神威药业（02877.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期神威药业（02877.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

二零二六年上半年,中药行业受医保控费、集中采购、终端需求偏弱、管道去库存等多重因素叠加影响,行业整体收入和利润持续承压。政策及宏观环境持续对医疗消费能力和医疗机构采购预算形成约束,医疗机构及零售药店均采取审慎的库存管控策略,采购节奏趋于保守。除使产品价格出现明显下行外,部分地区更配套实施采购总量管控、医保支付约束、医院预算精细化管理等控费举措,多重因素共同导致报告期内本集团销售额同比出现显着下滑。本集团截至二零二六年六月三十日止六个月的整体销售额较去年同期下降28.5%至人民币1,181,083,000元。
      受销售规模下降和集中采购所带来的价格下调的影响,以及生产成本高企不下,本集团整体毛利率由去年同期的72.2%下降至69.9%。
      本集团于期内积极落实控费增效措施,销售及分销成本和行政开支分别较去年同期大幅减少51.8%及15.5%,但由于销售额及毛利率均有所下跌、投资收入减少及研发投入增加,本集团期内净利润较去年同期减少23.7%至人民币469,158,000元。每股盈利亦由去年同期人民币81分下降至人民币62分。
      经考虑股息政策和未来发展方向后,董事会决定宣派二零二六年第二次中期股息每股人民币80分;连同于二零二六年五月派发的二零二六年第一次中期股息(以替代末期股息)每股人民币43分,二零二六年期间向股东支付及宣派的股息共计每股人民币123分。
      销售额概览(按剂型)
      本集团二零二六年首六个月整体销售额显着减少,大部份剂型的销售额于期内均有所下降。下表列出各剂型于期内的销售额和去年同期的比较:
      本集团继续以拓展口服制剂为重点发展策略。于二零二六年首六个月,口服产品占总销售额的比例达72.9%,而注射液产品则占总销售额27.1%。
      国家持续推进药品集中采购政策,多个省份将中药注射液纳入集采或二次议价范围,使得价格显着下降。同时,医院采购量受到严格限制,医院在医保总额预算管理下,对中药注射液的使用谨慎,清开灵注射液、参麦注射液、舒血宁注射液等多个核心品种均录得显着下滑。加上医保支付标准收紧、终端去库存等因素影响,本集团注射液产品销售额由去年同期的人民币565,628,000元下降至人民币319,921,000元,跌幅达43.4%。清开灵注射液和参麦注射液销售额比去年同期分别减少49.0%及51.3%,而舒血宁注射液、冠心宁注射液、及丹参注射液等多个注射液产品的销售额亦分别减少39.1%、23.7%及34.5%。
      软胶囊产品销售额由去年同期的人民币217,383,000元下降至人民币202,694,000元,跌幅6.8%。其中,藿香正气软胶囊及清开灵软胶囊销售额比去年同期分别减少16.3%及57.6%,而五福心脑清软胶囊销售额则录得61.9%增长。藿香正气软胶囊与清开灵软胶囊受疫情后高基数影响,需求持续回落。零售药店在需求下行压力下主动降低库存和减少补货频次,使得本集团软胶囊产品在零售终端的销售进一步承压。
      颗粒剂产品销售额由去年同期的人民币272,695,000元下降至人民币246,580,000元,跌幅9.6%。主要是由于本集团独家产品滑膜炎颗粒和舒筋通络颗粒销售额比去年同期分别减少14.3%及18.1%。与此同时,儿科及感冒呼吸类颗粒产品继续受到疫情后需求下降的影响,医院与药店均减少采购。部分地区亦加强了对呼吸及儿童用药的监管,使得相关产品需求进一步承压,唯呼吸系统用药酚氨咖敏颗粒销售额比去年同期增长19.4%,部分抵销了上述跌幅。
