帝科股份2026年半年报：光伏量缩价增、存储高景气，扣非净利1.62亿元修复，双主业格局成形

一、战略基调与经营环境：光伏"周期底部"与存储"超级周期"并行

管理层在两份报告中对所处行业给出了差异明显的定性。2025年年报将其定位为"光伏行业反内卷治理推进、国内装机创历史新高"后的转折期：据国家能源局数据，2025年国内光伏新增装机315.07GW，同比增长超13.3%，但管理层同时预计2026年新增装机将有所回调；存储方面则判断"2025年价格已出现较大涨幅，2026年或进一步上涨"。

2026年半年报的判断明显更审慎且分化更显著：

• 光伏侧，管理层表述为"光伏产业依旧在周期底部徘徊，叠加银价高位波动"。据国家能源局数据，2026年上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比下降66.04%，装机总量处于过去五年中位水平；中国光伏行业协会预计2026年国内新增装机较2025年回调、2027年起回升，2030年达270~320GW。
• 出口侧与内需形成反差，据光伏行业协会数据，2026年1-6月中国光伏产品出口总额约171.83亿美元，同比增长24.3%，"海外需求保持强劲韧性"。
• 存储侧，管理层将行业定性为"AI驱动的超级周期"，据WSTS数据，2025年全球存储市场销售额同比增长28%，预计2026年增长30%以上；"2026年上半年价格进一步上涨，短缺和涨价或将会持续较长时间"，同时指出"端侧市场被动承受服务器及数据中心市场的溢出压力，呈现更为复杂的市场波动"。

战略层面，2025年年报首次明确"存储业务作为第二主业，目标未来两三年发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业"；2026年半年报则将这一布局表述为已经成形的"光伏材料+半导体存储双轮驱动"发展格局，公司定位从"全球领先的高性能电子材料公司"进一步表述为"高性能电子材料与存储科技公司"。

二、业务结构变化：增长引擎切换与口径重构

收入结构对比

收入口径存在结构性调整：2025年半年报及年报均对上年收入做了重分类（光伏导电银浆并入"光伏材料"、半导体封装浆料并入"电子材料"、存储芯片单列"集成电路"）；更为关键的是，2025年金额较大的"材料销售"（贸易类，2025年前五大贸易客户即东莞索特、浙江索特等并表前关联方）在2026年上半年收缩至0.30亿元，主要系浙江索特并表后关联材料贸易内部化。剔除口径因素后，公司真实增长引擎的切换更为清晰：

1. 光伏材料"量减价增"。2025年全年光伏导电浆料销量1,829.16吨，同比下降10.23%，其中N型TOPCon电池全套导电浆料1,750.93吨、占比95.72%；2026年上半年销量695.49吨，同比下降20.95%，管理层明确"银包铜等少银化浆料产品出货增长显著"。在销量同比下滑约两成的背景下，光伏材料收入仍增长78.71%，管理层归因于白银价格上涨带动销售规模扩大。分区域看，境外收入占比由2025年全年的8.78%升至2026年上半年的14.74%，境外收入17.20亿元已超过2025年全年水平（15.84亿元），同比+140.96%，与浙江索特（原杜邦Solamet事业部）的全球化布局并表直接相关。

2. 存储芯片成为第二增长曲线。2025年全年存储芯片收入5.03亿元、同比增长574.63%，销量1,984.96万颗、同比增长754.78%；2026年上半年收入3.58亿元、同比增长89.54%，已相当于2025年全年的七成。2024年9月收购因梦控股51%股权、2025年10月收购江苏晶凯62.5%股权后，"应用性开发设计—晶圆测试—封测"一体化DRAM产业链闭环形成。2026年上半年，因梦控股实现营业收入3.52亿元、净利润1.19亿元，管理层说明"受益于存储市场需求快速增长，产品供不应求，销售规模和销售价格实现大幅增长"。

3. 组件级与电子材料新产品批量落地。叠瓦导电胶、0BB结构胶、高阻水丁基密封胶实现批量出货；LED/IC芯片封装用银包铜浆料量产应用；公司成为国内首家PDLC调光玻璃电极银浆供应商并实现多车型量产应用。

毛利率结构对比

数据表明，盈利重心正从光伏浆料向存储芯片迁移。光伏浆料毛利率在银点成本传导机制下持续走低，而存储芯片毛利率连续大幅抬升，其"存储晶圆分级利用+与头部SoC设计公司协同提升封测效率和成品利用率"的模式开始兑现为利润。

