科思股份2026年半年报管理层讨论与分析：防晒需求复苏带动收入+23.78%，毛利与汇兑拖累利润，马来西亚基地投产爬坡

报告范围说明

本解读以《科思股份2026年半年度报告》（报告期2026年1月1日至6月30日）第三节"管理层讨论与分析"为主要分析对象。纵向对照采用该报告可直接取数的口径：上年同期（2025年上半年，对应其2025年半年度报告）以及上年末（2025年12月31日）数据。

一、战略基调：从"开源节流"转向复苏期的主动布局

管理层对经营环境的定性在两份半年报中出现明显切换。2025年半年报将行业处境描述为"居民消费增速回落""防晒市场供需更为均衡、竞争增加、产品价格普遍较前期下降"，并称"部分下游客户消化前期库存原材料的情况仍然存在"；2026年半年报则判断"经过持续近两年的行业调整后市场需求开始逐步企稳回升，下游客户去库存的影响截至报告期末也已基本消化"，行业增长引擎已从"总量扩张"切换为"结构优化"。

管理层判断的基调由防守转向把握复苏：2026年半年报明确将自身定位为"在行业复苏进程中巩固并扩大头部企业的市场优势地位"，销售端"把握防晒剂市场需求逐步恢复的契机"，生产端强调"马来西亚生产基地顺利投产，并加快推进产能爬坡与运营优化"。

二、业务结构：防晒回补主导增长，洗护类原料形成增量

按管理层披露的"占比10%以上产品或服务"口径，两期分产品、分地区收入与毛利率如下：

对照可见三个特征：

• 增长引擎集中在化妆品活性成分及其原料：该板块收入同比+28.43%，高于整体收入增速23.78%，明显快于合成香料的+9.54%，收入增量主要由该板块贡献。管理层将增长归因于防晒剂出货量回升（去库存影响减弱）以及洗护类原料"随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长"。氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护类原料此前被定义为"初具体系、持续扩充品类"，本期首次在总体经营分析中被明确表述为规模增长来源。
• 收入回升仍以量为主、价格为辅：毛利率在低基数上继续下行，化妆品活性成分及其原料毛利率30.37%，同比-4.92个百分点；合成香料毛利率18.75%，同比-3.47个百分点。管理层归因于"部分产品市场价格较上年同期有所下降"。收入端的修复并未传导至盈利端价格。
• 海外主导格局未变：境外收入72,068.41万元、同比+24.24%，与境内+21.87%的增速接近，境外收入占比维持在八成左右，公司风险章节亦延续"出口收入占比较高、主要采用美元、欧元计价"的表述。

主要子公司层面（2026年上半年），盈利仍集中于存量基地：安徽圣诺贝营业收入18,105.62万元、净利润4,293.17万元，马鞍山科思营业收入16,633.37万元、净利润1,663.94万元；宿迁科思营业收入22,501.85万元但净利润仅21.01万元。增量产能主体尚未进入利润贡献期：安庆科思营业收入14,455.07万元、净利润88.18万元；马来西亚科思营业收入3,109.95万元、净利润-1,047.30万元。

三、关键举措执行：马来西亚投产兑现，募投项目再度递延

对比两期报告，上一轮下行周期中布局的措施进入兑现与检验阶段。

马来西亚基地由在建转投产。 2025年上半年末在建工程余额682,770,680.73元、占总资产16.93%，管理层说明投入增加主要系马来西亚项目；2026年上半年末在建工程降至431,075,280.74元、占总资产比例降至10.42%（-10.52个百分点），固定资产升至1,675,939,360.37元、占比40.50%（+11.54个百分点），管理层明确表述为"马来西亚年产10000吨防晒系列产品项目达到预定可使用状态，从在建工程转入固定资产"；马来西亚科思固定资产期末较期初增加5.27亿元，存货增加0.59亿元（本期正式投产新增），应付账款较期初增加106.29%（应付工程及设备采购款）。管理层将这一布局定位为"通过全球化产能布局有效对冲地缘政治风险与贸易壁垒，增强对国际客户的供应保障能力"。

安庆募投项目达产日期二次递延。 "安庆科思化学有限公司高端个人护理品及合成香料项目（一期）"（年产12,800吨氨基酸表面活性剂加年产2,000吨高分子增稠剂卡波姆）中，氨基酸表面活性剂项目已建设完成，卡波姆项目仍在建。2025年半年报披露该项目达产日期已由2024年12月31日延至2025年12月31日（原因为卡波姆技术路线与工艺优化、延长客户验证）；2026年半年报披露公司于2025年12月19日公告（编号2025-063）将达产日期进一步延至2026年12月31日，理由为"全球个人护理品行业整体增速有所放缓""确保项目建成后尽快实现达产达效，降低募集资金使用风险"。截至2026年6月30日，公司尚未使用的募集资金余额7,031.85万元（其中现金管理余额6,500.00万元、专户余额531.85万元），较2025年6月30日的8,433.68万元继续下降。