      中药配方颗粒上半年销售额由去年同期的人民币487,717,000元下降至人民币336,100,000元,跌幅31.1%。主要源于河北省集中采购于期内正式落地执行、配方颗粒行业在政策重构期竞争加剧、以及本集团在谨慎实施应收账龄风险管理。
      基本药物
      基本药物是指适应基本医疗卫生需求、剂型适宜、安全有效、价格合理、能够保障供应,并可公平获得的药品,是国家药品供应保障体系的重要基础。
      二零二六年二月,国家卫生健康委员会等十一部门印发《国家基本药物目录管理办法》,进一步强化基本药物「突出基本、防治必需、保障供应、优先使用、保证质量、降低负担」的功能定位,落实中西医并重与临床首选原则,满足基本医疗卫生需求。并明确基本药物目录将与分级诊疗、药品集中采购、支付报销等政策相衔接,并以临床价值、供应保障及用药监测评价作为动态调整的重要依据。国家亦继续推动各级公立医疗机构优先配备及使用基本药物,逐步实现基层医疗卫生机构、二级公立医院及三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%及60%。
      二零二六年七月,国家卫生健康委员会、国家中医药管理局及国家疾病预防控制局发布《国家基本药物目录(2026年版)》,将自二零二六年九月一日起施行,收录药品由2018年版的685种增加至794种,其中中成药由268种增加至318种。新版基药目录新增多个中成药及儿童适宜品种,并强调提高基层常见病、慢性病及中医优势病种用药可及性。
      于二零二六年首六个月,本集团共有18种常规生产药品被列入国家基本药物目录,其中包括清开灵注射液、参麦注射液、清开灵软胶囊、滑膜炎颗粒、藿香正气软胶囊及复方甘草片等。本集团基本药物品种销售额由去年同期的人民币582,080,000元下降37.7%至人民币362,838,000元,占本集团整体销售额的比例由35.2%下降至30.7%。虽然基本药物制度长期有利于提升临床可及性及基层覆盖,但由于期内本集团相关品种仍受到医保控费、集中采购、医院预算管理、终端去库存以及部分中药注射液临床使用趋严等因素影响,导致本集团主要基药品种销售额出现不同程度下降。
      处方及非处方药品
      截至二零二六年六月三十日止六个月,本集团处方药品及非处方药品(「OTC药品」)的整体销售额比例分别为约88.5%和11.5%。
      处方药品于期内的整体销售额较去年同期下降29.1%,其中呼吸系统处方药品受疫情后需求回落影响最为明显。其他处方药品亦受到医院预算收紧、医保控费以及临床使用规范加强的影响,整体需求下降。而OTC药品亦录得23.4%的跌幅。
      下表总结了本集团从药物类别及疗效的销售额分析:
      中药配方颗粒
      中药配方颗粒销售额由上年同期的人民币487,717,000元下降至人民币336,100,000元,同比下跌31.1%。主要由于河北省中药配方颗粒集中采购政策落地实施,产品中标价格出现大幅下调,平均降幅在30%以上,带动相关产品出厂价格显着回落;尽管河北省内主要医院及基层医疗机构的产品销量未出现明显下滑,但受平均出厂单价大幅降低影响,销售收入出现明显收缩。此外,河北省部分医院及基层医疗机构的应收款账龄显着拉长,为管控整体信用风险,本集团对账龄较长或已临近信用授权额度的医疗终端采取暂缓发货的风控措施。河北省医院销售额由人民币402,331,500元下降36.4%至人民币255,733,877元,河北省基层医疗机构销售额由人民币9,539,604元下降29.0%至人民币6,770,696元。另一方面,云南省医院板块则实现逆势增长,销售额由人民币31,193,073元上升20.7%至人民币37,655,460元,充分体现本集团在当地渠道深耕积累与品牌竞争优势。
