豪美新材2026年中报管理层讨论：铝价与工业型材拉动营收增15.60%，加工费承压净利降11.70%

一、经营环境与战略基调：行业分化延续，转型主线由"双引擎"切换至"部件化+出海"

宏观判断的延续与更新。 2025年年报将行业环境定性为"房地产持续调整、新能源汽车高增长"的结构性分化：据国家统计局数据，2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%、房屋竣工面积同比下降18.1%；据中汽协数据，2025年我国新能源汽车产销量分别为1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，出口261.5万辆、同比增长约一倍。铝加工行业层面，2025年全国铝型材产量约1990万吨，其中建筑铝型材产量815万吨、同比下降17.3%，工业铝型材产量1175万吨、同比增加0.4%，行业天平已明确偏向工业端。

2026年半年报对环境的定性措辞转为"复杂多变的国际环境和国内结构性挑战下，宏观经济稳中提质、向新向优"，但分化加剧：2026年上半年全国房地产开发投资同比下降18%，房屋新开工、竣工面积同比分别下降23.4%、23.7%，竣工端降幅较2025年全年（-18.1%）进一步扩大；新能源汽车产销量743.8万辆和744.6万辆、同比仅增长6.7%和7.3%，增速较2025年全年明显放缓，但出口235.5万辆、同比增长120%，海外成为唯一的高增长变量。管理层在两期报告中均将"房地产深度调整压制建筑铝型材与系统门窗、汽车供应链价格压力向上游传导"列为经营约束条件。

战略主题的演变。 2025年年报确立的战略表述是"围绕低碳节能和价值链延伸进行转型升级"，业务侧重点为汽车轻量化与节能系统门窗的"双引擎"；对2026年提出"优化业务结构，提升汽车轻量化业务和系统门窗业务在营业收入中的占比"，并明确三条执行主线：汽车轻量化从"材料出货"过渡至"后加工出货"、贴近终端客户建设生产加工基地；系统门窗加大海外布局；研发向低空飞行器、机器人、高散热液冷散热器等新兴产业延伸。2026年半年报的表述进一步收窄聚焦：汽车业务"从材料供应商向部件解决方案提供商转型"，并已在安徽芜湖、重庆新设子公司推进部件与总成加工；系统门窗"加大力度布局、开拓海外市场"。管理层在两期报告中反复强调的转型关键词一致，但半年报口径下"工业用铝型材"首次被明确为收入增长的首要拉动项，战略重心在落地层面与年报"提升汽车与系统门窗占比"的计划形成错位，详见下文。

二、业务结构变化：工业铝型材跃升为第一大收入板块，增长引擎切换

按半年报披露口径，2026年上半年工业用铝型材收入17.93亿元、同比增长31.68%，占营业收入比重由上年同期的37.99%升至43.27%，超过汽车轻量化成为第一大收入来源；同期汽车轻量化收入10.75亿元、同比增长11.74%，占比由26.84%降至25.94%；建筑用铝型材收入9.36亿元、同比下降0.67%，占比降至22.59%；系统门窗销售3.24亿元、同比增长6.69%，占比由8.46%降至7.81%。

资料来源：豪美新材2026年半年度报告、2025年年度报告。

上述数据表明三点变化值得关注。

第一，收入增长引擎发生切换。2025年全年汽车轻量化（+28.56%）与系统门窗（+21.61%）是增速最高的板块，年报亦据此制定2026年提升二者收入占比的计划；但2026年上半年二者的同比增速分别滑落至+11.74%与+6.69%，反而是毛利率最低的工业铝型材以+31.68%的增速扛起增量，且工业板块毛利率同比回升0.98个百分点至5.65%。管理层将工业型材增长归因于储能、充电桩、特高压等新基建及逆变器散热器件等新品放量，但该板块绝对利润率仍显著低于其他板块，收入结构向低毛利板块倾斜是上半年整体盈利承压的结构性原因之一。