降本增效在费用端有数据支撑。 2026年上半年销售费用1,654.88万元、同比-7.43%，管理费用9,021.42万元、同比-13.00%；经营活动现金流量净额15,143.50万元、同比+153.77%，管理层归因于"业务规模的回升和各项降本增效举措逐步显现成效"。2026年一季度以来部分上游原料价格上涨，管理层称采购端"已采取多种措施保障供应安全稳定"，原材料价格风险仍被列入主要风险项。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，专利与"原料+"体系继续积累

2025年上半年研发投入下降被归因于"研发职工薪酬及物料消耗下降"，2026年上半年研发投入继续降至2,980.01万元、同比-23.63%。与投入收缩相对的是，管理层对能力的表述并未降调：核心竞争力章节延续"前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化"的研发策略，强调"持续迭代的多层次技术储备"，并新增"公司体系化的'原料+'的供应模式已基本成型"的表述；专利数量由204项增至206项、发明专利由59项增至61项。此外，2026年上半年管理层表示"进一步加大在配方与应用研究方面的投入"。在收入扩张期研发投入连续两年收缩、专利增量放缓，与"持续加大投入"的表述之间存在张力，新品类（洗护类、新型防晒剂）的推出节奏是后续验证研发转化效率的观察点。

五、财务表现与经营质量：收入修复、毛利下行、汇兑反转

收入与利润的背离由两个因素解释，且二者性质不同：

• 价格因素：营业成本增速（+31.36%）高于收入增速（+23.78%），综合毛利率降至27.89%、同比-4.16个百分点，连续第二个半年报期同比下行（2025年上半年综合毛利率32.05%、同比-15.79个百分点）。管理层明确归因于部分产品市场价格同比下降"一定程度上抵消了出货量提升的规模效应"。
• 汇率因素：财务费用4,927.35万元，上年同期仅3.00万元（2025年上半年因汇兑收益财务费用近乎归零）。2026年上半年"由于汇率变动导致存在一定的汇兑损失"。以归母净利润5,848.07万元衡量，财务费用项对利润的侵蚀显著，利润对人民币汇率波动的敏感度在报告期内被放大。

现金流与资产负债结构显示经营质量的分化：经营活动现金流量净额15,143.50万元、同比+153.77%，管理层归因于销售回款增加及支付的职工薪酬、税费减少；投资活动现金流量净额-18,818.68万元（理财赎回收到的现金减少），货币资金占总资产比例由8.09%降至5.00%（期末购买理财产品增加）。产能结构上，固定资产占比由28.96%升至40.50%，折旧负担随马来西亚、安庆新产能转固而上升，若销量或价格修复不及预期，固定成本对盈利的压制将持续存在。

六、风险认知演进：清单稳定，表述随关税与汇率环境更新

两份报告的风险章节框架一致，均列示行业和市场波动、主要原材料价格波动、汇率波动、环保、安全生产、国际市场、客户集中度较高七类风险，但2026年上半年报告对若干风险的表述随外部环境更新：

• 国际市场风险中，将关税表述更新为"2025年以来，美国对华关税进一步升级后，又经历多轮关税调整与部分产品的阶段性豁免。截至报告日，中美贸易关系仍存在不确定性"；
• 汇率风险中，将"马来西亚生产基地的竣工投产"更新为"马来西亚生产基地产能的逐步释放"，并延续"根据实际情况开展一定额度的远期结售汇业务"的应对安排；
• 原材料价格风险对应"2026年一季度以来部分上游原料价格上涨"的新情况；
• 行业风险表述由2025年上半年偏重需求侧（去库存、采购下降）转向偏重供给侧（市场竞争增加、原材料价格波动），与本期"量升价跌"的经营结果一致。

综合结论

2026年上半年报呈现的经营图景是"需求端修复、价格端未修复"：出货量回升推动收入同比增长23.78%，但毛利率同比再降4.16个百分点至27.89%，叠加汇兑损失令财务费用同比激增，归母净利润5,848.07万元、同比-10.44%。盈利改善的核心变量仍是产品价格能否企稳以及汇率扰动能否被有效对冲。

管理层战略执行的可验证进展集中在产能端：2025年上半年仍在建投入的马来西亚基地已于报告期转固投产并进入产能爬坡，洗护类原料的客户开发转化为收入增长，2025年"开源节流"期间压缩的费用保持低位，经营现金流同比+153.77%。同期，安庆卡波姆募投项目达产日期二度递延至2026年12月31日，新产能从转固到达产达效、再到贡献利润仍存在时间差，而固定资产占总资产比例已升至40.50%，折旧与爬坡成本在马来西亚子公司-1,047.30万元净利润中有直接体现。

后续需跟踪的数据点包括：分产品毛利率能否止跌、洗护类原料收入规模与盈利贡献、远期结售汇对汇兑损益的平滑效果、安庆（一期）项目在2026年底的达产进度，以及研发投入收缩背景下新品类放量的持续性。

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