有方科技2026年中报管理层讨论：营收降42.04%净利增17.36%，云管端结构切换下的提质经营

一、战略基调：从“以云带量”转向“以质带利”

宏观判断的延续与强化。 2025年年报中，管理层将行业环境定性为“全球物联网市场需求持续复苏、海外智能电网基础设施建设持续推进”，并强调人工智能产业蓬勃发展带动数据中心、智算中心建设快速推进。2026年中报延续这一判断并进一步强化了AI叙事：管理层援引国家数据局《数字中国发展报告（2025年）》，指截至2025年底我国智能算力规模达159万PFLOPS（FP16）、居全球第二，2026年以来“Token（词元）经济进入爆发期”，商业模式转为按Token计费，带动算力需求进一步提升。

战略主题从规模叙述转向盈利质量。 两份报告均以“云-管-端”架构和数据要素全流程为主线，但侧重点发生位移：

这一转变在2025年报的利润分配预案说明中已有铺垫：管理层明确“2026年公司将基于云管端架构继续拓展业务，加大对云产品业务的投入，推动算力云服务业务的落地”，并因此决定2025年度不派发现金红利、不送股、不转增，将运营资金优先配置于云产品业务。

二、业务结构：增长引擎由“存算贸易”切换至“海外终端+高毛利贸易”

2025年年报的分产品、分地区数据完整刻画了业务结构变化的起点（单位：元，币种：人民币）：

管理层在2025年报中给出的拆解是：物联网无线通信行业收入同比增长9.78%，主要靠终端收入增长72.39%拉动，模组收入同比下降2.04%；云产品收入同比减少35.01%，系存算服务器业务规模虽大幅上涨但大部分符合净额法核算条件；境外收入同比上升111.87%，主要因境外应急灯市场需求大幅增加，境内收入同比减少34.58%。存算服务器贸易业务全年收入134,858.27万元，同比减少35.05%。

进入2026年上半年，管理层对业务板块的定性出现三个值得关注的信号：

• 无线通信终端成为最确定的增长极。 中报明确“物联网无线通信产品相关收入同比实现增长，其中无线通信终端收入实现了较大幅度增长，主要是公司向欧洲销售的智能应急车灯实现了大规模出货”。结合2025年报终端业务33.90%的毛利率与+11.46个百分点的毛利率改善，终端放量是本期利润增长的核心来源之一。
• 存算服务器贸易“减量不减利”。 中报称报告期存算服务器贸易业务收入下降、大部分收入按净额法核算，但“毛利率同比提升，毛利金额仍较上年同期增长”，是归母净利润在收入下降背景下逆势增长的另一个支撑。这印证了管理层对存算业务的态度由2025年的“规模优先”转向“毛利优先”。
• 城市物联感知仍处投入期。 中报主要子公司分析显示，深圳有方数智、西安有方数智、北京有方物联感知2026年上半年净利润分别为-270.00万元、-380.73万元、-308.31万元，其中西安子公司半年亏损已超过其2025年全年亏损水平（-299.04万元）。管理层同期披露的城市物联感知进展（重庆深化应用、榆林物联感知底座、牵头/联合申报国标《城市感知体系建设导则》、出任GIIC城市物联感知专委会主任委员单位）显示该业务仍以标准卡位和样板建设为主，规模化盈利尚未到来。

三、上年度经营计划的执行情况：海外兑现度高，算力云仍在铺垫

2025年年报“经营计划”提出：保障海外电力、海外物联网终端业务持续推进；国内物联感知、云基础设施、算力云业务相关项目推进落地；加大海外市场投入，保障海外销售规模进一步大幅增长；推出更多AI模组、AI终端。

