众信旅游2026年半年报管理层讨论：批发收入降一成，零售与整合营销双位数增长接力引擎

本文以众信旅游2026年半年度报告"第三节 管理层讨论与分析"为主要分析对象，对照2025年年度报告同章节，追踪公司经营策略的延续、调整与执行效果。

一、战略主题演变：从"复苏扩张"转向"理性繁荣下的稳健经营"

两期报告对宏观环境的定性一脉相承，均以政策红利与新质生产力为主线，但侧重点发生位移。

两个报告期均将"从旅游到旅行""批发零售一体化""旅游+跨界融合"作为战略底座。差异在于：2025年年报的叙事重心是摆脱粗放增长、拓展渠道增量；2026年半年报则将"稳健"置于首位，对应收入端的阶段性回调与利润端的持续承压。

二、业务结构变化：批发收缩，零售与整合营销成为增量来源

两期报告均将旅游批发、旅游零售、整合营销服务定义为三大核心业务，但收入结构在2026年上半年发生明显切换。

批发业务（以出境游为主体）在2025年全年尚保持+4.90%的增长，2026年上半年转为-10.20%，占比从上年同期的76.66%降至70.68%；零售与整合营销则分别增长+20.66%、+28.00%，两者合计占比由上年同期的22.77%升至28.90%。管理层在业务复盘中给出了批发端的对应动作：优耐德旅游深圳分公司投入运营、打通北京大兴直飞越南富国岛线路、解锁迪士尼新加坡母港首航产品、响应巴西免签推出亚马逊邮轮产品，即以独家资源与新兴目的地对冲传统线路需求波动。

分地区结构同样印证了该切换。2026年上半年境外收入1.20亿元，同比-40.74%，占营业收入比重由上年同期的7.07%降至4.30%；同期北京大区+4.26%、华东大区+0.23%、华南大区+19.90%等境内区域保持正增长，西南大区-23.57%、东北大区-15.66%则出现回落。区域间分化显著，境外业务是总收入下滑的主要拖累项。

毛利率方面，2025年全年三大板块毛利率较2024年均走低（批发-1.04个百分点、零售-2.40个百分点、整合营销-0.36个百分点）；2026年上半年批发毛利率12.18%（+0.91个百分点）、整合营销毛利率8.99%（+0.80个百分点）回升，零售毛利率15.33%（-3.29个百分点）延续下行，与该板块门店扩张、成本增速（+25.52%）快于收入增速（+20.66%）同步。

三、关键措施执行情况：四大经营计划均有落地，海外与批发端成效待观察

2025年年度报告"公司战略及经营计划"提出四项重点，逐一对照2026年上半年业务复盘中的执行痕迹：

整合营销板块在2025年全年收入-3.48%的背景下，2026年上半年转为+28.00%，主要驱动为海外市场开拓：3月召开汇聚18个国家220家合作伙伴的全球合作伙伴大会，全案承办国际时尚品牌香港高端商务会奖出行，并以特别协办方身份参与APCAC 2026第二届亚太企业年会博览会。该板块2026年上半年净利润420.64万元，已超过2025年全年水平（272.37万元）。

主要子公司层面，2026年上半年竹园国旅净利润3543.15万元、优耐德旅游净利润2272.55万元，分别高于其2025年全年净利润（3318.07万元、6761.77万元中前者已超过，后者约为全年三分之一）——竹园国旅半年盈利已超去年全年，而优耐德旅游同比进度偏慢，与集团批发收入下滑形成印证。

四、核心能力建设：以标准化与数智化替代传统规模壁垒

两期报告均未披露研发投入金额类数据（2025年年报"研发投入"章节标注不适用），公司对能力建设的表述集中于标准体系、数智系统与独家资源三类：

• 标准化：建立并持续完善四大标准体系，累计落地141项国家、行业及企业标准，以优异成绩通过国家级服务业标准化试点评估；
• 数智化：优游学院线上培训平台、AI助手、智能陪练系统、"U护航"与三大AI引擎、智慧门店3.0体系，2026年上半年进一步集成AI客服、智能产品推荐与多维产品对比；
• 独家资源与奖项：连续四年推出高端客群环球航线项目（2026年3月联合MSC发布2028年环球航线）、2025至2026年航季极地邮轮承载超1800名游客；品牌端连续多年荣膺中国旅行社协会"旅行社品牌20强"、连续第三年获"文旅集团MBI百强品牌"。

