正和生态2026年中报：战略聚焦生态水利与智能科技双主业，营收降49.09%转型承压

一、战略主题演变：从三大业务收缩为双主业，地理重心落定密云

2025年年报中，管理层将转型方向表述为"生态水利、AI科技、文旅康养"三大业务，并提出"生态水利稳固基本盘、AI科技打造增长极、文旅康养培育新引擎"的业务格局。至2026年半年报，战略表述已更新为"生态型水利基础设施+智能科技"双业务协同，文旅康养不再作为培育板块出现——报告明确"为进一步聚焦生态水利核心主业，上半年公司已对文旅板块业务出清"。

与之同步的是AI产品边界的收敛。2025年年报披露，2026年2月公司以自有资金对陪伴机器人新设公司开展对外关联投资（持股10%），将To C型陪伴机器人业务移出上市公司主体；2026年半年报的释义与产品介绍中，智能科技业务聚焦"2+1"产品矩阵，即水务智能巡检装备产业化、行业垂直大模型商业化与智慧运维管理平台，释义仅保留生态型水利基础设施、河湖海洋大模型、水务机器人三类。

地理布局从"规划"走向"落地"。2025年年报提出"以密云为根据地深耕北京生态涵养带建设，未来2-3年立足京津冀布局"；2026年2月公司完成注册地迁址至密云区中关村密云园，并与密云区人民政府签署战略合作协议。2026年上半年设立生态水利二公司（覆盖密云以外生态涵养区及京津冀周边），并于1月完成对北京泽川生态水利工程有限公司的收购，将其定位为"公司水利业务资质的核心承载主体"，支撑独立承接生态水利类项目。

二、业务板块表现与策略

生态型水利基础设施：项目储备期向订单释放期切换未达预期

管理层将该业务定位为"营收压舱石与利润稳定器"。2026年上半年主营收入按产品拆分：水利工程收入0.63亿元（营业成本0.61亿元），水生态保护与修复收入0.23亿元（营业成本0.30亿元），规划设计服务收入75.84万元（营业成本153.98万元），主营成本合计0.93亿元仍高于主营收入0.87亿元。2025年年报已披露当年生态水利行业毛利率为-19.56%，营业成本同比+37.17%而营业收入仅+1.09%，管理层将毛利率下滑归因于转型初期部分项目采用分包模式。

收入未能释放的直接原因，管理层给出三点解释：其一，虽已中标密云区多个小型工程项目，但大型项目尚未落地，水利项目前置审批流程长、专项债及中央预算内资金推进节奏偏慢；其二，智能科技板块研发投入加大、订单尚未批量落地；其三，唐山、太原等重点项目司法清收流程周期长，叠加地方财政拨付放缓，应收账款减值计提影响利润。报告亦提示"部分预计中标订单落地滞后"，并延续了2025年年报提及的项目结算审减问题——2026年上半年收入按地区拆分中，华东区域收入为-167.05万元（结算冲减）。

下半年计划方面，管理层给出明确的措施清单：提速密云区已立项项目（资金来源涵盖中央预算内资金、超长期特别国债）进入招标实施阶段；提升总包业务占比以改善毛利率；深化与中建、中交、中铁、金河水务、清河水务等央国企的分包合作；从资金、管理、供应链、人才四端做前置产能储备，并预计"下半年生态水利板块收入规模将较上半年实现显著提升"。

智能科技：研发成果进入落地验证期，商业化订单待兑现

2026年上半年的产品进展较2025年有所推进：水务智能巡检机器狗已从2025年的"南水北调大宁管理处中堤泵站试运行"转为"常态化巡检运维"，巡检目标识别准确率90%-96%，并被列为北京市智慧泵站智能化改造重点示范案例；行业垂直大模型方面，海洋生态修复大模型升级至V2.0，合作研发的水利河湖生态修复基础大模型及智能体RiverLake GLM V1.0完成开发，模型综合准确率超93%。商业模式上延续"模型授权+场景定制+运营服务"的MaaS思路，管理层预计下半年"有望实现首批商业化订单落地"。

主要子公司数据提供了另一视角。智能科技子公司（2026年3月由数字科技公司更名）当期营业收入471.70万元、净利润227.59万元、净资产2,046.54万元；2025年全年该子公司营业收入694.75万元、净利润157.82万元。收入体量仍然有限，与经营讨论中"相关订单尚未批量落地、暂未实现收入兑现"的表述之间存在口径差异，反映出该板块距规模化收入仍有距离。

文旅康养：从培育引擎转为存量处置

2025年年报的文旅康养经营计划曾包含推进贵州六枝特区项目子项目A完工运营、子项目B出表，以及"正行天下"线上内容矩阵等安排。2026年上半年该板块已整体出清，存量工作转为资产处置：贵州项目推进资产重组，子项目A制定重组方案，子项目B对应贷款为政府担保、正与政府协商回购安排。主要子公司表中，六盘水市正和投资建设有限公司（PPP业务）当期净利润-1,002.92万元，正和恒基（北京）产业运营管理有限公司净资产-539.98万元、净利润-63.71万元，构成存量包袱的主要来源。

