海力风电2026年中报：开工空窗期收入降逾九成转亏，订单池增厚与产能扩张支撑中长期

海力风电（301155）2026年半年度报告显示，公司上半年营业收入1.86亿元，同比下降90.85%；归母净利润由上年同期的2.05亿元转为亏损0.93亿元。收入塌缩的直接原因是管理层在"行业发展情况"中给出的判断：受短期政策空窗期及项目审批节奏影响，2026年上半年国内海上风电新增并网仅84万千瓦，同比阶段性下降。这与2025年年度报告"国内海上风电项目开工量明显回升、公司业绩大幅增长"的基调形成鲜明反差。以下结合2025年年报管理层讨论与分析（MD&A）内容，对两份财报做纵向对比。

一、战略主题演变：从"放量兑现"转向"空窗蓄势"

2025年年报的宏观判断是"十四五收官与改革深化关键阶段稳健运行，新旧动能加速转换，为海上风电等战略性新兴产业创造有利发展窗口"，全年业绩兑现"营业收入46.41亿元，同比增长242.66%；归母净利润3.47亿元，同比增长424.74%"。战略关键词为"海上+海外"两海战略，以设备制造为核心、新能源开发与施工运维协同的三大业务板块格局。

2026年中报的基调明显切换。行业部分首先强调国家顶层政策落地：2026年6月25日《新型能源体系建设"十五五"规划》将"海上风电基地"列为非化石能源五大增长板块之一；2026年7月23日《可再生能源发展"十五五"规划》量化提出"十五五"期间海上风电新增开工规模1亿千瓦左右、2030年累计装机1亿千瓦以上。但同时承认"短期政策空窗期"导致2026年上半年新增装机阶段性下降。战略表述上，公司继续以技术创新驱动"两海"战略落地，重点研发布局深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等深远海产品，产品已全覆盖国内外12MW以上大功率等级。战略重心呈现从"抢开工、扩规模、兑现收入"向"空窗期保交付、向深远海产品与海外产能蓄力"的转移。

二、业务结构变化：收入引擎切换，毛利空间显著收窄

两份财报均披露了占比10%以上产品的收入与毛利率数据，对比反映出产品结构的剧烈波动：

2025年桩基是绝对收入引擎，导管架收入同比增长346.82%，管理层称"适配大功率风机等级产品与导管架等产品营收占比持续提高，符合行业向大型化、深远海化发展趋势"。2026年上半年，桩基与塔筒毛利率同步恶化，塔筒毛利率降至-38.69%，固定成本摊薄不足与价格压力并存。导管架跌出10%以上收入披露口径，与2025年度13.23%的占比相比明显收缩，反映以导管架为代表的深远海产品交付节奏受开工规模影响更大。行业整体看，2025年国内海上风电新增并网659万千瓦、累计并网0.47亿千瓦（2025年年报引国家能源局数据）；2026年上半年海上风电新增84万千瓦（2026年中报引国家能源局数据）。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的推进与落差

2025年年报"2026年经营计划"提出四项任务：产品产能调整（保障新投产基地产能释放、产品线向大兆瓦塔筒桩基与深远海导管架漂浮式基础及海上升压站换流站升级）、技术开发创新（上海研究院联合研发深水导管架与漂浮式基础）、市场开发（国内跟踪深远海项目，海外由北京事业部推进目标市场准入与认证）、组织与人才发展。

对照中报披露的执行情况：

• 产能与基地：报告期末公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海工能源、山东东营、威海乳山、海力风能、海力如东、江苏启东（一期）等基地，江苏滨海、浙江温州、广东湛江、江苏启东（二期）仍在规划建设中，形成"沿海10+基地"集群。大兆瓦海上风电装备制造基地项目（一期）、海力高端能源装备制造项目、海上高端装备制造出口基地项目（二期）均处于建设中，后两者是出口导向产能。
• 组织与结构优化：报告期内新设南通海兆国际港务有限公司，注销江苏海晁物流有限公司、南通海翀贸易有限公司，公司称均对整体经营业绩无重大影响。港务职能公司的设立与物流、贸易类子公司的注销，与管理层"扩产能、调结构"、依托港口码头资源服务出口基地建设的表述方向一致。
• 海外市场：中报经营模式部分仍表述为"聚焦国内头部整机厂商与项目开发商，同时逐步拓展海外合作渠道"。需要指出，2025年年报分地区收入显示当年海外收入为0元（2024年为317.13万元、占比0.24%），年报亦将"海外市场拓展尚处初期"列为首要竞争劣势；2025年公司首次亮相德国汉堡风能展并接待海外客户审厂考察，但截至中报，海外收入贡献尚未在披露中体现。全球需求端，中报引GWEC《2026年全球海上风电报告》称2025年全球海上风电新增并网9.3吉瓦、同比增长16%，在建项目规模超50吉瓦，2026—2030年全球海上风电复合年均增长率预计24%，为公司"走出去"提供需求逻辑。
• 未按计划推进的领域主要体现在收入端：2025年末在手未履约订单31.61亿元本预计于2026年度确认收入，而上半年仅确认1.86亿元，交付与开工节奏明显滞后于计划。