第二，收入增长由"量"驱动转向"价"驱动。2025年全年铝型材销量31.74万吨、同比增长15.36%，与收入增速16.58%基本同步；而2026年上半年铝型材销量约14.83万吨、仅同比增长4.72%，收入却增长15.60%，管理层明确归因于"铝锭价格上涨带动销售价格上升"。上半年销量增速较2025年上半年的12.37%明显放缓，价格因素成为收入增长的主要来源。

第三，海外业务由拖累转为拉动。2025年全年出口销售4.46亿元、同比下降6.96%，毛利率同比下降6.76个百分点；2026年上半年出口销售2.87亿元、同比增长27.65%，毛利率9.81%（同比仍降1.39个百分点但降幅大幅收窄）。出口修复叠加系统门窗海外销售"稳步提升"，成为半年报中少数同时兑现收入与利润贡献的方向。

毛利率横向对比看，汽车轻量化毛利率由2025年全年的14.01%降至2026年上半年的11.21%（同比降2.95个百分点），是降幅最大的板块；管理层归因于汽车行业向上游传导价格压力叠加铝锭涨价，两端挤压加工费。建筑用铝型材毛利率12.07%、同比仅降0.33个百分点，在竣工端降幅扩大的背景下毛利率反而趋稳，主要得益于产品结构向幕墙、地标工程等高附加值应用倾斜。系统门窗毛利率19.64%（同比降1.03个百分点）仍是各板块最高，但其收入增速从2025年上半年的+27.95%大幅回落至+6.69%。

三、2026年度经营计划执行评估：部件化与出海有实质落地，收入结构优化目标暂未兑现

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报执行情况逐项对照：

• 汽车轻量化部件化、近地化：计划提出"推动向特定对象发行A股股票落地、建设后端加工及总成生产能力"。上半年公司继续在安徽芜湖、重庆布局部件总成产能：安徽豪美报告期收入0.94亿元、净利润-0.14亿元，处于投产初期、产能利用率偏低；广东正拓（2026年3月设立）、重庆豪拓（2026年4月设立）处于建设期；定增事项于2026年1月收到深交所审核问询函并已完成回复、更新募集说明书，尚未完成审核注册。该条线处于投入期，短期构成费用拖累——管理层将"安徽豪美、广东正拓、重庆豪拓处于建设期，费用较大"列为净利润下滑原因之一。
• 系统门窗海外市场：计划为"在美国设立子公司、开发适配产品、建立本地化团队"。执行层面，贝克洛上半年收入3.25亿元、同比增长7.51%，净利润0.15亿元、同比增长140.81%，管理层归因于海外销售收入大幅增长，但明确指出利润高增"主要系报告期公司收回大额应收款项，转回信用减值损失"；承担海外门窗加工与销售的豪美铝制品净利润0.11亿元、同比增长56.40%。海外增量已显现，但尚不足以对冲国内地产链工程业务收缩——系统门窗板块整体收入增速仅+6.69%。
• 工业铝型材培育新增长点：2026年计划提出"加大对高强轻量化材料在新兴产业应用的研发投入和市场开发力度"。该条线为上半年执行最充分的板块，收入+31.68%、毛利率回升0.98个百分点，储能、光伏逆变器散热器件等新品进入放量通道。
• 管理精细化、降本增效：上半年销售费用0.68亿元、同比增长20.04%，管理费用0.74亿元、同比增长23.74%，增速均高于收入增速，管理层解释为业务扩张带来的人员薪酬、差旅及新设子公司租赁折旧增加。降本成效尚未在当期费用端体现，但财务费用0.45亿元、同比下降15.41%，为各费用项中唯一下降项。

综合评估：2025年年报中列示的六项2026年重点工作（优化收入结构、部件化转型、海外扩张、技术研发、管理精细化、完善治理），上半年在"部件化布局"与"海外渠道"两条线上取得可验证的实质进展，而"提升汽车轻量化与系统门窗收入占比"的目标与上半年实际结构变化方向相反——汽车、系统门窗占比分别较上年同期回落0.90个和0.65个百分点，工业型材占比大幅上升。这一偏离是理解半年报"收入高增、利润下滑"组合的关键。

