上海亚虹2026年半年报解读：量价齐跌亏损走阔、经营现金流转负，战略重心转向SMT贴片与降本增效

一、战略主题演变：从"稳根基、谋长远、促转型"到"聚焦主业、SMT破局"

2025年年报中，管理层以"时光如白驹过隙，转瞬已至新程。我们非常沉重的交出这样一份答卷，深感不安和责任重大"开篇，将当年经营定性为"行业竞争加剧、产业'内卷'态势延续，叠加地缘政治复杂多变的间接影响"，并提出"稳根基、谋长远、促转型"的治理理念。2025年度公司实现营业收入41,778.42万元，同比下降14.87%；归属于上市公司股东的净利润-521.56万元，同比下降117.90%，全年仅第一季度实现盈利。

2026年半年报延续了承压定性，措辞为"外部环境不确定性加剧、行业竞争持续加剧……半年度整体经营效益承压"，但表述重心发生转移：2025年报把业绩波动归因于"价格下降叠加固定成本未同步降低、新项目量产进度延后、计提部分项目资产减值"，2026年上半年则将原因进一步聚焦于"核心产品价格下降、收入端增长动能不足"与"塑料粒子、电子物料辅料等原材料价格上涨，采购成本同比增加，进一步压缩产品毛利空间"，并明确承认"各项成本费用的压降成效未达预期"。

战略执行层面的重心切换更为清晰。2025年报提出的2026年经营计划为"存量运营提质、增量市场破局"两步走，方向涵盖新能源汽车市场、消费电子及医疗器械等非汽车领域。2026年上半年管理层将重点工作归纳为四项：聚焦主业开拓市场、着重发力SMT贴片业务、多措并举推进降本增效、加强安全环保生产管理。其中SMT贴片被单独列为第二项重点工作，明确"深挖存量客户在汽车电子、家用电器电路板SMT贴片代工的业务需求，扩大代工份额""培育新兴领域客户、引入高毛利业务"。SMT业务由此从三大产品线之一，升格为公司主动选择的增长突破口。

二、业务结构变化：模具业务持续收缩，SMT收入占比提升但规模同步回落

2025年度，公司三大类产品收入全线下降：注塑产品收入较上年下降15.29%，SMT产品收入下降14.90%，模具产品收入下降30.84%，管理层说明各产品收入下降"主要系受市场需求及价格下降影响"。

从2026年上半年的收入分解看（报表附注口径），注塑产品收入105,400,369.30元、模具产品收入3,112,229.01元、SMT产品收入60,694,071.02元、材料销售及其他收入4,518,395.30元，合计173,725,064.63元；分地区看，国内收入165,944,780.04元，国外收入3,261,889.29元，公司销售仍以国内为主。

承担SMT业务的子公司慕盛实业的经营数据呈现如下变化：

数据表明，即便被列为上半年重点发力方向，慕盛实业收入与利润仍低于上年同期水平；但作为公司唯一披露的主要子公司，其持续盈利状态与母公司板块的亏损形成对照。结合2025年模具收入-30.84%的降幅及2026年上半年模具收入仅311.22万元的低基数，公司产品结构的重心正由模具—注塑双轮向注塑—SMT双轮迁移，SMT贴片被赋予承接增长引擎的职能。

三、上年度经营计划执行情况：两大偏差值得关注

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年复盘对照，存在两处执行偏差。

其一，研发投入与"扩大研发投入"计划相悖。 2025年年报明确"公司还将继续扩大研发投入，加强技术创新能力，紧跟市场需求开发具有竞争力的产品"。而2026年上半年研发费用为9,255,152.86元，同比下降14.33%，管理层将变动原因直接表述为"主要系项目研发投入减少所致"。2025年度公司研发投入合计21,155,844.24元，占营业收入比例5.06%，全部费用化；研发投入收缩发生在"降本增效"的框架之内，但方向与年报计划的扩研发表述相反。

其二，降本增效"成效未达预期"。 2026年上半年营业成本143,222,002.73元，同比下降15.03%，降幅略大于收入端-14.26%，但管理层自述成本费用压降成效未达预期。分科目看，销售费用3,829,402.09元，同比上升15.21%（主要系人工成本增加）；管理费用21,623,278.68元，同比下降5.08%（主要系人工成本、折旧费减少）。成本端的刚性压力在销售费用科目上仍有体现。

市场开拓方面，2025年报计划"加大新市场领域开拓力度""开发在新能源汽车、消费电子等领域的新产品"，2026年上半年重点工作延续了该方向并落实为SMT客户的行业外拓，但公司整体收入仍同比下降14.26%，说明新客户、新订单的放量尚未对冲存量业务量价下行的缺口。

四、核心能力建设：竞争力表述中新增SMT全制程能力

对比两期报告"核心竞争力分析"章节，公司在技术优势的表述上发生实质性增补。2025年年报的技术优势集中于精密塑料模具研发中心、热流道应用、高速多腔模具、并行工程与逆向工程等模具工艺技术；2026年半年报在原有表述基础上，新增"定制全自动SMT生产线"及"涵盖SMT贴装、在线3D X-RAY、DIP插件、选择焊、到ICT&FCT测试、UV Coating及分板的完整工艺流程"的制程能力描述。