对照2026年中报披露的经营进展，可以区分出三个层次：

已实质兑现的举措。 海外电力市场从“点”扩到“面”：中报披露公司在印度电力市场销售额和出货量保持高位并连续保持电力物联网模组市场占有率第一，波兰电力市场实现批量出货，马来西亚市场输出包含智能电表、通信单元、前端系统等综合解决方案——相比2025年报仅提及印度与马来西亚，波兰属于新增放量市场。海外车联网终端方面，欧洲智能应急车灯大规模出货，延续了2025年报“境外收入+111.87%”的扩张主线。

方向兑现、强度打折的领域。 云基础设施业务按经营计划继续服务大客户，中报称“优质的互联网企业、大模型厂商和垂直行业大客户资源得以持续积累……为公司后续存算云业务的开展奠定了基础”，但受供应紧张影响业务规模收缩，收入同比下降，属于“客户储备推进、交付规模让位于毛利”的状态。

尚未落地的部分。 “推动算力云服务业务落地”是2025年报两次强调的年度任务（发展战略部分及利润分配说明），2026年中报的业务定义与风险提示仍将其表述为“正在推进落地”，并提示该业务涉及大额融资采购存算服务器组建智算集群并进行3-5年运营，融资渠道、供应链渠道及客户需求任一环节变化都将影响经营。截至中报，算力云服务尚未形成收入贡献的披露。

四、研发投入：强度回升、投向由“扩面”转向“生态绑定”

研发投入强度在2025年出现阶段性回落，2026年上半年重新抬升：

专利积累延续：截至2025年末累计获得专利168项、计算机软件著作权153项；2026年上半年新增获得5项（均为发明专利），累计获得专利173项、软件著作权153项。2025年全年研发费用同比下降12.52%（管理层归因于2023年股权激励考核期费用减少及研发人员薪酬总额下降），2026年上半年研发费用转为同比增长9.43%，管理层归因于本期计提研发人员股份支付费用及新增研发设备折旧增加，叠加营业收入基数下降，研发投入占比由2.82%升至5.34%。

值得注意的研发主线变化：2025年报的成果清单以新一代Cat.1、4G车规级、5G RedCap、GNSS、5G AI模组等“产品扩面”为主；2026年中报的成果披露更多强调生态与技术绑定——联合华为海思推进OR（OpenHarmony+RISC-V）联盟生态并推出国产化蜂窝通信模组，5G RedCap模组N520通过Power Harmony认证，Cat.1模组N706A通过OpenHarmony兼容性测试，推出覆盖4G/5G/5G RedCap/NB-IoT多制式的eSIM系列模组，自研炒菜机器人进入产品测试及试点销售阶段。管理层在核心竞争力部分对“云-管-端”一体化布局、五项核心基础技术的表述与2025年报基本一致，核心技术及先进性“未发生重大不利变化”。

五、财务表现与经营质量：利润、现金、资产负债的再平衡

2026年上半年与上年同期核心指标对比如下：

管理层对现金流下降的解释是：营业收入下降导致销售商品收到的现金同比下降，而购买商品支付的现金降幅小于收入降幅，叠加本期缴纳增值税增加导致支付的各项税费大幅增加。将时间轴拉长可以看到现金流波动与云基础设施业务的强相关性：2025年全年经营现金流净额0.82亿元、同比增长539.05%，主要因云产品结算周期短、收现大于付现；2026年第一季度经营现金流净额为-3.79亿元，管理层归因于支付云基础设施业务的采购预付款；上半年整体回正至1.10亿元。云基础设施业务的预付—验收—回款节奏对季度间现金流的扰动，是评估该业务扩张质量的关键观察点。

资产负债表的变化反映扩张仍在加杠杆：

• 期末货币资金8.74亿元，较上年末增长17.86%，管理层归因于本期银行借款收到的现金增加；长期借款3.70亿元，较上年末增长64.73%；一年内到期的非流动负债2.22亿元，增长78.85%。筹资活动现金流量净额为-0.15亿元，管理层解释为到期借款偿还规模增幅超过新增借款增幅。
• 应收账款净额6.31亿元，较上年末增长12.53%，管理层明确归因于“无线通信终端业务销售规模增长，相关应收账款增加”；合同负债0.27亿元，较上年末下降72.44%，系上期末预收货款本期交付。
• 存货2.99亿元，较上年末增长15.20%，管理层解释为“应对物料价格上涨进行备货”，与风险提示中“存储芯片、电容电阻等产品出现供不应求和价格大幅上涨”形成呼应。
• 其他应收款0.11亿元，较上年末下降87.67%，系收回上年度大额履约保证金（2025年末其他应收款8,763.83万元）。

