中一科技2026年中报：高端电子电路铜箔放量叠加加工费回升，扣非净利同比增30倍

一、战略基调：从"扭亏为盈"进入高端化兑现期

2025年年报中，管理层首次提出"1+X"发展战略，明确"深耕基本盘、布局新未来"：铜箔主业围绕锂电头部客户与AI硬件用电子材料做精做强，同时前瞻布局复合集流体、一体化复合负极、半导体封装用纳米铜膏等新材料，并设立中一科技（香港）有限公司。2026年半年度报告虽无独立的"未来展望"章节，但报告期内业绩与产能落地情况显示，公司战略重心已从2025年的"扭亏为盈、恢复经营"切换至高端产品放量兑现阶段。

管理层对行业景气的定性更为积极。半年报以"全球能源结构转型及人工智能发展"为主线，援引GGII数据称2026年上半年中国锂电池出货约1.2TWh、同比增长超50%，并预计2026年极薄（＜6μm）铜箔渗透率将升至50%；电子电路铜箔侧则引用Prismark预测，2026年全球PCB市场产值将达957.8亿美元、同比增长12.5%。报告期内公司"业绩变化符合行业发展状况"。

二、业务结构：电子电路铜箔成为第二增长引擎

核心财务数据印证了行业景气回升与公司战略执行的叠加效应。2026年上半年，公司实现营业收入39.39亿元，同比增长47.15%；归母净利润1.67亿元，同比增长987.97%；扣非净利润1.47亿元，同比增长3002.58%，半年扣非利润已超过2025年全年归母净利润的2倍以上。

管理层将收入增长归因于"产品销售价格上涨及销量增加"，成本增长43.37%则受"原材料铜线价格上涨及销量增加"影响，收入增速高于成本增速带动综合毛利率由2025年的6.02%升至7.68%（+2.43个百分点）。

分产品看，增长引擎正在切换。电子电路铜箔上半年收入9.69亿元、同比+75.13%，增速接近锂电铜箔（+39.71%）的两倍，收入占比由2025年的20.57%升至24.60%，毛利率8.30%首次反超锂电铜箔（6.91%），较上年同期提升4.35个百分点。这一变化与公司产能布局方向一致：云梦基地新建1万吨高端电子电路铜箔产能于报告期内顺利投产，公司名义总产能由5.55万吨/年增至6.55万吨/年，安陆基地年产1万吨高性能铜箔项目仍在建设。

区域结构同步迁移：华东、华中、西南三大区域收入分别增长55.14%、68.91%、58.67%，合计占比由2025年的83.34%升至90.23%；华南地区收入则连续下滑（2025年全年-45.06%，2026年上半年-13.65%），收入占比由14.12%降至8.53%。

三、上年度计划的执行情况

对照2025年年报披露的七项下年度工作计划，多数已取得实质进展：

• "持续有序扩充高端产能"：1万吨高端电子电路铜箔产能由"设备安装调试阶段"推进至"顺利投产"，产能利用率2025年为126.85%。
• "发力高端产品，提升价值空间"：高频高速RTF与HVLP实现"从技术研发到量产转化的突破"，通过多家下游客户认证、产能持续放量；9μm HDI用铜箔、HVLP、RTF等高端产品销量持续增加；锂电侧3μm极薄铜箔完成量产转化，5μm及以下高附加值极薄产品销量显著提升。
• "布局复合集流体等新产品"：改性集流体进入测试认证、智能响应集流体产品开发、自生成负极材料技术开发及验证中，均处于开发验证阶段，尚未贡献收入。
• "深化客户合作"：前五名客户销售占比由2025年的60.88%升至65.75%，客户集中度进一步上升，与"降低客户集中度"的目标存在背离。

需关注的执行缺口：募投项目"年产10,000吨高性能电子铜箔生产建设项目"及两个1.3万吨铜箔产能超募项目，管理层明确披露"累计收益仍不达预期"，解释为前期行业竞争激烈、加工费处于较低水平，但本报告期"行业景气度呈持续回升态势，铜箔产品加工费价格持续上涨"。

