龙泉股份2026年中报：PCCP收入降41.32%致净利降88.30%，管件阀门接力增长引擎

一、战略主题演变：从订单释放到多引擎对冲周期

2025年年度报告致股东信中，管理层将当年外部环境概括为"基建投资整体减速、结构分化，部分水利项目启动放缓、低价化与碎片化现象突出"，并给2026年定调"聚焦战略、稳健经营"，持续围绕"流体输控产品与服务"的战略定位、以"3+1体系化能力"为支撑"穿越周期"，同时提出"聚焦流体输控领域，积极培育第二增长曲线"。该战略于2025年以收购南通市电站阀门有限公司（南电阀门）80%股权的方式完成了产业拼图的实质性补全。

2026年半年度报告第三节"管理层讨论与分析"未再复述宏观定调，但其经营结果直接检验了上述战略的成色：管道主业收入大幅回落，而管件、阀门两项业务合计收入占比由上年同期的23.00%升至44.92%，收入结构从"单核依赖"转向"管道+管件+阀门"三足形态，第二增长曲线在报表层面开始兑现。战略重心由"依托前期订单储备释放管道业绩"（2025年管道板块表述）切换为"以高端金属制品与流体控制平滑管道周期"的路径已清晰可见。

二、业务板块表现与增长引擎切换

各业务板块2026年上半年呈现明显分化：

管道业务是营收下滑的主因。 建材行业收入由2025年上半年的46,847.58万元降至27,491.99万元，管理层在风险章节中将PCCP业绩波动归因于"长距离输调水工程项目的释放节奏"。区域数据提供了佐证：2025年全年拉动收入的高增长区域——西北（+101.27%，占比44.72%）、华东（+143.08%）——在2026年上半年分别录得-56.71%和+113.98%的分化走势，其中西北收入8,727.74万元、华南收入11,281.64万元（-38.33%），与2025年集中发货的粤西、西北大型输水项目进入执行尾声的节奏相符。

金属管件与阀门构成对冲力量。 金属管件收入9,263.33万元、同比+93.38%，对应子公司新峰管业实现营业收入9,445.92万元，已达其2025年全年收入11,011.73万元的85.78%，亏损由2025年全年的-1,814.92万元收窄至2026年上半年的-51.67万元，与2025年报披露的中国核电工程、中广核工程等大额待履行管件合同（合计约3.60亿元未履行金额）开始进入交付期的判断相互印证。阀门业务收入13,983.77万元、同比+48.41%，南电阀门2026年上半年实现净利润1,969.06万元，占其2025年全年净利润3,051.90万元的64.52%，火电审批回暖与关键阀门国产化替代构成需求侧支撑。

管道分子公司间分化延续。 主要子公司中，合肥龙泉管业科技有限公司以1,005.21万元净利润成为管道板块少数盈利单元，而江苏龙泉（-586.96万元）、辽宁龙泉（-283.47万元）、淄博龙泉（-265.19万元）、云南泽泉（-186.71万元）等管道子公司普遍亏损，但多数亏损额小于2025年全年水平，如江苏龙泉由2025年全年-2,229.35万元收窄至-586.96万元。

三、关键措施执行情况：对上年度经营计划的半年校验

2025年年报提出2026年八项经营管理计划，对照2026年上半年实际进展：

订单增长与结构优化。 2026年上半年公司及子公司累计新签供货合同约6.50亿元，截至期末已执行尚未履行完毕及已签订待执行订单金额合计约12.79亿元，较2025年末的13.58亿元有所回落。作为订单驱动型企业，在手订单规模的下移与当期管道收入收缩方向一致。

降本增效与费用管控。 营业成本同比下降8.87%，但降幅低于收入降幅16.25%，建材行业毛利率同比下滑10.37个百分点，成本管控未能完全对冲收入收缩及产品结构变化的影响；管理费用、财务费用分别下降7.47%和35.22%，财务费用下降被管理层归因于"本期借款下降使得利息支出减少"，期末短期借款2.35亿元较2025年末的3.35亿元减少约1.00亿元，长期借款亦由3.03亿元降至2.72亿元，主动去杠杆特征明显。

"调客户结构、产品结构、人才结构"落地。 管件业务收入翻倍与亏损大幅收窄、阀门业务收入利润双增，验证了2025年报中"管件业务虽有核电基础，但非核领域竞争力尚需提升""南通电站客户与产品结构仍有优化空间"两项自我诊断后的改善动作。

