朗姿股份2026年半年报解读：三大板块收入提速、扣非净利+35.26%，管理层讨论与2025年报对比

2026年8月披露的朗姿股份（002612）半年度报告显示，公司在三大主业收入增速全面高于2025年全年的基础上，医美毛利率、女装线上占比等关键结构指标均出现明显跃升。以下以2026年半年报"管理层讨论与分析"为主线，对照2025年年度报告同章节，按六个维度梳理管理层判断的变化与执行情况。

一、战略主题演变：从"规模扩张叙事"转向"精细化运营"

宏观判断趋谨慎。2025年年报引用国家统计局表述，将当年宏观环境定性为"外部环境变乱交织，国际经贸格局深度调整，世界经济复苏步履维艰；国内转型调整阵痛释放，结构性矛盾凸显"，并披露2025年社会消费品零售总额501202亿元、同比增长3.7%。2026年半年报引用同期数据则显示增速明显回落：2026年上半年社零总额248722亿元、同比仅增长1.3%，专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.5%、2.1%、8.7%；管理层同时引用服装行业数据指出"当前居民消费意愿偏弱，预防性储蓄倾向较高，叠加市场预期偏弱，服装内需增长动力仍显不足"。相比之下，中报对需求端的表述较年报更保守。

战略关键词延续但重心下移。两期报告均以构建"泛时尚产业互联生态圈"为总战略，围绕时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大板块展开。差异体现在执行层面：

• 2025年年报经营计划强调"集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者""巩固时尚女装业务的行业龙头地位"；
• 2026年半年报在医美板块的表述转为"已从资本大量涌入的竞争阶段向深耕细作的精细化阶段迈进"，并引用第三方报告判断行业"整体步入'提质升级'的高质量发展新阶段"，机构的核心竞争力"正从'流量竞争'转向'能力竞争'"。

医美扩张的实物形态印证了这一转向：2024、2025年公司陆续整体收购郑州米兰、北京米兰、湖南雅美、重庆米兰等综合性医院，2026年上半年仅完成浣花晶肤、蜀山恒美、庐阳恒美三笔小额门诊级收购（合计投资2725.00万元），期末医美机构数由43家增至46家，新增部分全部为门诊部、诊所（33家，较上年末30家增加3家），综合性医院维持13家。扩张载体从大体量医院并购切换为标准化连锁门店的并购与内部孵化。

二、业务结构变化：医美与线上渠道双轮驱动

板块收入与毛利率对比

（注：2026年上半年同比增速均按半年度报告追溯调整后的上年同期口径计算。）

三个板块2026年上半年的收入增速均显著高于其2025年全年增速，其中医美弹性最大（+3.27%→+14.96%），三大板块毛利率同步抬升，医美毛利率同比提升4.77个百分点至59.50%。增长引擎发生如下切换：

医美"轻医美化"加速。非手术类收入占比由2025年全年的88.18%升至2026年上半年的90.15%（2026H1非手术类145921.33万元，同比+20.10%），手术类收入则延续收缩（2025全年-17.35%，2026上半年-17.38%）。分品牌看，米兰柏羽仍是收入主力（2026H1为82895.45万元，占51.22%），湖南雅美、韩辰增速居前（同比+31.07%、+16.82%），新纳入的合肥"恒美"品牌当期贡献1880.01万元、毛利率62.12%，高于板块平均。

女装线上占比首次过半。按经营模式划分，2026年上半年线上收入62302.18万元，占女装收入的55.58%，较2025年全年48.58%上升7.00个百分点，也高于2025年同期46.29%的水平；自营线下收入48963.59万元、占比43.69%，经销收入仅809.14万元、占比0.72%（2025年全年经销占比2.46%）。女装全渠道（支付口径）上半年累计支付金额21.65亿元、同比+32.2%。主品牌朗姿上半年收入86001.77万元、同比+14.51%，店铺结构上朗姿241家、莱茵107家、莫佐39家、第五季72家，期末总店数459家、比上年末净减17家——线下网点继续收缩、线上渠道承接增长的态势明确。需要留意的是，若单看女装线下自营与经销合计收入（49772.72万元），较上年同期53067.96万元下降约6.2%，女装收入增长完全由线上拉动。

婴童增速最慢但结构改善。婴童业务上半年收入+2.99%，为三大板块最低。分品牌看，Agabang收入21931.67万元、同比-1.95%，而高端品牌Ettoi（爱多娃）收入12174.85万元、同比+6.39%，"其他"（含国内新零售业务）10681.25万元、同比+10.40%；线上渠道收入4499.09万元、同比+41.83%。期末婴童店铺518家、比上年末净减15家，其中上半年童装新开直营门店19家（主要位于韩国）、关闭31家。低效门店出清伴随单店产出改善的特征与年报"调整货品结构及折扣，优化低效店铺"的计划一致。

三、关键措施执行情况：年报经营计划的落地与落差

对照2025年年报"（二）公司经营计划"的四大方向，2026年上半年执行情况如下：

需关注的落差集中在两方面。一是婴童板块年报中"加速实现童装业务全国化布局，提升高端市场占有率"的目标，上半年尚未在收入端形成整体加速，Agabang主品牌仍小幅下滑；二是医美新并购门诊当期业绩贡献有限，浣花晶肤、蜀山恒美、庐阳恒美本期归属上市公司净利润分别为-51.23万元、64.53万元、57.30万元，新设主体成都朗翼为-24.46万元，体量尚小、整合效果有待后续报告验证。