四、研发投入与能力建设

2026年上半年研发投入0.86亿元，同比仅增长0.38%，远低于收入增速，占营业收入比例约2.19%（按报告期数据计算），低于2025年的3.49%及2024年的3.58%，呈现连续回落。研发人员数量2025年末为259人、占员工总数16.34%（较2024年下降2.03个百分点），硕士研发人员同比+80%。

成果端保持推进：截至2026年6月末公司拥有132项专利及6项软件著作权（2025年末为131项）；"金属箔材+高分子材料"双核研发体系下，锂电侧完成4μm中强铜箔产品开发、800Mpa极高强铜箔工艺开发、新型中强添加剂自配体系开发并实现单位成本降低，电子电路侧实现RTF/HVLP量产突破。公司正从"极薄锂电铜箔供应商"向"锂电+高端电子电路双产品线"的能力结构演进。

五、财务质量：盈利修复与营运资金占用并存

盈利质量改善明显。扣非净利润占归母净利润比重由2025年的39.60%升至88.29%，剔除股份支付影响后的净利润1.77亿元、同比增长721.14%，说明利润修复不再依赖政府补助（上半年633.29万元）与闲置资金理财收益（1,759.04万元）等非经常性项目。

现金流与营运资金是压力面。上半年经营现金流净额-0.92亿元，虽同比改善72.52%，但连续为负；2025年全年2.73亿元的经营现金流高度集中于第四季度（单季+5.95亿元），呈现明显的回款季节性。期末存货8.95亿元，较年初增长41.85%；货币资金6.31亿元，较年初10.30亿元下降；短期借款6.38亿元，较年初4.21亿元增长51.38%；应收账款17.80亿元，占总资产21.61%。投资活动现金净流出4.43亿元，同比扩大457.26%，主要系购建固定资产及投资支付现金增加，对应安陆1万吨项目（报告期投入4,178.996万元）与委托理财滚动配置（期末低风险银行理财余额19.21亿元）。

六、风险认知的演进

半年度报告的风险章节延续2025年年报的九项框架（政策、竞争、加工费、原材料、客户集中、市场需求、产品单一、技术创新、应收账款），但判断明显具体化：政策风险部分明确提示2026年新能源汽车购置税由"免征"调整为"减半征收"、以旧换新补贴方式调整，认为"油电同权"趋势加速推进，行业增长"已从政策驱动进入市场驱动阶段"——该项风险的描述从2025年的假设情形（"如果补贴退坡超过预期"）转变为现实情形。客户集中度风险所引用比例由60.88%升至65.75%，应收账款风险对应的期末应收账款余额升至17.80亿元。应对措施中新增了"复合集流体等新产品的技术攻关与产业化落地"及"深化资源整合与产业投资布局"。

管理层治理层面，报告期内发生董事长变更（2026年5月22日汪晓霞离任、5月29日选举蔡利涛为董事长并聘任吕冲为财务负责人），同时2024年限制性股票激励计划首次归属86.0592万股于2026年6月上市流通。

综合结论

中一科技2026年半年报呈现的经营主线清晰：加工费回升（毛利率+2.43个百分点）与高端产品放量（电子电路铜箔收入+75.13%、RTF/HVLP量产）共同推动盈利大幅修复，扣非利润由2025年同期的亏损转为1.47亿元，盈利质量（扣非占比88.29%）较2025年（39.60%）显著改善。管理层在2025年年报中提出的高端产能扩张、产品结构升级等计划已进入兑现期。同时值得跟踪的矛盾点包括：研发投入增速（+0.38%）显著滞后于收入增速（+47.15%）、经营现金流仍为净流出且高度依赖四季度回款、客户集中度逆势上升至65.75%、募投项目累计收益尚未达标，以及政策补贴退坡由预期转为现实的传导效应。

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