群益证券：下调安集科技目标价至198.0元，给予增持评级

群益证券(香港)有限公司赵旭东近期对安集科技进行研究并发布了研究报告《公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成》，下调安集科技目标价至198.0元，给予增持评级。

　　安集科技(688019)

　　公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成

　　业绩：公司公告2026年前三季度实现营收24.5亿元，YOY+35.4%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+125.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，YOY+35.3%。其中，3Q单季度实现营收9.3亿元，YOY+38.4%；录得归母净利润8.4亿元，YOY+261.9%，非经常性损益5.40亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益6.34亿元；扣非后归母净利润3.0亿元，YOY+66.8%，公司扣非后净利润符合预期。

　　点评：

　　CMP抛光液稳健增长，湿电子化学品及电镀液拓展产品增量：3Q公司收入同比增长38.39%，主要受益于产品研发及市场拓展、深化客户合作及匹配客户放量节奏。产品方面，用于TSV、TGV、混合键合及聚合物抛光液进展顺利，在国内客户作为首选供应商，销售持续上量，海外客户验证亦在推进；此外，大马士革铜电镀液及TSV电镀液均已进入量产幷实现销售。

　　毛利率环比改善，费用率下降：其中，3Q单季度公司毛利率为56.8%，同比基本持平，环比Q2提升约1.0pcts，较Q1、Q2持续改善；3Q单季度期间费用率为21.3%，同比下降5.6pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5、-1.4、-4.5、+0.8pcts。其他损益方面，3Q公司公允价值变动及处置金融资产收益税前合计约6.34亿元，增厚当期归母净利润。剔除上述影响后，扣非净利润为3.02亿元，同比增长66.84%，扣非净利率约32.5%，同比提升约5.5pcts。

　　CMP全球市占率持续提升，公司加快海外布局：根据TECHCET公布的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司CMP抛光液全球市场占有率分别约为8%、11%、13%；据灼识咨询报告，按2025年收入计算公司已位列全球第三、中国第一。海外方面，公司正推进中国台湾地区本地团队及实验室建设，与客户开展技术合作和产品验证，幷已于9月向港交所递交H股上市申请。展望4Q及2027年，AI算力需求推动先进逻辑芯片、存储芯片及先进封装产能扩张，CMP材料需求有望受益；同时，湿电子化学品及电镀液随着客户验证、量产导入和市场份额提升，有望贡献更多收入增量。

　　盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润16.7、13.6、17.4亿元，yoy分别为+114%、-18%、+28%（扣非后净利润预计分别为净利润11、14、17亿元，yoy+37%、+27%、+28%），EPS分别为7.3、6.0、7.6元，当前A股股价对应PE分别为22、26、21倍，维持公司“买进”的投资建议。

　　风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为282.13。

本文数据来源于群益证券(香港)有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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