珠海港2026年半年报解读：吞吐量增18.56%、扣非净利增8.25%，风电光伏与秀强盈利承压

宏观定调与战略基调：外部环境措辞收紧，四大战略保持延续

管理层对经营环境的定性在相邻两期报告中逐步收紧。2025年年报将全年环境概括为"全球地缘政治博弈激烈，区域冲突与经贸摩擦并存……世界经济动能疲弱"，2026年半年报进一步表述为"国际环境更趋复杂严峻，地缘冲突持续外溢，经贸科技博弈不断深化，全球产业链供应链加速重构"。宏观数据上，2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，低于2025年全年的5%。

行业景气判断出现结构性分化。港航物流方面，2026年上半年全国港口完成货物吞吐量90.7亿吨，同比增长2.0%，增速较2025年全年的4.2%放缓，但公司核心腹地水运活跃度提升，西江长洲枢纽船闸货运量10,766.66万吨，同比上升11%。新能源方面，两份报告对风电行业的定调差异最为明显：2025年年报称风电"迎来'大年'，全国风电新增装机1.2亿千瓦，同比大增51%"；2026年半年报则称"行业进入深度调整期，装机规模回归理性增长……风电行业从'规模扩张'转向'质效提升'"。光伏行业在两年口径上保持一致（"从高速扩张转向理性增长"），2026年上半年进一步指出分布式市场"抢装潮"退潮。

战略表述层面，两份报告高度一致：均以高质量发展为主题，围绕"大交通""大物流"部署，全面深化"效益提升、价值创造"，持续推进"双轮驱动战略、西江-长江联动战略、系统集成战略、数智绿色战略"四大战略，深耕港航物流和新能源两大核心主业。2025年年报披露了《发展战略规划（2025-2030年）》的制定与发布，2026年半年报未出现新的战略表述，显示上半年处于该五年规划落地执行的首个报告期。

业务结构变化：港口量增质升，物流收缩延续，两翼盈利走弱

分板块收入显示，收入结构的调整延续了2025年以来的路径：港口、航运板块由跌转增，物流板块与"投资及其他"板块持续收缩，新能源板块（以秀强股份为主）成为收入下降的主要来源。

港口主业是本报告期最突出的增长点。公司上半年完成货物吞吐量3,197.37万吨，同比增长18.56%，显著快于2025年全年的+2.69%及同期全国港口+2.0%的增速，也是公司吞吐量增速连续第二个报告期高于行业大盘。码头个体表现分化明显：

港弘码头2025年全年吞吐量下降1.57%，2026年上半年转为增长10.20%，管理层称其"稳固铁矿石基本盘，积极开拓新货种……实现矿石卸船量的显著增长"。梧州港务吞吐量同比翻倍以上增长（+115.11%），管理层评价为"新业务成效明显，经营成果取得突破性进展"。云浮新港则是拖累项，跌幅由2025年全年的-20.55%扩大至2026年上半年的-39.44%，管理层归因于中东地缘政治、国内外经济环境及房地产低迷导致的区域货源分流。集装箱业务普遍高增：兴华港口+27.07%、梧州港务+25.90%、航运集装箱+23.56%、广西广源+11.29%，仅云浮新港微降1.00%。

盈利质量上，港航物流板块毛利率32.70%，同比提高2.91个百分点（2025年全年31.19%，同比提高5.95个百分点），连续两年改善；新能源板块毛利率19.68%，同比下降7.57个百分点（2025年全年24.53%，同比下降2.01个百分点），毛利率下行加速。

新能源板块内部结构变化值得拆解：风力发电8个风电场权益装机总容量47万千瓦，受风资源状况欠佳影响，上半年上网电量3.49亿千瓦时，同比下降18.43%，运营利润1,837.99万元，同比下降53.48%，而2025年全年该口径上网电量同比增长12.85%；光伏控股装机总容量达140.74MW（2025年末为135.5MW），发电量7,217.47万千瓦时，同比增长56.85%；港兴公司上半年销气量约7,492万标方，累计市政燃气管道约499公里（2025年末约485公里）。控股子公司秀强股份上半年营业收入7.46亿元，同比下降11.26%，归属于上市公司股东的净利润5,999.60万元，同比下降54.61%，公司将其归因于主要客户采购价格调整、产品结构及销量变化。