期间费用结构同样反映经营取舍：销售费用同比下降12.06%（销售人员结构优化、薪酬及销售服务费减少），管理费用同比上升31.17%（管理人员股份支付费用增加），财务费用同比上升37.51%（银行借款利息增加），研发费用同比上升9.43%。费用重心从销售端转向管理与研发端，与2025年限制性股票激励计划实施、借款扩张的资本运作节奏一致。

六、风险认知的演进：合规与供应链风险权重上升

对比2025年年报与2026年中报的“风险因素”章节，风险框架总体延续（经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险），但认知细节出现三处明显演进：

供应链风险从“潜在”转为“现实”。 2025年报仅提示“存储芯片出现供不应求和价格大幅上涨”；2026年中报将范围扩大为“存储芯片、电容电阻等产品出现供不应求和价格大幅上涨的情形，对公司订单的生产交付以及公司的成本和毛利率均造成影响”，并将存货备货直接写入资产负债表变动说明。

审计非标意见的流动性影响被反复提示。 2025年报因对中电数创（泸州）科技有限公司应收账款3,450.69万元（已全额计提坏账）出具保留意见审计报告，内控审计为带强调事项段的无保留意见，强调事项段指向存算服务器相关预付账款（期末2.66亿元、较上年末增长45.60%）及表外信用工具余额1.70亿元。2026年中报在流动性风险中延续提示：若金融机构因2025年度非标意见抽贷、停贷、提前要求还款，“将极大影响公司的正常生产经营，也会影响公司云基础设施业务的推进及存算云服务业务的落地”。中报同时披露保留意见事项的处理进展（继续诉讼与催收、成立专项催收小组、推进“合同、发票、资金一一匹配”的付款管控）。

期后监管事项进入披露视野。 2026年中报披露了报告期后两项监管事项：2026年7月9日，因公司将部分云基础设施业务收入确认方法由总额法调整为净额法、涉及2025年第一季度、半年度、第三季度报告及业绩快报的会计差错更正，上海证券交易所对公司及财务总监予以监管警示；2026年7月27日，因延迟回复定期报告信息披露监管问询，公司及董事会秘书被口头警示。结合2025年度审计报告中的保留意见与强调事项，云基础设施业务的收入确认口径与资金管理规范，是管理层讨论与分析文本中尚未完全消除的治理性风险点。

综合结论

有方科技2026年中报的管理层讨论呈现出一条清晰的经营主线：以“云-管-端”架构为框架，主动将资源从低毛利、高资金占用的存算服务器贸易向高毛利的无线通信终端与海外市场倾斜，用收入规模42.04%的下滑换来了归母净利润17.36%的增长，毛利率结构改善是本期最核心的财务事实。但这条主线的可持续性仍取决于三组尚未闭环的变量：其一，海外终端的高增长能否对冲存算贸易收缩后的收入缺口，应收账款已因终端放量而增长12.53%；其二，云基础设施业务在供应紧张缓解后能否恢复规模，同时保持本期体现出的毛利水平，并为“算力云服务”这一仍处于推进阶段的业务提供现金流支撑；其三，2025年度非标审计意见的消除进度与云基础设施业务内控整改效果，将直接影响公司以借款扩张支撑云业务投入的融资路径。管理层讨论与分析的文本显示，公司正处于由“贸易型云业务收入”向“产品型+服务型收入”过渡的阶段，这一过渡的完成度，需要后续季度在收入结构、经营现金流与合规披露三个维度上继续验证。

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