莎普爱思2026年中报解读：营收降16.77%扣非转亏，金融资产收益撑起报表利润，"药+医"双轮进入修复期

一、战略基调演变：从"锚定高质量发展"转向"稳健务实"下的防守与精进

2025年年度报告将年度定调为"牢牢锚定高质量发展主线"，提出"坚守核心产品稳根基，开发潜力新品拓增长"的市场推广策略，在"药+医"双轮驱动框架下同时强调医药制造板块的营销改革与眼科产品结构优化、医疗服务板块的"医教研"协同发展。

2026年半年度报告对宏观背景的定性明显收紧：管理层将2026年表述为"'十五五'规划开局的关键之年"，面临"医药行业竞争格局加剧、集采政策常态化推进以及医保支付改革全面落地等复杂的宏观背景"，工作主基调转为"秉持稳健务实的原则"。半年报列举的五项重点工作依次为研发推进、质量管控、安全生产、降本增效、人才与投资者关系，均为存量优化动作，未再出现年报中"市场覆盖持续扩大""持续、稳定的业绩增长"等扩张性表述。

战略重心呈现从"双轮同步扩张"向"制造板块精进、医疗板块维稳"的单侧倾斜，医疗服务板块的角色由增长引擎转为风险对冲对象。

二、业务结构变化：增长引擎缺位，利润来源让位于金融资产收益

2025年年报显示，营业收入同比下降4.38%至4.63亿元，归母净利润亏损2.39亿元，管理层归因于诊疗服务板块收入及毛利下滑，以及泰州医院、青岛视康医院计提大额商誉减值。当期主营业务收入中，医药工业收入3.13亿元（毛利率53.64%，收入同比下降1.69%），诊疗服务收入1.27亿元（毛利率27.22%，收入同比下降17.77%），诊疗服务是当年收入下滑的主要拖累项。

进入2026年上半年，收入下滑的主因发生切换：营业收入1.97亿元，同比下降16.77%，管理层在科目变动说明中将原因归结为"公司产品销售价格及销量下滑"，即医药制造端出现量价双降，而非上年同期的诊疗服务收缩。与此同时，营业成本同比上升3.17%，毛利率空间进一步收窄。

子公司层面呈现分化修复迹象：2026年上半年，泰州医院营业收入0.55亿元、净利润-175.51万元（2025年全年净利润-0.23亿元）；青岛视康营业收入443.10万元、净利润42.08万元，扭转2025年全年-282.69万元的亏损；承担药品销售的莎普爱思销售公司上半年亏损799.99万元，较2025年全年-0.44亿元的亏损明显收窄；参股公司南京科默生物医药上半年亏损2,495.16万元，形成投资收益端的拖累。

值得关注的是，2026年上半年公司归母净利润1,950.03万元与扣非后净利润-3,135.51万元之间的差额，几乎全部来自非经常性损益（合计0.51亿元），其中公允价值变动收益0.31亿元（上年同期为-0.09亿元）、处置金融资产收益等0.10亿元。管理层在半年报中明确提示该类损益"受资本市场波动影响，不具备持续性""属于非经常性损益"。剔除该部分后，公司主营业务的扣非净利润同比下降244.60%，主业造血能力处于近年低位。

三、关键措施执行情况：研发管线部分兑现、营销转向新品投放、资本运作收缩

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行情况可归纳为以下四条线索：

其一，研发管线进入兑现期。2025年年报中处于CDE审评阶段的盐酸达泊西汀片等品种，于2026年上半年落地：枸橼酸西地那非口崩片、2个规格盐酸达泊西汀片取得药品注册证书，2个规格二氟尼柳片取得补充申请批准通知书，产品梯队由眼科、抗感染延伸至男科等领域；头孢地尼细粒剂、盐酸毛果芸香碱滴眼液、醋酸阿托西班注射液已提交申报并被受理，硫酸阿托品滴眼液、阿奇霉素滴眼液仍处于研究开发阶段。苄达赖氨酸滴眼液一致性评价在2025年完成上市后临床研究并上报国家药监局后，上半年表述仍为"全力以赴推进"，尚未落地。

其二，营销投入方向由"守"转"攻"。2025年全年销售费用同比下降5.47%，而2026年上半年销售费用0.51亿元、同比上升19.66%，管理层解释为"为拓展新品市场，适当提高营销推广投入"。该投入发生在营业收入同比下降16.77%的背景下，新品推广对收入的拉动尚未显现。

其三，医疗服务板块延续"外拓对冲集采、内强合规"策略。青岛视康眼科医院继续统筹医保业务夯实基础流量，布局高端晶体、视光自费业务，并对接区教体局、疾病防控中心开展校内视力筛查建档；泰州妇产医院在2025年加入上海市东方医院产科专科联盟的基础上，2026年上半年于妇孺国医堂引进泰州市名中医坐诊。

其四，资本运作与激励措施收缩。2026年上半年投资活动现金流量净额为-0.42亿元，规模小于上年同期；筹资活动现金流量净额-0.16亿元（上年同期+0.05亿元），管理层归因于缩减筹资规模、银行借款减少。股权激励方面，因部分激励对象离职及公司业绩考核未达标，公司拟回购注销剩余限制性股票1,612,500股，总股本由374,126,505股减至372,514,005股，截至披露日尚未实施——2025年年报中已出现董事、高管持股因激励回购注销而减少的记录，激励条件与业绩现实的偏离在两期报告中连续体现。