三、关键措施执行情况：2025年年报"未来展望"的半年兑现度

将2025年年报"公司未来发展的展望"中的规划与2026年上半年执行情况进行逐项对照：

存储第二主业：定调即放量。 年报提出"明确存储业务作为第二主业，持续加大投入，目标未来两三年发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业"，并计划布局SoC-DRAM合封类、CXL及LPWDRAM（Mobile-HBM）等端侧AI及AI算力产品。半年报显示该规划落地节奏较快：收入+89.54%、毛利率64.29%，量产产品覆盖LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4；报告期内公司引入首席战略科学家，"重点赋能半导体存储业务的技术战略规划与前瞻布局"。

少银/无银金属化：从技术布局进入量产验证。 年报提出推进超细线技术、掺镍低银含浆料、高铜浆料、纯铜浆技术的产业化；半年报给出阶段性结果：与龙头客户率先实现TOPCon背面种子层浆料与高铜浆料两次印刷少银方案的大规模量产实践，率先实现TOPCon 3.0技术大规模量产（整合激光增强烧结+边缘钝化+Polyfinger+0BB），纯铜浆金属化方案"电性能、工艺性与可靠性表现行业领先，批量出货验证规模亦处于行业领先地位"，~10%超低银含量银包铜产品完成可靠性验证与量产实践。这一系列进展与"银价高企加速下游低银/无银金属化需求"形成呼应，是光伏主业在量缩背景下的结构性对冲手段。

全球化产能与组件互连材料：按计划推进。 2025年9月完成浙江索特60%股权收购（投资6.96亿元，2025年8月31日起并表），形成华东（宜兴）、华南（东莞）、西部（绵竹）基地及台湾、韩国委托加工产能。浙江索特并表后首年（2025年9-12月）收入22.85亿元、净利润2,946.33万元，2026年上半年收入30.40亿元、净利润8,303.60万元，盈利改善明显。需要指出的是，公司2025年年报前五大客户中浙江索特占销售额13.01%，属于并表前的关联交易口径，并表后该部分转为内部交易。

存在压力或进展弱于预期的领域： 光伏浆料出货量同比降幅由2025年全年的-10.23%扩大至2026年上半年的-20.95%，管理层将销售费用下降35.73%直接归因于"光伏浆料出货量有所下降"；光伏材料毛利率由2025年的8.57%进一步降至2026年上半年的6.54%，印证管理层"光伏产业链仍处于周期性底部、产品价格下探压力传导至辅料环节"的判断。公司为此加大向产业链上游延伸（建设硝酸银、金属粉、电子浆料生产线），并加强面向一线头部客户的销售资源分配。

四、核心能力建设：研发强度延续，专利与人才双升

研发人员2025年同比增加60.82%，管理层说明主要系收购浙江索特、浙江紫璞、江苏晶凯纳入合并范围所致；2026年上半年研发人员占比进一步提升至37.58%。专利方面，2025年完成对浙江索特的控股并购后，公司作为唯一光伏导电浆料企业入选国家知识产权强国建设示范企业创建对象。管理层在核心竞争力分析中将并购浙江索特表述为"大幅提升了研发技术能力、知识产权与全球化布局优势"，将并购因梦控股、江苏晶凯表述为构建"存储晶圆分级利用能力体系"，护城河正从单一的光伏浆料技术向"光伏金属化+半导体封装材料+存储测试封测"的复合技术平台延伸。

五、财务表现与经营质量：扣非修复与账面利润分化的结构成因

账面利润与扣非利润的分化是理解本报告期的关键。 2025年全年归母净利润为负，源于非经常性损益-43,989.30万元，其中与有效套期保值业务无关的金融资产/负债公允价值变动及处置损益达-64,115.76万元，主因银点快速大幅上涨导致白银期货、白银租赁按资产负债表日银点计提大额公允价值变动损失。2026年上半年该机制延续：非经常性损益合计-12,540.10万元，其中套保类金融资产/负债公允价值变动及处置损益-20,743.99万元；但扣非净利润16,247.62万元同比增长83.61%，已与2025年全年扣非水平（16,344.10万元）基本持平，显示经营性盈利能力的实质修复。此外，扣除股份支付影响后的净利润为7,174.57万元，同比下降53.66%，2025年限制性股票激励计划（2026年1月以59.11元/股向21名激励对象授予290.56万股）带来的股份支付费用对账面利润形成增量压制。