四、研发投入与核心竞争力：投入强度延续，能力建设向新兴应用场景延伸

投入情况。 2025年全年研发费用2.56亿元、同比增长22.99%，占营业收入3.29%，资本化比例为0；2026年上半年研发投入1.35亿元、同比增长16.78%，增速高于同期收入增速。管理层在两期报告中均将研发费用增加列为净利润下滑的原因，属于主动加大投入：2025年年报口径为"加大对轻量化材料及在新兴领域应用的研发投入"，2026年半年报延续该表述。

成果与能力建设。 截至2025年末，公司及子公司拥有发明专利60项、实用新型专利261项（2025年半年末为56项与267项），累计参与制定标准112项（国家标准57项、行业标准32项）。公司是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业，自研多款汽车结构用6系、7系铝合金，其中2款新合金在全国有色金属标委会注册；2026年经营计划进一步提出将7系合金屈服强度提升至600MPa级，并对低空飞行器、机器人、高散热液冷散热器等新兴产业所需铝合金、镁合金开展技术攻关。上半年核心竞争力章节新增"建设轻质高强铝合金材料适配系统及数据信息库"的表述，显示材料开发能力正从单一牌号供给向"材料—部件—应用解决方案"的平台化方向沉淀。

护城河变化判断。 客户壁垒与品牌壁垒在两期报告中保持稳定：汽车轻量化供应凌云股份、英利汽车、卡斯马等零部件企业，终端覆盖合资、自主及造车新势力品牌，且整车厂材料认证机制构成供应商准入壁垒；建筑端"中国前十大高楼中五座采用公司建筑用铝型材"，贝克洛连续多年获评"中国房地产开发企业500强铝合金系统窗类首选供应商品牌"。值得注意的变化是，2026年半年报将"积极开拓轻量化铝型材在新兴行业的应用"写入市场风险应对措施，显示管理层正试图将原有汽车材料认证壁垒复制到储能、液冷等新场景，目前该部分仍以工业型材（毛利率5.65%）为主要载体，高附加值部件化产品的认证壁垒尚未完全建立。

五、财务表现与经营质量：收入量价齐升，利润降幅收窄，经营现金流由正转负

资料来源：豪美新材2025年年度报告、2026年半年度报告。变动比例为各报告披露口径下的同比增减。

收入端的趋势相对清晰：2026年第一季度收入同比增长12.88%，上半年累计增长15.60%，二季度增速环比抬升；2025年全年四个季度收入逐季增长。利润端呈现"降幅逐级收窄但绝对值继续走低"的形态：2025年第四季度单季归母净利润为-0.25亿元，2026年一季度归母净利润0.40亿元、同比下降3.85%，上半年归母净利润0.81亿元、同比下降11.70%；扣非净利润上半年0.80亿元、同比下降8.76%，降幅明显小于2025年全年口径（-41.76%）与2025年上半年口径（-27.61%）。管理层将上半年利润下滑归因于三点：加工费下降叠加铝锭涨价导致毛利率下滑；建设期子公司费用较大；研发费用增加。

经营质量层面最值得关注的是现金流反转。2025年全年经营现金流3.81亿元、同比增长73.30%（管理层归因于收回货款增加），2025年上半年尚为净流入0.67亿元；2026年上半年转为净流出1.60亿元，管理层解释为"原材料价格持续上行、大宗原材料结算周期较短，采购端现金支出大幅增加；销售回款未能同步匹配采购付现规模"。与之对应，上半年筹资活动现金流量净额4.08亿元、同比增长1589.74%（贷款增加、偿还借款减少），期末总资产72.62亿元、较上年末增长6.55%。应收账款风险同步抬升，期末应收账款净额24.56亿元、占报告期营业收入59.26%。在铝价上行周期中，公司以"铝锭价+加工费"定价虽可部分转嫁成本，但采购付现节奏快于销售回款，导致营运资金占用加大，对流动性的依赖阶段性上升。

