太平洋：给予国联民生买入评级

太平洋证券股份有限公司夏芈卬,何振涛近期对国联民生进行研究并发布了研究报告《国联民生2026年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升》，给予国联民生买入评级。

　　国联民生(601456)

　　事件：国联民生发布2026年三季报。前三季度实现营业收入67.39亿元、同比+11.61%，归母净利润21.08亿元、同比+19.59%，加权平均净资产收益率3.95%、同比+0.21pct。三季度单季营业收入21.69亿元、同比+7.02%、环比-20.1%，归母净利润6.93亿元、同比+8.98%、环比-24.6%。

　　利润增速高于营收，管理费用率与所得税率下降。前三季度利润总额同比+12.24%，归母净利润增速高于营业收入，归母净利润率31.3%、同比+2.1pct。业务及管理费同比+8.7%，管理费用率61.4%、同比-1.7pct，其中上半年61.9%、三季度单季60.2%，费用管控优化；实际所得税率14.8%、同比-4.9pct。从收入构成看，经纪业务、投资银行、资产管理、利息净收入和自营业务净收入占营业收入的比重分别为31.4%、10.1%、9.1%、2.9%、43.6%；手续费及佣金净收入与利息净收入合计的核心收入同比+25.1%，占营业收入的比重同比+6.0pct至56.0%。

　　经纪业务是收入增长的主要来源，利息净收入高增。三季报披露，业绩增长主要源于证券市场交投活跃、经纪及财富管理业务收入同比增长。前三季度经纪业务手续费净收入21.18亿元、同比+35.3%，同比增加5.52亿元、占营业收入增量的78.8%，占营业收入的比重同比+5.5pct；三季度单季6.79亿元、同比+2.8%、环比-10.9%。前三季度利息净收入1.95亿元、同比+88.1%，主要源于融出资金日均规模增长带来的融资融券利息收入增加；三季度单季0.75亿元、同比-2.7%、环比+4.6%。9月末融出资金234.47亿元、较上年末-1.5%，客户资金存款较上年末+42.9%。

　　投行收入单季同比回升，资管收入稳步增长。前三季度投资银行业务手续费净收入6.83亿元、同比-0.7%，其中上半年同比-15.0%，三季度单季2.32亿元、同比+47.9%、环比-9.7%；9月末合同负债较上年末+51.35%，主要源于投行业务预收款增加。前三季度资产管理业务手续费净收入6.11亿元、同比+16.0%，其中上半年同比+15.4%，三季度单季同比+17.1%、环比-14.6%，占营业收入的比重同比+0.3pct。

　　自营规模扩张且配置向固收倾斜，收入保持平稳。9月末金融投资1,068.16亿元、较上年末+16.7%，其中TPL较上年末+19.4%；母公司自营固定收益类证券/净资本290.92%、较上年末+72.55pct，自营权益类证券及其衍生品/净资本35.65%、较上年末-12.18pct。交易性金融负债较上年末+90.88%，主要源于债券借贷卖空规模增加。前三季度自营业务净收入29.39亿元、同比-0.9%，其中投资收益同比+12.9%；三季度单季9.23亿元、同比+6.1%、环比-30.9%，其中公允价值变动收益1.45亿元（上半年-3.71亿元）。三季度OCI权益公允价值变动+10.40亿元（上半年-10.79亿元），9月末OCI权益较6月末+9.8%。

　　资产规模较快扩张，净资本增厚。9月末总资产2,505.81亿元、较上年末+23.31%。负债端，应付债券451.15亿元、较上年末+32.8%，主要源于公司发行的公司债规模增加；资产端，货币资金较上年末+77.91%，主要源于自有资金存款增加。归母净资产541.04亿元、较上年末+3.07%，

　　剔除客户资金后的杠杆率3.85倍、较上年末+0.75倍。9月末母公司净资本238.94亿元、较6月末+24.7%，风险覆盖率341.74%、流动性覆盖率149.32%、净稳定资金率144.64%，分别较6月末+80.44pct、+12.23pct、+12.37pct。

　　公司经纪业务增长较快，费用管控优化，自营配置向固收倾斜，资本实力增强。预计公司2026-2028年营业收入为85.93、88.08、91.03亿元，归母净利润为24.86、25.97、26.84亿元，每股净资产为9.58、9.97、10.36元，对应11月10日收盘价8.41元的PB估值为0.88、0.84、0.81倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动导致投资收益下滑；市场成交活跃度回落影响经纪业务收入；业务整合进度不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.15。

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