上年度经营计划的执行情况：多项举措落地，亦有事项跨期未决

对照2025年年报"公司未来经营计划"与2026年上半年业务复盘，多数重点举措取得实质性进展：

• 新能源装备出口与储能柜业务：2025年兴华港口获批9类新能源车辆及储能柜港口经营许可资质，2026年上半年储能柜出口业务"稳步起步、海外航线持续扩容"，9类新能源新品类货物的集港仓储与船舶装船出运任务落地，沙特、印度、土耳其等多个海外风电项目顺利装船出口。
• 光伏项目拓展：2025年完成南通3个、德州4个分布式光伏项目收购（总装机135.5MW，较2024年增长83.9%），2026年上半年控股装机增至140.74MW，发电量同比增长56.85%。
• 秀强股份海外基地建设：2025年年报提出有序推进泰国工厂建设，2026年上半年该工厂"已具备产品生产能力"；同期完成销售管理系统搭建与报价全流程标准化管控。
• 资本结构优化：2025年全年累计滚动发行债券合计60亿元、获银行综合授信约134亿元；2026年上半年偿还债务支付的现金19.40亿元，同比增加134.26%，管理层称系"提前偿还了多笔贷款"，取得借款7.20亿元，同比减少37.04%。期末应付债券23.98亿元，一年内到期的非流动负债23.20亿元，其中新增8亿元一年内到期中期票据。

执行层面亦存在跨期未决与成效不佳的领域。一是港弘码头50%股权转让事项：公司拟以72,250万元通过非公开协议方式向国能港铁物流转让全资子公司港弘码头50%股权以引入战略合作伙伴，该交易自2024年8月披露，截至2026年6月30日，增资协议与股权转让协议已签署、经营者集中反垄断审查已获通过，但"其他先决条件的达成尚在推进过程中"，正式交割跨越三个报告期仍未完成。二是云浮新港业务，2025年年报提出"紧抓腹地新建钢厂的发展契机，深度捆绑海船资源，大力拓展钢材、粮食等件杂货业务"，2026年上半年该码头吞吐量降幅反而由-20.55%扩大至-39.44%，为各码头中唯一持续深度下滑者。三是风电板块，在行业"质效提升"、公司上年电量高增（+12.85%）的基础上，2026年上半年因风资源欠佳电量下滑18.43%、运营利润近乎腰斩。

核心能力建设：研发投入强度平稳，投入方向集中于玻璃制造

研发投入保持平稳：2026年上半年研发投入2,600.92万元，同比增长0.57%；2025年全年研发投入5,392.79万元，同比下降7.62%，占营业收入比例1.23%，全部费用化，研发人员210人，同比减少4.98%。2025年年报列示的研发项目集中于秀强股份玻璃业务，涵盖肤感玻璃、微晶AG玻璃、酸洗防眩玻璃防霉、BIPV组件辅材性能提升、增透-光电转换复合材料、有机硅材料应用等方向，均以产品性能改进与降本为主要目标。2026年上半年公司层面对研发的表述不多，经营举措更多体现为管理数字化：搭建销售管理系统与标准化成本数据库、建立全维度综合考核体系、以科技赋能安全（叉车预警防撞系统等）。绿色能力建设方面，电力集团上半年累计结算绿电6,416.4万千瓦时。

