三人行2026年半年报：营收重回增长与归母净利腰斩并存，科技转型重塑经营主线

一、年度经营环境与战略基调：从"稳中提质"到"战略升维"

2025年年报中，管理层将经营环境定性为"复杂多变"，核心策略为"以新质生产力推动高质量发展"，主线是"稳定发展主业、积极探索新赛道"，并强调盈利质量改善（利润总额+76.79%、净利率提升至5.18%、ROE升至7.05%）。

2026年半年报的表述出现明显升级。报告期内公司完成工商名称变更，由"三人行传媒集团"更名为"三人行未来科技集团"，管理层将这一动作定义为"战略迭代、转型升级的重要里程碑"，公司定位"由内容创作与传播服务商，转型升级为前沿科技探索与应用实践型企业"，确立"用科技链接世界"的企业愿景与"智创价值，服务全球"的企业使命。经营策略上强调"稳中求进、双向发力"：一方面夯实营销主业基本盘，另一方面"积极布局新兴产业赛道，着力培育全新业务增长引擎，打开企业长期发展空间"。

两期表述对比，战略重心正从"存量业务的盈利修复"转向"主业+产业投资双轮驱动"的叙事重构，"第二增长曲线"在半年报中的权重显著上升。

二、业务板块表现与策略：主业收入恢复增长，结构向数字营销集中

注：2026年上半年、2025年上半年、2025年全年数据分别取自各期报告；2025年上半年报告期营收增速为-13.36%。

管理层将收入增长归因于"快消、金融等行业个别客户营销预算增加"。2026年半年报财务报告附注披露的主营业务收入（合并口径）为16.29亿元，其中数字营销服务14.55亿元（广告投放代理14.23亿元、广告方案策划与执行0.32亿元）、场景活动服务1.42亿元、校园媒体营销服务0.03亿元、社会传统媒体0.23亿元、其他主营业务0.06亿元。与之对比，2025年全年数字营销服务收入30.84亿元，占营业收入比例84.16%，毛利率15.53%（同比下降1.43个百分点）；场景活动服务收入3.16亿元。数字营销作为第一大业务板块的地位进一步强化，而校园媒体、社会传统媒体在2025年收入分别下降60.77%与50.08%，2026年上半年该两类业务合计收入仅约0.26亿元，收缩趋势延续。

客户结构方面，两期披露口径一致：汽车（一汽大众、一汽奥迪、东风本田、一汽丰田及岚图、极狐、比亚迪等新能源车企）、通信（三大运营商）、快消（伊利、雪花啤酒、喜力啤酒、华润饮料）、金融（工行、建行、邮储、兴业、中国人寿、平安、人保）、文旅及公共事业（黄山文旅、江西文旅、联合国儿童基金会）五大客群。2025年新增拓展的兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产等客户在2026年半年报中未再单独列为增量，半年报将边际变化表述为"稳步深耕"与"深化拓展"。

三、研发投入与核心竞争力：AI叙事强化，费用端主动收缩

2026年半年报将研发费用下降直接归因于"研发人员平均人数较去年减少，相应薪酬及费用减少"，与销售费用下降14.11%（业务人员平均人数减少）共同构成"依托AI技术赋能提升运营效率、推动人员结构精干高效、薪酬费用明显压降"的降本逻辑。这一"以AI压缩人力成本"的路径在2025年报中已有铺垫——彼时销售费用同比-14.48%、研发费用同比-13.74%。

技术叙事上，两期高度连贯：均以"一个"AI全链路营销智能体平台与营销AI Agent体系为核心载体，强调"自主感知、任务规划、工具调用、记忆反思"四大能力及7×24小时无人化智能营销模式。边际变化在于2026年半年报将创作体系表述由2025年的"数据支撑+人工优化"升级为"数据支撑、AI提效、人工精调"，并首次提及"补齐AI营销业务下的视频素材生产能力"。资质层面，2026年8月新增两家子公司获评省级科技型中小企业，北京橙色风暴维持北京市"专精特新"资质并入选数字经济、专精特新、高精尖三个百强名单。

四、产业投资布局：从"财务性参投"到"协同型卡位"

2025年年报的多元布局以科通技术（芯片分销，投资5,000万元）、华鹰航空（低空经济）、体育彩票（30余家形象店、近千家签约渠道门店）为代表，并披露常州瑞华化工退出实现超70%投资收益率。

2026年半年报的产业投资动作明显加密，且更强调业务协同：

• 天星医疗（1609.HK）于2026年5月5日在港交所主板上市，公司定位其为"战略投资项目"，拟在客户拓展、品牌传播、海外市场布局上与其深化协同；
• 华鹰航空于2026年5月20日完成A轮融资，深创投等20家机构参与，融资金额超5亿元，已签约100架购机意向、意向金额超30亿元；
• 2026年5月26日通过所管理基金向生数科技增资8,000万元，明确表述为"补齐AI营销业务下的视频素材生产能力"并"发挥营销客户资源优势为其导入商业化应用场景"；
• 新增北京云链金汇数字科技有限公司50%股权投资（2,667.92万元，权益法核算），报告期内确认投资收益1,024.50万元。