细分市场竞争优势的表述口径同步扩大：2025年报称"仅从塑料模具产品来看，公司的市场占有率较低"，2026年半年报改为"仅从塑料模具及SMT贴片产品来看，公司的市场占有率较低"；"配套加工优势"的表述也从"模具+注塑成型+装配"纵向一体化扩展为"模具、注塑、SMT贴片、装配制造体系"。两处措辞变化显示，公司正将SMT全制程能力纳入核心竞争力的对外叙事，为SMT战略提供能力背书。公司在乘用车仪表盘领域和微波炉面（门）板领域注塑件产品占国内细分市场份额较高的定位在两期报告中保持不变。

五、财务表现与经营质量：亏损走阔、经营现金流由正转负

两期报告主要财务指标对比如下：

三点变化值得展开。

亏损幅度扩大且经营质量承压。 归母净亏损由上年同期的180.59万元扩大至379.37万元，扣非后亏损436.12万元，大于归母亏损56.75万元，差额主要来自计入当期损益的政府补助422,833.65元及金融资产公允价值变动与处置损益416,141.80元。拉长观察区间，2026年第一季度归母净利润为-4,511,148.88元，同比下降1,073.10%，单季亏损额已接近上年全年水平。

经营性现金流转负是本报告期最显著的边际变化。 2025年上半年经营现金流净额3,132.39万元（同比+514.43%）、2025年全年5,171.71万元（同比+51.57%），均保持净流入；2026年上半年转为净流出2,543.51万元，同比下降181.20%，管理层解释为"本期收到现金货款比支付购买材料及经营活动的现金支出少"。资产负债表数据提供了佐证：期末货币资金103,444,093.25元，较上年末下降36.33%；应收票据24,230,947.99元、应收款项融资31,468,755.70元，分别上升49.04%和71.55%，附注说明均为"收到客户用于支付货款的银行承兑汇票增加所致"——回款方式向票据倾斜，现金回笼减少。同时，存货72,286,231.59元较上年末上升25.61%（期末库存商品及发出商品增加），在收入下降背景下形成库存积压信号。此外，公司期末短期借款余额为零（下降100.00%），交易性金融资产50,271,023.75元上升142.55%（购买保本理财产品增加），投资活动现金净流出30,460,653.80元，主要系"购买保本存款理财产品到期收回减少"。

降幅的季度结构。 2026年上半年收入降幅-14.26%，小于第一季度-28.21%的降幅，表明第二季度单季收入降幅有所收窄，但整体仍处负增长区间。

六、风险认知演进：风险清单扩容，"市场竞争风险"由叙事升级为正式风险项

两期报告"可能面对的风险"章节的清单结构变化如下：

风险认知的演进与公司战略调整同向：其一，2025年报仅在经营叙事中使用"产业内卷""竞争加剧"等描述，2026年半年报则将"市场竞争风险"正式列入风险清单并置于第二顺位，明确提示"可能面临价格战、市场份额争夺等挑战，导致公司的利润空间被压缩"；其二，原材料与人才风险的覆盖范围均随SMT业务战略地位提升而扩展至电子物料、电子辅料及SMT贴片行业；其三，行业景气判断出现转向——2025年上半年汽车产销同比两位数增长（+12.5%/+11.4%），2025年全年汽车产销+10.4%/+9.4%、出口709.89万辆（+21.1%），而2026年上半年汽车产销转为-4%/-4.1%，新能源汽车销量占比提升至49.6%，出口509.6万辆（+65.3%），下游汽车行业总量收缩与结构性分化成为公司面临的新宏观约束。管理层在半年报中同时提示家电行业受"以旧换新""政府补贴"政策支撑、需求稳固，为公司注塑件与SMT业务保留了需求侧缓冲。

综合结论

上海亚虹2026年上半年延续了2025年以来的量价下行通道，亏损同比走阔，经营现金流由净流入转为净流出2,543.51万元，回款票据化与存货上升共同指向经营质量承压。管理层讨论与分析的核心增量在于两点：一是将SMT贴片确立为战略突破口，竞争力表述同步增补SMT全制程能力，子公司慕盛实业虽保持盈利但收入与利润均低于上年同期，破局效果尚待订单放量验证；二是风险清单新增"市场竞争风险"并将原材料、人才风险范围扩展至SMT领域，显示管理层对行业竞争烈度的判断较上年更趋审慎。与此同时，2025年年报"扩大研发投入"的计划与2026年上半年研发费用-14.33%的实际收缩形成执行层面的张力，降本增效亦被管理层自评"未达预期"。后续观察重点在于：SMT新客户与高毛利订单能否对冲存量价格压力、降本措施能否在下半年落地兑现，以及经营现金流能否自负数区间修复。

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