      配方颗粒正处于政策重构周期,市场竞争持续加剧,随着国家统一标准推进落地,多省开展地方集中采购试点,新供应商以依托低价策略快速抢占基层市场,受此影响其他省份的基层医疗机构销售额亦由人民币38,199,243元下降20.4%至人民币30,404,626元。
      当前中药配方颗粒行业正处于深度调整阶段。短期来看,行业仍将面临国标切换、集采范围持续扩大、挂网价格联动、医保控费、零差率及调剂费政策开始落地执行等多重因素影响。市场开放后,备案生产企业数量增加,行业新参与者通过低价竞争抢夺基层及非核心区域市场,进一步激化价格竞争,推动市场份额加速分化,预计短期内中药配方颗粒业务的销售收入及毛利率仍将承受压力。
      长期来看,国家标准持续扩容、生产监管趋严、全过程追溯和药材源头品质管制要求提升,将推动行业转向以国标覆盖、道地药材供应链、智慧制造、品质稳定性、成本控制、药学服务及临床价值证明为核心的综合竞争。随着基层中医药服务能力提升、县域医共体和中医馆建设推进、患者对免煎化和标准化中药接受度提高,具备规模化生产、稳定供应、区域管道深度和信用风险管理能力的企业有望在行业整合后取得更高市场份额。本集团将继续在控制应收账款及优化客户品质的基础上,聚焦核心区域、优势医院及基层优质终端,提升市场覆盖、供应链稳定性和临床服务能力,以应对短期行业调整,并把握中药配方颗粒长期规范化发展及集中度提升带来的机会。
      本集团除河北和云南外,正积极推进全国等级医疗市场开发,未来该板块将持续发力。
      呼吸系统处方用药
      本集团呼吸系统处方用药销售额由去年同期的人民币264,410,000元下降至人民币171,701,000元,较去年同期减少35.1%,占本集团整体销售额约14.5%。其中,清开灵注射液销售额由人民币182,746,000元下降至人民币93,123,000元,减少49.0%;酚氨咖敏颗粒销售额则由人民币61,515,000元增加至人民币73,475,000元,增长19.4%,部分抵销清开灵注射液及复方甘草片等品种下滑的影响。销售额下降主要由于中药注射液受集中采购、医保控费及医院预算管理影响,价格及使用量承压。同时,疫情后呼吸系统相关用药需求回落,医疗机构和零售终端持续去库存,亦令清热解毒及感冒呼吸类产品的采购节奏较去年同期放缓。
      呼吸系统处方用药短期内仍将面对医保控费、集采接续、医院预算管理及终端去库存等压力。然而,随着基层医疗机构对常见呼吸系统疾病诊疗需求保持稳定,本集团将继续优化产品结构,提升合规学术推广及终端覆盖,并加强重点区域和优质医院客户管理。随行业需求逐步回归、库存调整完成及临床用药规范趋于稳定,具备品牌基础、质量稳定及管道覆盖能力的呼吸系统处方产品销售额将恢复增长。
      心脑血管注射处方用药
      本集团心脑血管注射处方用药销售额由去年同期的人民币294,462,000元下降至人民币186,318,000元,较去年同期减少36.7%,占本集团整体销售额约15.8%。其中,参麦注射液销售额由人民币89,780,000元下降至人民币43,695,000元,减少51.3%;舒血宁注射液由人民币85,988,000元下降至人民币52,373,000元,减少39.1%;冠心宁注射液由人民币67,713,000元下降至人民币51,637,000元,减少23.7%;丹参注射液由人民币29,227,000元下降至人民币19,148,000元,减少34.5%;香丹注射液由人民币10,001,000元下降至人民币5,393,000元,减少46.1%。销售额下降主要由于中药注射液持续受到集中采购及地方二次议价影响,产品价格和医院采购量均承压。同时,医保控费和医院总额预算管理使医疗机构对心脑血管中药注射液的使用更趋审慎。此外,终端去库存、医院采购节奏放缓及部分地区对中药注射液临床合理使用管理趋严,亦导致相关品种销售额较去年同期明显下降。