营运资金占用扩大是现金流持续为负的主因。 管理层在两个报告期给出同一解释框架：客户给予账期且以银行承兑汇票回款为主，而采购需全额预付或短账期付款，销售回款滞后于采购付款。2026年上半年该矛盾因三重因素放大：白银价格上涨、公司向产业链上游延伸付款周期提前、白银及晶圆和存储芯片现货紧缺下的提前备货。资产负债表数据与之对应：

• 存货由年初8.91亿元增至20.93亿元，占总资产比重由7.96%升至16.33%；
• 预付款项由1.57亿元增至6.00亿元；
• 其他流动负债（含供应链公司代采等）由13.90亿元增至20.72亿元，占总资产16.16%；
• 短期借款由27.70亿元增至37.12亿元，长期借款由4.00亿元增至5.28亿元，财务费用同比+114.19%；
• 应收账款余额则由43.01亿元降至34.46亿元，占总资产比重由38.40%降至26.88%，信用减值损失转回5,819.25万元，管理层归因于"客户回款周期提前"，回款管理出现边际改善。

资产与费用的"并购痕迹"。 管理费用同比+75.35%系无形资产摊销增加（收购索特形成的专利技术、商标及土地使用权），2025年末无形资产由3,518.04万元增至4.92亿元、商誉由3,323.22万元增至6.39亿元。交易性金融负债由年初6.03亿元降至0.93亿元，管理层说明系以公允价值计量的白银租赁和白银期货业务规模减少。

六、风险认知的演进：清单稳定，措辞趋谨慎，新增结构性维度

两份报告列示的风险清单完全一致，均为八项：行业周期性波动、原材料价格波动、市场竞争加剧、持续研发与创新、毛利率下滑、汇率波动、经营活动现金流量净额为负、应收账款回款。但在同样的清单下，管理层风险认知的侧重点出现三处可观察的变化：

1. 对光伏需求端的判断由"回调"升级为"装机数据大幅下探"。2025年年报引用"2025年新增装机315.07GW创新高、2026年预计回调"，并提及国家层面"反内卷"专项治理；2026年半年报则直面"上半年新增装机72.07GW、同比下降66.04%"的现实，同时以出口总额+24.3%作为对冲论据。
2. 原材料风险的内涵被拓宽。两份报告均指出"银价高企导致银浆在光伏组件成本占比上升，加速下游对低银/无银金属化技术的探索与应用"，若公司未能及时跟进技术迭代将面临客户流失与份额下降风险——这意味着管理层已将"银价上涨"同时视为成本风险与技术路线切换风险的触发因素。
3. 存储业务引入新的结构性风险描述。2026年半年报在行业论述中新增"端侧市场被动承受服务器及数据中心市场的溢出压力，呈现更为复杂的市场波动"，反映存储涨价由AI服务器与通用服务器共同驱动、存在结构性产能转换的复杂格局；同时将"国产存储晶圆厂全球市占率加速提升"列为产业链机遇。

在应对层面，两个报告期均强调"以销定产+以产订购"的定价模式可将银点影响向下游传导，并通过对白银差额进行期货对冲、开展白银租赁、择机购买外汇衍生品管理波动；套期保值效果说明均表述为"期货与现货抵消后的金额对公司整体实际损益影响较小""实现了预期风险管理目标"。管理层对衍生工具的风险认知保持稳定，但两年间账面非经常性损益持续受银点波动冲击（2025年全年-43,989.30万元、2026年上半年-12,540.10万元），套保工具对利润表波动的收敛效果仍是后续需要持续观察的变量。

综合结论

2026年半年报呈现的是一幅"主业承压、第二曲线兑现"的转型图景：光伏浆料出货量同比-20.95%、毛利率降至6.54%，但依靠银价上行与浙江索特并表，收入规模仍录得39.86%的增长，境外收入占比升至14.74%；存储芯片以+89.54%的收入增速和64.29%的毛利率成为新的利润引擎，扣非净利润16,247.62万元已接近2025年全年水平。战略层面，2025年年报规划的"存储第二主业、少银/无银金属化量产、全球化产能整合"三项主线在上半年均有实质性进展，公司已由单一光伏导电浆料供应商转向"光伏材料+半导体存储"双轮驱动结构。需要持续跟踪的矛盾点在于：账面归母净利润仍被套保类非经常性损益（-20,743.99万元）显著拖累，经营现金流因存货、预付及供应链融资扩张持续为负，光伏装机需求（上半年国内-66.04%）与浆料盈利能力的修复节奏尚不明朗；而存储涨价周期的持续性、低银化技术放量对光伏浆料盈利结构的重塑，以及回款与营运资金管理的改善，将决定双主业格局下盈利质量的实际成色。

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