财务表现与经营质量：扣非净利转增与归母净利下滑背离，表观指标受公允价值变动影响

归母净利润下滑6.33%与扣非净利润增长8.25%之间的背离，是本期最值得拆解的数据关系。上半年非经常性损益合计-1,207.27万元，主要拖累来自两项：一是子公司珠海港物流因仲裁案败诉裁决计提赔偿支出1,342.12万元，推动营业外支出增至2,017.54万元，同比增加280.64%（该案二审于2025年12月驳回上诉维持原判，公司于2026年5月向最高人民法院提起再审申请并获受理）；二是风电增值税即征即退政策终止，其他收益620.26万元，同比减少69.89%。剔除上述非经常性及一次性因素后，经常性盈利呈改善态势，与港口量增、港航物流毛利率提升相互印证。

利润的季度间波动在2025年已显现：2025年第四季度公司归母净利润为-719.49万元，全年利润集中在前三季度。盈利结构上，2026年上半年投资收益1.13亿元，占利润总额的38.28%，高于2025年全年的29.20%，公司利润对参股企业投资回报的依赖度进一步上升。

资产负债表的变化需作结构性理解。期末归属于上市公司股东的净资产93.62亿元，较上年末增长47.11%，但主要驱动并非利润积累，而是公司持有的国际复材股价上涨：其他权益工具投资由期初的18.28亿元增至56.80亿元，计入其他综合收益的累计公允价值变动由6.24亿元增至35.37亿元，同时确认递延所得税负债13.60亿元（期初3.96亿元）。该部分为未实现收益，不进入利润表，但推高了净资产基数，加权平均净资产收益率由上年同期的2.98%摊薄至2.17%。资产端另两项变动为：货币资金由26.62亿元降至16.63亿元（购买结构性存款及偿还债务本息），交易性金融资产增至8.52亿元（子公司秀强股份利用闲置资金购买结构性存款进行现金管理）。现金流量方面，经营活动净现金流3.86亿元，同比增长9.65%，较2025年全年-19.01%的降幅明显修复；投资活动现金净流出8.33亿元，缺口同比收窄18.94%；筹资活动现金净流出5.83亿元。

风险认知演进：风险清单连续两期一致，未识别新的风险维度

2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"共列示7项风险及7项应对措施，与2025年年报"可能面临的风险及应对措施"在条目设置和文字表述上几乎完全一致：国内外经济形势变化、重资产属性导致投资回收期较长、腹地经济波动与产业转移、安全生产、上游原材料价格波动导致的成本管控、技术迭代与产品创新滞后、参股企业分红不及预期。其中"技术迭代与产品创新滞后"（针对玻璃业务）与"参股企业分红不及预期"两条在2025年年报中已出现，并非本报告期新识别维度，显示管理层对风险结构的判断在过去一年内保持稳定，风险表述亦未见明显转乐观或转谨慎的倾向。报告开篇风险提示语略有微调：2026年半年报为"宏观经济形势波动、对腹地经济存在一定依赖性、部分项目投资回收期较长"，较2025年年报的"国内外经济形势波动、重资产属性导致投资回收期较长、腹地经济波动与产业转移"，更突出对腹地经济的依赖属性。

综合结论

两期报告对照显示，珠海港正处于"港口主业量增质升、两翼盈利承压"的格局中。港航物流板块以18.56%的吞吐量增速大幅跑赢行业，港弘、梧州、兴华三大码头同步放量，毛利率连续改善，物流及贸易类业务收缩（2025年煤炭贸易停止、钢材业务未开展、珠海可口可乐出表）对收入基数的拖累逐步出清；新能源板块则从2025年的"盈利支撑"转为波动来源——风电运营利润因风资源与增值税政策双重影响同比下滑53.48%，秀强股份收入、利润双降且泰国工厂尚处产能爬坡期。归母净利润-6.33%与扣非净利润+8.25%的背离、净资产47.11%的增长主要来自参股股权公允价值变动而非经营积累，均提示表观财务指标需结合非经常性项目与公允价值因素加以解读。后续值得跟踪的变量包括：港弘码头50%股权转让交割的推进、云浮新港货源分流是否触底、风电增值税政策调整后的利润中枢、一年内到期债务（含新增8亿元中期票据）的接续安排，以及投资收益占利润总额比重上升后的盈利稳定性。

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