同期，公司出售北京中体京彩体育产业管理有限公司70%股权、清算注销西安三人行创智数字科技有限公司。2026年半年报对外投资总额86,853.54万元，较年初微增0.68%，结构上"有进有出"，重心由2025年的单一标的增持转向基金化、组合化的多赛道布局（先进算力、先进装备制造、高端生物制造、低空经济）。

五、财务质量与经营质量：收入利润背离的归因

2026年上半年归母净利润同比下降45.31%，与扣非净利润同比+1.29%形成显著背离，管理层在"非主营业务导致利润重大变化的说明"中作出明确归因：公允价值变动收益为-7,385.27万元，同比减少7,883.19万元，主因是所持华润饮料（02460）股权投资受股价波动影响；公司将该因素界定为"偶发性、不具备可持续性"的非经常性损益。2025年同期，公司公允价值变动损益为正值（2025年上半年非经常性损益合计1,755.10万元，其中金融资产公允价值变动及处置收益2,072.55万元），而2026年上半年非经常性损益合计-4,943.17万元。需要指出的是，2025年全年非经常性损益亦为负（-670.34万元），金融资产价格波动对利润表的扰动并非首次出现，但2026年上半年其绝对规模显著放大。

现金流方面，上半年经营活动现金流量净额0.32亿元，同比-94.39%，管理层解释为"上年客户回款金额较大、本年支付银行承兑汇票保证金增加"。报告期末受限资金合计1.39亿元，其中承兑汇票保证金1.30亿元，较期初0.27亿元大幅增加。季度节奏上，公司强调第二季度经营现金流2.15亿元、环比转正（第一季度为-1.83亿元），期末货币资金6.56亿元叠加结构性存款0.60亿元，现金类资产储备合计7.16亿元。

资产负债端值得关注的信号包括：应收账款19.35亿元，占总资产46.00%，较年初+12.66%（2025年全年为-26.97%的回款改善，2026年上半年转为回升）；应付票据3.20亿元，较年初+362.53%；短期借款3.30亿元，同比-16.58%，财务费用同比-43.86%（管理层归因于控制银行贷款、降低贷款成本）。

六、股东回报：分红力度与盈利能力的再平衡

2026年上半年公司实施2025年度权益分派：每股0.72元（含税），合计151,788,229.92元，占2025年归母净利润的79.92%。截至报告期末，上市以来累计现金分红13.00亿元，派息融资比124.16%，累计分红已超过IPO募集资金总额（10.47亿元）。对比2025年年报口径，彼时累计分红11.48亿元、派息融资比109.65%，2024年度分红占当年净利润比例达123.10%。在2026年上半年归母净利润同比下降45.31%的背景下，按现行每股分红水平测算的分红率将上升，高比例分红政策的延续性与盈利波动之间的张力值得关注。

七、风险认知演进：表述稳定，敞口结构变化

2026年半年报列示的七项风险——市场竞争加剧、客户集中、媒体资源采购价格上涨、人才流失、经营业绩季节性波动、综合毛利率下降、行业政策变化——与2025年年报逐字一致，未见新增风险维度，也未提及AI技术迭代与股权投资二级市场波动对利润的直接冲击。但报告期内实际利润波动的主要来源恰为所持上市公司股权（华润饮料）的公允价值变动，而"以公允价值计量的金融资产"中亦包含苏州速玟（期末1.64亿元，本期公允价值变动-7,660.13万元）等权益类投资。风险披露文本与实际敞口结构之间的错位，构成理解该公司经营质量时需要持续跟踪的变量。

综合结论

三人行2026年半年报呈现三条并行且方向不一的主线：其一，营销主业收入端重回扩张（+19.55%），快消与金融客户预算回升是主要驱动，但2025年全年收入-12.92%所反映的客户预算收缩是否已趋势性逆转，仍需下半年数据验证；其二，利润表被产业投资相关的公允价值波动主导，归母净利润-45.31%与扣非净利润+1.29%的背离表明主业盈利相对平稳，公司盈利对二级市场股权价格的敏感度上升；其三，战略层面公司以更名、AI平台迭代与产业投资组合化为支点推进"科技集团"定位，研发与销售费用同步收缩显示该转型尚未伴随费用端加码。整体看，公司正处于"主业修复"与"第二曲线投入"并行的换挡期，应收账款回升、应付票据扩张与经营现金流同比大幅回落构成对运营资金管理的三重考验，而分红政策的刚性又为上述考验增添了约束条件。后续财报中，数字营销毛利率走向、产业投资项目的公允价值波动以及新设数据服务与建筑类子公司对并表收入结构的实际贡献，将是检验管理层"双向发力"战略执行效果的关键观察点。

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