四、核心能力建设：研发强度回落，眼科品牌与渠道壁垒仍是主要护城河

研发投入力度连续收缩。2025年度研发投入4,705.51万元，同比减少51.09%，占营业收入10.17%，资本化比重46.45%；2026年上半年研发投入1,427.98万元，占营业收入7.27%（母公司口径研发投入占母公司产品销售收入的10.83%），利润表研发费用922.16万元，同比减少21.65%，管理层归因于当期研发项目投入减少。投入强度由2025年度的10.17%降至上半年的7.27%。

同期费用化研发支出减少、开发支出余额继续增长，显示投入向资本化项目集中。母公司截至2025年底拥有发明专利5项、外观设计专利20项、实用新型专利1项，2026年上半年未披露新增专利数量。

从护城河看，管理层在两期报告中均保留了三项核心能力表述：苄达赖氨酸滴眼液在抗白内障药物市场中处于行业前列的品牌与客户资源、"渠道全程管理"模式下的全国营销网络、以产学研合作为基础的研发储备。2025年度第三方数据显示，公司苄达赖氨酸滴眼液在我国白内障滴眼液市场份额为24.55%（重庆药智《浙江莎普爱思眼科行业小报告》），并获2025年度中国非处方药综合统计排名眼科类第三名。上述表述在半年报中被原样保留，未见管理层对竞争地位判断的下修。

五、财务表现与经营质量：报表利润靠公允价值支撑，现金流与营运效率承压

从三年一期趋势看，公司营收自2023年6.45亿元、2024年4.84亿元、2025年4.63亿元逐年下行，2026年上半年1.97亿元（同比-16.77%）；归母净利润2023年0.25亿元、2024年-1.23亿元、2025年-2.39亿元，2026年上半年0.20亿元，但扣非归母净利润连续第三期为负（2025年-2.81亿元，2026年上半年-0.31亿元），盈利含金量下降。

现金流变化是半年报中最突出的质量信号：2025年度经营活动现金流净额同比改善75.01%（管理层归因于回款效率提升及人效提高），而2026年上半年经营活动现金流净额仅91.01万元，同比下降98.23%，管理层归因于"营收下滑叠加成本费用小幅增长"。期末货币资金0.56亿元，较年初下降50.28%，主要系偿还银行借款及支付工程款；同期短期借款下降7.08%，长期借款下降42.13%（其中1.52倍增幅的一年内到期非流动负债源于长期借款重分类），财务费用同比减少17.54%，公司处于主动去杠杆状态。

利润表与资产负债表的关联处同样值得关注：上半年交易性金融资产公允价值上升带来0.31亿元收益，期末交易性金融资产账面价值1.67亿元，较年初增长31.76%，由此形成递延所得税负债的同步增长；上半年股票类投资买入与卖出金额分别达47.71亿元和47.82亿元，金融资产交易的活跃度与主业经营现金流的萎缩形成对照。负债端应付账款下降41.04%，管理层说明为支付泰州医院二期工程款，期末在建工程余额3.56亿元、占总资产19.70%，该投入与同期风险提示中"生育率持续下滑"的判断并存。

六、风险认知演进：新增"生育率下滑"维度，防御色彩增强

两期报告的风险清单对比如下：

风险结构的变化反映出管理层关注点的迁移：一是将研发成本与药品研发不达预期合并为"在研制剂研发成果落地不确定性"，弱化了普适性合规表述，删除了2025年报中"生产管理与承包商安全管理均存在盲区、安全隐患呈现多样化与常态化特点"的安全生产专项提示；二是新增"生育率持续下滑风险"，直接指向泰州妇产医院的产科基本盘，管理层提出加强病理产科、胎儿医学能力培养并与辅助生殖、产前诊断、新生儿科联动应对。整体来看，公司对风险的判断由"政策合规与研发周期"扩展至"需求端萎缩与成本端刚性"并存的组合，防御性表述明显加强。

综合结论

莎普爱思2026年中期报告呈现"主业收缩、非经常性收益支撑报表利润、主动去杠杆"的组合特征：收入端医药制造量价双降，扣非归母净利润自2025年以来持续为负，经营活动现金流近乎归零，盈利质量高度依赖交易性金融资产的公允价值变动，管理层亦自认其不具备持续性；执行层面，2025年年报规划的研发管线正在兑现（达泊西汀片等品种获批）、营销费用向新品投放倾斜、医疗服务子公司出现减亏与扭亏迹象，同时商誉余额在2025年大额减值后企稳于1.39亿元，资产负债表进入修复窗口。公司在"药+医"双轮框架下的实际重心已明显偏向制造板块的研发与新品培育，医疗服务板块转为维稳与对冲集采压力的角色。后续需跟踪的一致性评价进展、新品收入放量节奏以及集采环境下的价格压力，将决定公司能否摆脱对公允价值变动的依赖、恢复主业造血能力。

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