2026年上半年新增的可验证成果集中于零售端与跨界品牌：众信优游连续两年在北京市文化和旅游协会评选中领跑、4月发布众信潜水品牌（继滑雪、制造、摄影专项品牌后）、3月发布"众信摄影"品牌。渠道版图方面，2025年年报披露零售网络已覆盖全国22个省市自治区、超3000家门店，2026年上半年继续以北京9店集中开业推进加密。

五、财务表现与经营质量：收入利润双承压，预收与现金为下半年留有余量

两期盈利下滑的性质不同。2025年全年归母净利润705.87万元、同比-93.34%，主要受非经常性损益拖累：因税收、会计等法律法规调整产生一次性影响-7151.35万元，全年非经常性损益合计-6440.53万元，扣非归母净利润0.71亿元尚维持正值；分季度看，归母亏损集中于第四季度（-5996.99万元），当季扣非仍为正值（994.95万元）。2026年上半年无该类一次性因素，归母净利润0.31亿元与扣非0.27亿元接近，同比分别-24.06%、-23.04%，下滑属经营性结果。

费用端，2026年上半年销售费用-8.12%、管理费用-7.54%，与收入-2.60%同步收缩，但财务费用由上年同期净收益1923.21万元转为净支出647.30万元（+133.66%），管理层归因于汇兑损益波动，汇率风险由2025年年报的"汇兑收益增加"（财务费用-395.11%）翻转为成本项。所得税费用同比+88.47%，归因于可抵扣暂时性差异同比下降。

资产负债结构显示旺季蓄客特征：期末货币资金10.10亿元（占总资产36.41%），较上年末+4.67个百分点；合同负债8.61亿元（占总资产31.03%），较上年末+9.22个百分点（余额由5.28亿元增至8.61亿元，+63.14%），预付款项6.31亿元同步+5.81个百分点，管理层说明系销售收款良好、预收暑期业务款项并预付暑期机票地接款项。经营现金流净额2.90亿元连续保持净流入，但同比-17.05%；筹资活动净流出-3705.14万元，同比+47.07%，源于净偿还银行借款规模小于上年同期。关联方资金拆借方面，期末对控股股东冯滨应付余额30388.88万元、对主要股东郭洪斌应付余额6808.38万元，公司表述为增加资金流动性。

六、风险认知的延续与验证：清单未变，地缘政治风险由纸面转为实际

两期报告列示的风险条目完全一致，均为宏观经济波动、市场竞争加剧、不可抗力、服务质量控制、汇率变动、收购整合六项，说明管理层对风险结构的判断保持稳定。值得关注的演进体现在三处：

第一，市场竞争风险的行业定性被强化。两期均引用中国旅游研究院《看见与相信——2025年旅游经济回顾与2026年展望》，指出传统旅游业存在低附加值、同质化供给等短板，"旅游行业高歌猛进挣快钱的时代已经过去，长期主义时代正在到来"，应对表述从2025年年报的"坚持建立长期主义运营体系"微调为2026年半年报的"着力构建可持续、有韧性的发展模式"。

第二，地缘政治因素从财务归因演变为实际经营事件。2025年年报将经营现金流净额-43.06%部分归因于"国际政治等因素影响，四季度销售收款情况同比有所下降"；2026年上半年，中东局势升级被写入业务复盘与社会责任章节——公司于3月启动应急响应并保障中东旅行团平安返程，同期境外收入同比-40.74%。地缘政治已连续两个报告期以不同形式进入经营结果。

第三，汇率风险的实际影响方向反转。2025年全年财务费用为净收益2561.31万元（汇兑收益增加），2026年上半年转为净支出647.30万元，管理层在风险应对中维持"运用金融工具与采购付款方式减少汇率波动影响"的表述，2025年年报另披露以套期保值为目的的远期外汇交易实际收益35.32万元。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景可概括为"结构调整先行、总量增长让位"：旅游批发这一最大收入板块（占比70.68%）收入-10.20%，零售与整合营销合计以超过20%的增速填补缺口，但尚不足以扭转总收入-2.60%的态势；归母净利润在剔除2025年一次性税收影响后仍录得-24.06%的经营性下滑，财务费用由汇兑收益转为支出构成新的利润侵蚀点。与此同时，期末合同负债较上年末增长超六成、货币资金占总资产比例升至36.41%，暑期预收与现金储备为下半年旺季收入转化提供了基数。战略层面，2025年年报提出的渠道下沉、数智化落地、入境布局与资源深化四项计划在2026年上半年均有对应执行动作，零售渠道扩张与整合营销出海是当前最可量化的增长线索，批发与境外业务的恢复则取决于地缘政治走向与目的地供给的修复节奏，管理层以"理性繁荣"与"长期主义"对行业周期作出的判断，与其"稳健经营"的资源配置方式保持一致。

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