另一处经营行为变化值得记录：2025年公司对铝锭开展了期货套期保值（实际损益-44.15万元）；2026年上半年未开展铝锭期货套保，仅对外汇开展期权套期保值（实际损益-75.33万元）。在原材料价格持续上行的半年内暂停铝锭期货对冲，叠加采购付现大增，公司对铝价波动的敞口管理方式发生调整。

子公司层面，核心利润主体豪美精密上半年收入23.94亿元、同比增长22.33%，净利润0.59亿元、同比增长4.54%，管理层归因于量价齐升但"原材料价格上涨叠加竞争加剧，加工利润空间被压缩"；对比其2025年全年收入增长24.67%、净利润下降15.91%的表现，利润端呈修复态势但增速显著落后于收入。安徽豪美、广东正拓、重庆豪拓三家建设期/投产初期子公司合计形成阶段性亏损，其中安徽豪美上半年净亏损0.14亿元。

六、风险认知演进：五大风险框架未变，原材料与地产链风险的表述更趋具体

两期报告披露的风险框架完全一致，均为市场风险、原材料价格波动风险、应收账款较高风险、汇率波动风险、安全生产风险五项，但风险认知的颗粒度有所细化：

• 市场风险：2025年年报的应对方向为"重点发展节能系统门窗和汽车轻量化材料与部件业务"；2026年半年报在保留上述表述的同时，新增"积极开拓轻量化铝型材在新兴行业的应用，拓展应用场景"，反映对地产链需求持续收缩（2026年上半年竣工面积降幅23.7%超过去年全年）的应对重心开始向工业端转移。
• 原材料价格波动风险：两期均提示铝锭价格波动影响，半年报补充了报告期末应收账款净额24.56亿元、占营业收入59.26%的量化信息，并将原材料涨价与资金周转压力直接挂钩。
• 汇率风险：出口收入占比由2025年全年的低基数回升至2026年上半年的6.92%，叠加出口增速+27.65%，汇率敏感度上升，公司对外汇开展期权套保予以对冲。

整体看，管理层对风险的表述较2025年年报更为审慎：半年报将"子公司处于建设期、费用较大"纳入利润下滑归因，且明确提示原材料涨价对毛利率与现金流的双重挤压，反映出对2026年下半年经营压力的预期管理趋严。半年度报告结构上未设"未来展望"章节（管理层讨论与分析收于风险与市值管理章节），前瞻性信息集中保留在2025年年报的"公司未来发展的展望"中，投资者需结合年报判断公司全年计划的执行进度。

综合结论

豪美新材2026年半年报的管理层讨论与分析呈现"收入端强、盈利端弱、现金流紧"的组合：收入41.44亿元、同比增长15.60%的成色主要来自铝锭涨价与工业铝型材放量（销量仅增4.72%）；归母净利润0.81亿元、同比下降11.70%，降幅较2025年各期口径明显收窄，但汽车轻量化毛利率同比再降2.95个百分点、经营现金流由正转负并依赖筹资补流，表明盈利质量修复尚未稳固。战略层面，年报承诺的"汽车与系统门窗占比提升"在半年报数据中未获兑现，实际增长引擎切换至利润率最低的工业型材；部件化转型与海外布局虽已落地（安徽芜湖、重庆基地投建，出口+27.65%、贝克洛与豪美铝制品净利大幅增长），但前者尚处费用投入期、后者体量不足以对冲国内地产链收缩。后续跟踪的关键变量包括：定增落地与总成产能爬坡对汽车业务毛利的改善幅度、工业型材低价竞争下毛利率的可持续性、海外门窗收入对系统门窗板块增速的替代进度，以及铝价上行周期中现金流与套保策略的匹配度。

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