四、核心能力建设：专利结构优化，研发投入逆势收缩

专利总量减少2项而发明专利增加4项，研发成果结构向发明专利集中。2025年研发投入资本化率83.01%，管理层解释系"研发投入资本化即研发形成产品部分显著上升"。2026年上半年研发投入同比下降62.46%，降幅低于营业收入90.85%的降幅，但绝对投入规模收缩明显。中报仍强调公司及子公司海力风能为高新技术企业，多个子公司通过EN1090欧盟建筑钢结构CE认证、ENISO3834国际焊接质量管理体系认证，并拥有钢结构一级认证、特种设备生产许可证等资质；公司在"核心竞争力分析"中将技术工艺、客户资源、产能布局（含自建码头）、经营规模、产品质量列为五大优势，表述与2025年年报基本一致。

五、财务表现与经营质量：订单池增厚与收入确认滞后的并存

收入利润与现金流。2025年利润高增长伴随现金流背离：全年归母净利润3.47亿元，经营活动现金流量净额仅291.06万元，同比下降96.39%，管理层归因于"销售货款结算滞后性、应收账款明显增加，加之购买原材料付现增加"，净利与现金流差额3.44亿元。2026年上半年经营现金流净流出3.67亿元，但同比收窄36.31%，管理层称主要系采购付现减少；投资活动现金净流出1.69亿元，同比收窄52.36%，购建固定资产付现减少；筹资活动现金净流入6.57亿元，同比增长11.83%，主要支撑了借款结构的调整与备货资金需求。一季度公司营业收入同比下降81.66%、归母净利润同比下降79.03%，中报进一步转亏，显示二季度经营压力加大。

营运资金与在手订单。收入下滑的同时公司存货不降反升：2025年末存货11.08亿元、占总资产11.42%（较年初下降10.15个百分点，主因在产品下降），2026年6月末存货16.22亿元、占总资产16.93%（较上年末上升5.51个百分点），管理层解释为备货增加；同期计提存货跌价损失0.17亿元。应收账款由2025年末的21.78亿元（占22.47%）降至2026年6月末的14.77亿元（占15.41%），主要系销售规模减少；期末转回应收账款坏账准备0.12亿元。在手订单方面，已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入由2025年末的31.61亿元增至2026年6月末的39.71亿元，其中39.71亿元预计于2026—2027年度确认收入，显示订单池并未因开工空窗而流失，收入确认滞后于签单节奏。

负债与费用结构。长期借款由2025年末的6.35亿元增至2026年6月末的15.27亿元，占总资产比例由6.55%升至15.94%，管理层解释主要系中长期流动资金借款增加，与2025年"在建工程项目贷款增加"的驱动因素不同；财务费用同比增长53.51%，归因于借款利息费用增加。销售费用同比增长31.30%，归因于销售资源投入增加，属于收入大幅下滑背景下的逆势投放。

子公司板块表现。2025年度制造类主要子公司净利润大幅增长（江苏海力海上风电装备制造、海力风电装备制造、海力威海、海力风能等净利润同比增幅481.96%至5533.09%，主因运营效率提升）；2026年上半年主要制造子公司（江苏海灵重工、海力启东、海恒设备、江苏海力风电装备制造等）多数由盈转亏或净利润下滑，公司归因均为海上风电开工规模暂时减少；从事风场运营的海恒如东海上风力发电有限公司同步转亏，归因于投资风场运营效率下降。设备制造、新能源开发两大板块在行业低谷期均未形成业绩对冲。

六、风险认知的演进：政策空窗入题，风险清单收缩合并

2025年年报列示9项风险：盈利能力、拓展产业链、产能不足、政策导向波动、原材料价格波动、行业竞争、安全生产、技术、创新。2026年中报压缩为7项：拓展产业链、盈利能力、产能不足、政策导向波动、原材料价格波动、行业竞争、技术迭代与创新——技术风险与创新风险合并为一项，安全生产风险未再单列。盈利能力风险均以2022年开启的海上风电平价时代与LCOE下行作为背景，表述基本沿用；政策导向波动风险在中报中新增了"深远海项目推进面临重载运输、复杂施工等工程挑战"的表述，与行业部分"20兆瓦级大容量机组、16兆瓦漂浮式平台、超高压柔性直流输电实现工程化突破"的技术叙事相互印证。

中报对风险的总体判断呈现"短期谨慎、中长期确定"的双层结构：一方面以"政策空窗期"定性2026年上半年装机下滑，另一方面以两份"十五五"规划正式文件替代2025年年报所引用的《风能北京宣言2.0》等行业倡议，作为中长期需求的法律与政策依据。与2025年年报"十五五期间海上风电年新增装机不低于15吉瓦"的表述相比，中报引用的规划口径为"十五五期间海上风电新增开工规模1亿千瓦左右、2030年累计装机1亿千瓦以上"。

综合结论

两份财报勾勒出公司经营节奏的完整周期：2025年受益于海上风电项目开工放量，收入利润与毛利率同步大幅修复，但经营现金流未能同步改善，盈利质量与应收账款、备货占用资金形成反差；2026年上半年在政策空窗期与审批节奏影响下，收入降至上年同期的约十分之一，制造板块与风场运营子公司同步转亏，塔筒毛利率跌至负值，财务费用因中长期借款扩张而上升，存货在收入下滑中逆势备货并计提跌价。同时，在手履约订单由31.61亿元增至39.71亿元、发明专利数量增加、出口导向产能（海上高端装备制造出口基地二期等）持续建设、销售费用逆势投放，显示管理层将当前阶段定位为交付空窗与结构投入期。中期财务数据的走向，取决于政策空窗期结束后开工节奏的恢复速度，以及39.71亿元在手订单向收入的转化进度。

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