      心脑血管注射处方用药的销量及价格压力短期内仍将持续。本集团将重点维护具临床基础及需求较稳定的核心品种,强化合规学术推广、重点医院客户管理及成本控制,以减轻行业政策调整的影响。长远而言,随着临床使用规范趋于稳定,具备产品质量、品牌认可及供应保障能力的心脑血管注射处方用药销售额将有望回升。
      独家口服处方药品
      本集团独家口服处方药品销售额由去年同期的人民币266,627,000元下降至人民币234,072,000元,较去年同期减少12.2%,占本集团整体销售额约19.8%。其中,滑膜炎颗粒销售额由人民币140,707,000元下降至人民币120,629,000元,减少14.3%;降脂通络软胶囊由人民币30,445,000元下降至人民币23,097,000元,减少24.1%;芪黄通秘软胶囊由人民币36,622,000元下降至人民币34,108,000元,减少6.9%;舒筋通络颗粒由人民币21,282,000元下降至人民币17,438,000元,减少18.1%。丹灯通脑软胶囊则由人民币24,841,000元上升至人民币25,098,000元,录得1.0%增长。销售额下降主要由于医院预算管理及医保控费使处方端采购节奏趋于审慎,部分慢病及骨关节类用药受患者就诊频次下降和终端去库存影响,补货需求放缓。同时,宏观消费环境疲弱亦削弱非急症用药需求。
      独家口服处方药品短期销售增长动力未见好转。本集团将持续加强合规学术推广、重点医院及基层终端覆盖,并优化产品结构,以促进独家口服处方药品的长期发展潜力。
      OTC药品
      本集团拥有多个深受大众好评的非处方药品,供广大市民在全国超过30万家零售药店及多个主要的互联网药店平台购买。
      于二零二六年首六个月OTC药品销售额由去年同期的人民币176,756,000元下降至人民币135,367,000元,跌幅23.4%。疫情后高基数效应仍在持续,居民在疫情期间大量囤积感冒类及清热类OTC药品,使得需求提前透支。此外,宏观经济增速放缓,零售药店主动降低库存水准,减少补货,使得本集团OTC药品在零售终端的销售进一步承压。
      新药临床
      目前本集团多项研究专案正在陆续进行药学及临床试验,其中「塞络通胶囊」和「JC胶囊」等两种独家创新药物三期临床经已完成,目前本集团研发团队已提交生产许可证申请并已被受理,目标是2027年能获批上市。另一方面,独家创新药物「Q-B-Q-F浓缩丸」仍正在三期临床试验阶段。本集团将不时提供有关临床试验的最新情况。如需了解以上三种药物的详细描述和市场潜力,请参阅此前公布的中期报告和年报。
      本集团于二零二六年首六个月内投入研发费用占整体销售收入的5.7%,未来将继续以现代中药为核心,围绕心脑血管疾病、儿科病、骨科疾病、妇科病、老年病等中医药优势领域,开发具有临床优势和特色的创新中药。
      古代经典名方
      本集团坚持不懈地推动中医药传承创新发展,当前开发研究古代经典名方转化的新药100余项。本集团正根据国家政策加快推进多个中药经典名方转化的中药3.1类新药注册申请。
      本集团经典名方获批数量已达7款,获批数量目前是全国首位,持续领跑全国经典名方转化赛道。
      于二零二六年首六个月,本集团自主研发的经典名方「苓桂术甘汤颗粒」(国药准字C20260005)、「二冬汤颗粒」(国药准字C20260007)和「桃红四物汤颗粒」(国药准字C20260009)分别荣获国家药品监督管理局批准上市。
      苓桂术甘汤颗粒是国家医保产品,主治中阳不足之痰饮证,临床表现为胸胁支满、目眩心悸、短气而咳、舌苔白滑、脉弦滑等症状。随着循证医学研究的不断深入,其在多系统疾病中的治疗价值得到进一步证实,其适应症覆盖心血管、呼吸、消化、神经、泌尿、内分泌等多个系统。