四、核心能力建设：研发强度企稳、专利结构升级

研发投入。2025年全年研发投入103101902.67元，同比下降5.08%，占营业收入比例1.72%（2024年为1.86%）；2026年上半年研发投入53096018.78元，同比增长1.36%，投入强度在连续两年下降后止跌回升。2025年末研发人员202人、占员工总数3.40%。

专利与人才积累（两期对比）。

服装板块核心专利自述为"国家级博士后科研工作站、省级企业技术中心"支撑的自主研发体系；医美板块以"专业医疗团队+学术大会+校企共建（成都医学院'医美微班'）"构筑医生壁垒。此外，2026年上半年公司对韩国KOSDAQ上市子公司阿卡邦增资，持股比例由26.53%提升至27.41%，跨境资本架构的控制力有所增强。激励工具方面，第三期员工持股计划于2026年5月提前终止，第四期员工持股计划（拟受让不超过942万股、占股本2.13%）于2026年7-8月审议通过，激励安排实现接续。

五、财务表现与经营质量：扣非口径改善与账面利润下滑并存

主要财务指标对比

（注：因同一控制下企业合并，公司对2025年同期数据进行了追溯调整。）

归母净利润下滑与扣非增长背离的构成。管理层对变动给出的解释集中在三处：其一，上年同期（2025年）归母净利润含大额非经常性收益——公司2025年通过二级市场减持若羽臣部分股票、累计成交金额68932.71万元，处置部分股权及剩余股权改按交易性金融资产计量确认投资收益共计89092.48万元，影响当期净利润75728.61万元、占2025年度归母净利润的75.78%；其二，2026年上半年非经常性损益合计-72857439.95元，其中交易性金融资产公允价值变动-39897601.91元；其三，所得税费用同比+77.14%，公司披露原因为高新技术企业资格取消、补缴2025年度企业所得税5155.91万元。扣非归母净利润+35.26%的增速，是观察主业盈利更直接的窗口。

现金流与资产负债结构。经营活动现金流净额3.31亿元、同比+12.08%，高于同期扣非净利润，收现质量尚可；2025年全年经营现金流曾同比下降23.00%，年报归因于利润中含处置若羽臣等非现金性质的投资收益。2026年上半年投资活动现金流净额6109.98万元、同比-43.41%（上年同期有出售若羽臣股权回款），筹资活动现金流净额-65460.91万元、同比-86.05%，公司说明主要系本期支付股东分红较同期增加——对应2025年度每10股派发现金红利12元（含税）的分配方案在报告期内的实施。期末货币资金52871.17万元、占总资产比例由上年末9.35%降至6.60%，短期借款147251.98万元、占比由12.98%升至18.38%；商誉195809.02万元、占总资产24.44%（上年末22.38%）。分红支出叠加经营性负债扩张，推高了短期有息负债占比。期末归母净资产28.09亿元、较上年末下降17.43%。

盈利质量相关细节。销售费用128529.73万元、同比+11.90%，与收入增速大体同步，其中服装业务广告宣传费及平台服务费由104260468.37元增至146304570.75元，为线上扩张的直接成本；管理费用同比+14.45%至26706.16万元。存货方面，期末存货117450.53万元、占总资产14.66%，女装存货周转天数328天、存货余额同比-2.84%，童装周转天数348天、余额同比-8.25%，库存规模连续收缩。

六、风险认知的演进：清单稳定、语境趋严

2025年年报与2026年半年报披露的风险清单均为六项：人力资源成本上升、医疗事故和医疗人员流失、市场竞争、业务模式变化、财务风险、数字化风险。口径变化与新增语境值得关注：

• 人力成本风险的覆盖面扩大：年报限定于"时尚女装和绿色婴童行业"，中报扩展为"时尚女装、医疗美容和绿色婴童行业"，将医美板块纳入劳动密集型行业表述；
• 行业竞争风险的判断升级：年报强调"合规经营是前提，不具备核心竞争力的机构将更加难以为继"，中报进一步补充2026年上半年医美机构数净增长明显放缓、医美增值税改革及价格透明度、广告真实性、器械溯源等多项政策"正重塑行业竞争规则"；
• 数字化风险中的AI维度：两期均提示AI应用存在"安全与隐私、法律与责任、心理与信任"风险，中报确认公司正在开发建设各类AI应用，并披露已将其纳入动态治理机制；
• 财务风险的现实印证：管理层连续提示"对医美业务板块的投资力度日益增强、资金需求规模越来越大"，并保留"适时启动资本市场再融资"选项；2026年半年末短期借款占总资产比例升至18.38%，与该风险描述相互印证。

综合结论

综合两期管理层讨论的对照，朗姿股份2026年上半年的经营呈现三组清晰信号：一是主业增长中枢整体上移——三大板块收入增速均高于2025年全年，医美毛利率同比提升4.77个百分点、非手术收入占比升至90.15%，扣非归母净利润同比+35.26%、经营现金流净额同比+12.08%，主业质量处于改善通道；二是增长引擎发生结构性切换——女装线上收入占比历史性过半、医美扩张载体由综合医院并购转向门诊连锁并购与存量精细化运营，婴童板块依靠Ettoi与国内新零售对冲Agabang的下滑，但增速仍显著落后于另两个板块；三是账面利润与现金流、资产负债端出现新的张力——归母净利润同比-59.94%受上年同期若羽臣处置收益基数、当期金融资产公允价值变动及高新技术企业资格取消补缴所得税5155.91万元三重因素影响，货币资金占比下降而短期借款与商誉占比同步上升。管理层判断的宏观环境由年报的"承压前行"进一步转向中报的"内需动力不足"，在此背景下收入提速与毛利修复能否在下半年延续，以及高企资格取消对税负成本的后续影响，是跟踪其经营质量需要持续验证的两个变量。

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