激励与考核执行出现波动信号。 2026年4月公司董事会审议回购注销合计163.55万股限制性股票，原因包括"部分激励对象离职或退休，以及部分解除限售期对应的业绩考核指标未达成"；同期2024年限制性股票激励计划第二个解除限售期条件成就，36名激励对象办理解除限售。此外，财务负责人于2026年4月变更。上述事项表明组织与考核层面处于调整周期。

四、核心能力建设：向高端制造与流体控制迁移

研发投入的连续性数据以2025年年报口径为锚：2025年研发投入1,952.53万元，同比增长30.27%，占营业收入1.34%；研发人员151人，同比增长41.12%，占员工总数13.64%。2025年研发项目集中于AP系列核电带直段管件、核岛工艺系统管道工厂化预制、核电常规岛电力管件及新型钢筋混凝土压力管道，方向与此前"管道单一制造"存在明显区隔。

2026年半年度报告未单列研发投入数据，其核心竞争力表述延续了三家主体的资质壁垒：母公司稳居PCCP行业第一集团并具备跨区域快速建厂能力；新峰管业为国内少数取得《民用核安全设备制造许可证》并掌握高压临氢管件制造技术的厂商之一，产品覆盖范围"从以高压临氢管件、核级管件为主，逐步扩展为高、中、低压管件全覆盖"并参与境外供货项目；南电阀门以"南通式"截止阀等产品进入各大主机厂商与电力集团招投标短名单。新峰管业2026年上半年收入接近去年全年水平、亏损收窄至-51.67万元，或表明核电与临氢领域的技术积累正转化为规模化交付。

五、财务表现与经营质量：增长与盈利的背离

经营质量呈现三重特征。其一，盈利能力回落至微利区间，归母净利润437.21万元对应净利率不足1%，主要受管道业务量价与毛利双降拖累；其二，经营现金流仍保持正值但同比大幅收窄，管理层将-74.09%的变动归因于"本期货款回收减少"，而2025年全年经营现金流32,841.29万元、同比+163.07%的背景正是"回款增加"，现金流的改善持续性尚待观察——期末应收账款8.17亿元占总资产29.43%，较2025年末的8.00亿元（占26.74%）余额与占比双升；其三，资产负债表收缩，总资产27.78亿元较上年末下降7.16%，货币资金4.11亿元，借款规模下降，投资活动现金净流出1,484.31万元主要系股权转让款支出减少所致。

需要结合2025年下半年背景理解该对比：2025年归母净利润4,746.99万元中，第四季度单季亏损7,449.48万元，全年计提资产减值8,916.64万元（含商誉、固定资产、合同资产及存货减值），构成"增收不增利"的主因；2026年上半年利润低基数压力下仍录得88.30%的降幅，反映的是管道主业当期收入确认的真空期而非减值类一次性因素。

六、风险认知演进：框架稳定，提示项与实际结果吻合度高

将2025年年报"公司未来发展的展望"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"对照，六类风险（大型输水、石化、核电、火电工程释放节奏风险；已签订合同延迟供货风险；主要原材料价格波动风险；项目承接及市场竞争风险；应收账款期末余额较大风险；经营管理风险）在表述上几乎逐字对应，风险框架在半年内未出现实质扩展，也未新增地缘政治或技术迭代类维度。

值得关注的是风险提示与实际经营结果的对应关系：第一类风险"长距离输调水工程项目的释放节奏会导致公司经营业绩的大幅波动"在2026年上半年得到完整验证——PCCP收入-41.32%、毛利率-10.37个百分点；第五类风险在期末应收账款余额8.17亿元、占总资产29.43%的背景下仍具现实性，未达到重大诉讼标准的34件诉讼仲裁案件合计涉案金额19,786.69万元，其中13件尚在审理、9件尚未执行完毕。相较而言，2025年报致股东信对管道行业"低价化与碎片化现象突出、不同管种间相互渗透与挤占日趋明显"的竞争判断，在管道毛利率的大幅回落中得到侧面印证。

综合结论

2026年半年报呈现的是订单驱动型公司在大型项目执行间歇期的典型报表：PCCP管道收入-41.32%直接导致营业收入-16.25%、归母净利润-88.30%至437.21万元，但金属管件（+93.38%）与阀门（+48.41%）以合计44.92%的收入占比部分对冲了管道收缩，新峰管业亏损收窄与南电阀门利润过半释放表明"流体输控"多板块布局开始发挥周期平滑作用；期末在手订单12.79亿元、经营现金流维持正值与主动降杠杆，为下半年提供了一定缓冲。管理层讨论与分析的表述较2025年年报高度连续，其风险提示与当期经营结果的吻合度较高，管道业务毛利率走向、应收账款回收节奏及新签合同能否回升，是检验下半年经营质量的关键观察点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。