应11月10日收盘价15.39元的PB估值为5.50、5.28、5.07倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：市场活跃度回落影响业务收入；市场波动影响投资收益。

最新盈利预测明细如下：

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