三、财务表现与经营质量

2025年年报的全年数据为上述下滑提供了背景参照：2025年营业收入3.60亿元（同比+1.04%），归母净利润-1.57亿元（较2024年-1.68亿元亏损收窄6.33%），经营活动现金流量净额1.27亿元（同比-17.69%），期末归母净资产7.14亿元（同比-18.14%）。

利润由盈转亏的会计因素值得拆解。2025年上半年归母净利润0.24亿元中包含大额信用减值转回收益1.03亿元（管理层说明系上年同期长账龄大额应收收回）；2026年上半年信用减值转回降至1,867.40万元，同时计提资产减值损失2,811.02万元，叠加收入规模收缩，形成约-0.69亿元的归母净亏损。此外，收入同比-49.09%的同时，管理费用仅-7.18%、销售费用仅-4.45%、研发费用-17.08%，期间费用呈刚性特征，进一步放大了经营杠杆的负面效应。

现金流方面，经营活动现金流量净额由2025年上半年的+0.42亿元转为-0.56亿元，管理层解释为销售收现减少叠加采购付现增加；筹资活动现金流量净额由上年同期的-0.74亿元转为+0.74亿元，管理层说明系金融机构贷款增加。期末货币资金0.60亿元，较上年末的0.60亿元基本持平，经营现金流转负背景下公司依赖新增借款维持流动性。期末归母净资产6.31亿元（较上年末-11.70%），总资产30.73亿元（较上年末-3.55%）；应收款项4.53亿元（较上年末-22.58%），长期应收款17.46亿元、占总资产56.82%，资产仍以政府类项目形成的长期应收为主。

四、关键措施执行情况：2025年年报经营计划与2026年上半年的对照

执行层面可见两条主线：一是通过收购资质公司、设立区域子公司补齐总包与属地能力，与2025年报"分包拉低毛利率"的教训形成闭环；二是将应收账款处置从"诉讼启动"推进至"协议化、清单化"阶段，兰州、沧州项目给出明确的签约与收回时间表。未达预期之处同样清晰——密云区域收入兑现及智能科技订单放量均延后至下半年，2026年上半年业绩未能承接2025年全年营收企稳（+1.04%）的态势。

五、风险认知的演进

两份报告的风险列表呈现结构变化。2025年年报列示三项风险，按序为：市场竞争加剧及客户集中度偏高、应收账款回收时间不确定性、经营业绩季节性波动。2026年半年报扩充为四项，且排序调整：新增"客户订单落地时间不确定性风险"并置于首位，竞争与客户集中度风险退居第二，应收账款回收风险保留并补充了"2027年6月底前完成'6·30'台账内拖欠账款全面清零"的地方政府工作安排作为时间参照，季节性波动风险继续保留。

风险排序的调整与当期业绩高度对应——2026年上半年收入-49.09%的直接诱因被归为订单落地时点的不确定性与资金审批节奏，而非竞争或回款；同时管理层对化债政策外生改善的预期更加具体化。这一表述变化也意味着，公司下半年的经营弹性将主要取决于水利项目招投标节奏、专项债及中央预算内资金到位进度两项外部变量。

六、综合结论

正和生态在2025年完成向生态水利的转型定调后，2026年上半年将战略进一步收窄为"生态水利+智能科技"双主业：区域上收缩至北京及京津冀并落子密云，业务上出清文旅板块、剥离陪伴机器人，能力建设上通过收购泽川获取水利资质以摆脱分包依赖。这是管理层对转型路径的延续而非转向，但执行节奏明显慢于2025年年报的规划——大型订单未落地导致收入同比近乎腰斩，2025年上半年由信用减值大额转回支撑的盈利未能延续，经营现金流转负后依赖新增贷款补流，净资产与每股收益同步承压。

值得跟踪的积极变量包括：密云区已立项项目在下半年进入招标实施阶段后的收入转化、智能科技板块首批商业化订单的兑现时点（其子公司已录得471.70万元收入与227.59万元净利润，体量尚小）、兰州与沧州回款协议的执行以及贵州项目资产重组的落地。同时需关注华东区域收入冲减所反映的结算审减是否持续，以及费用刚性下收入复苏斜率能否覆盖成本。半年报中管理层将当前阶段概括为三个"切换"——生态水利由项目储备向订单释放切换、智能科技由研发投入向商业化落地切换、历史应收由诉讼审理向实质清收推进——这三个切换的完成度，构成对下半年"营业收入逐季改善、经营基本面企稳回升"预期的主要检验维度。

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