      二冬汤颗粒核心功效为润肺清胃,针对上消症烦渴不止、小便频数等症状,可辨证应用于消渴症治疗,获糖尿病、肺系病、甲状腺病等多学科权威指南和共识推荐。
      桃红四物汤颗粒主要功效为养血、活血、逐瘀,用于血虚血瘀所致妇女月经不调、经血量多有块、色紫质稠、腹痛腹胀等症。临床也可辨证用于心脑血管血瘀证及跌打损伤等多个疾病领域,具有抗炎、抗凝血等作用,亦可用于慢性盆腔炎、冠心病、脑梗后遗症等疾病的辅助治疗。
      本集团持续加大古代经典名方转化的研发投入。近日,本集团三款经典名方3.1类新药同步获国家药监局药品审评中心受理,包括:1)化肝煎颗粒:其核心功效为疏肝泻火、和胃止痛,主要针对肝郁化火所致胁痛、胃痛、反酸及烦躁等肝胃郁热证;2)厚朴温中汤颗粒:主攻脾胃寒湿气滞,具有温中散寒、行气燥湿之功效,对应慢性胃炎、腹胀便溏及怕冷湿重等消化科寒湿症人群;以及3)当归六黄汤颗粒:具有滋阴泻火、固表止汗之功效,主要针对专治阴虚火旺盗汗、潮热心烦,针对更年期、慢性虚劳盗汗人群。

业务展望：

国家对中药的支持政策
      二零二六年上半年至今,国家继续推进中医药现代化、标准化与数位化建设,发布多项政策支持中医药行业高品质发展,包括加强中药材品质标准、推进中药配方颗粒统一标准、强化中医药在基层医疗机构的应用等。
      二零二六年一月,中国工业和资讯化部、国家卫生健康委员会、国务院国有资产监督管理委员会、国家中医药管理局及国家药品监督管理局等八部门联合印发《中药工业高品质发展实施方案(2026-2030年)》。该方案提出建设高标准中药原料基地、推动中药新药研发、培育中成药大品种,并推进中药生产智慧化、绿色化及品质追溯体系建设。该政策有利于提升中药行业的标准化、现代化和规模化发展水准,推动企业加强药材源头控制、品质追溯、研发创新和智慧制造能力,促进优质中药产品形成品牌和品质优势,并加快行业由传统粗放式生产向高品质、可追溯、可持续及创新驱动的发展模式转型。
      二零二六年三月,由国家药品监督管理局发布的《中药生产监督管理专门规定》正式施行。该规定通过强化中药饮片、中药配方颗粒、中成药及中药提取物的全过程生产监管,推动企业建立更完善的品质追溯、药物警戒及生产管理体系,并提升中药注射液恢复生产及持续生产的合规要求。该政策有利于提高中药产品品质一致性、安全性及可追溯性,促进行业由经验驱动和分散化生产向标准化、规范化及高品质制造升级;提高行业准入门槛,并有利于具备品质体系、规模化生产及品牌优势的龙头中药企业扩大市场份额。
      二零二六年四月,国家中医药管理局会同国家卫生健康委员会印发《医院中药饮片管理规范(2026版)》。旨在加强医院端对中药饮片采购、验收、储存、调剂、煎煮及处方点评的管理要求。该政策有利于提升医院中药服务品质和用药安全,推动医疗机构更加重视供应商的品质标准、追溯能力、配送服务及智慧药房配套能力,从而为优质中药饮片企业、中药配方颗粒企业及智慧中药房服务商创造更规范、更高品质的市场需求。
      二零二六年七月,国家中医药管理局与国家发展和改革委员会联合印发《中医药振兴发展「十五五」规划》。规划提出健全覆盖全民和全生命周期的中医药服务体系,提升基层中医药服务能力,推动中药产业创新、中医药现代化及国际化发展。该规划为中医药行业提供更清晰的长期发展方向,有利于扩大基层中医药服务场景,提升中药产品在慢病管理、康复、治未病及基层医疗中的应用空间,并促进中药产业链在研发、制造、品质、流通和国际化方面协同升级,政策将有助于提升行业景气度和优质企业的发展确定性。

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