新特电气2026年中报：营收增33.72%、扣非转正，储能毛利率修复与AI数据中心战略延伸

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断与政策环境

2026年半年度报告中，管理层对行业环境的表述较2025年年报更为积极。报告期内的政策主线集中在三方面：一是2026年3月工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案（2026-2028年）》，明确电机、变压器等节能装备能效水平达到国际领先；二是2026年5月国家发改委等五部门启动重点行业节能降碳改造攻坚三年行动，以钢铁、电解铝、水泥等9个行业为重点；三是2026年1月国家发改委、国家能源局发布"114号文"，首次在国家层面建立电网侧独立储能容量电价机制，管理层将其定性为储能增长逻辑从"强制配储"切换为"市场化收益驱动"。对比2025年年报中"行业竞争加剧""变频用变压器市场增长面临阶段性低谷"的表述，本次半年报的基调明显转向政策驱动下的需求扩张。

核心战略主题与公司定位变化

公司自我定位发生显著调整。2025年年报的表述为"国内领先的变频电源系统方案提供商"；2026年半年报升级为"面向新能源、储能、AI数据中心、高端装备以及新型电力系统提供核心部件与系统解决方案的领先能源装备企业"。"AI数据中心"与"新型电力系统"首次进入公司定位语，与报告期内引用的英伟达《800VDC Architecture for Next-Generation AI Infrastructure》白皮书、固态变压器（SST）技术路线判断相呼应，显示战略重心由变频主业守成向多赛道扩张迁移。

二、业务板块表现与策略

分产品收入与毛利率变化

增长引擎切换。2025年全年收入增长主要由储能系列驱动（收入由2024年的315.84万元增至7,994.43万元，占营业收入比重从0.84%升至18.98%），而基本盘变压器收入下滑7.96%；2026年上半年两者出现共振，变压器收入同比增长33.41%（对比2025年上半年14,979.20万元），储能收入同比增长68.12%。需要指出，2025年年报对营业收入产品分类口径进行了优化调整，将储能系列产品单独列示，前后统计口径存在差异。

储能毛利率大幅修复。储能系列毛利率由2025年全年的4.98%升至2026年上半年的23.14%。2025年年报将其低毛利归因于"处于前期市场拓展阶段，为扩大市场份额投入较高前期成本"；2026年半年报披露公司完成第二代工商业储能产品研发和验证，实现相同风冷产品能量密度提升20%、占地面积缩小40%，并推出液冷电池包、液冷PCS产品，产品结构升级与规模效应显现。

海外市场延续增长。2025年全年外销收入4,274.57万元（+24.80%），占营业收入10.15%；2026年上半年外销收入2,878.91万元，已超过2025年全年的三分之二。产品出口加拿大、韩国、俄罗斯、澳大利亚、印度等国家和地区，并持有欧盟CE、北美UL、DNV、BV、CCS、LR等多项认证。

子公司经营分化。储能平台苏州华储2025年全年营业收入8,075.69万元、净利润-2,156.89万元；2026年上半年营业收入4,748.31万元、净利润-366.05万元，收入已超2025年全年一半的同时亏损明显收窄。核心子公司北京新特2026年上半年净利润1,188.85万元，约为2025年全年1,803.36万元的66%。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入1,772.99万元（+8.13%），占营业收入6.88%；2025年全年研发投入3,807.40万元，占营业收入9.04%。研发强度下降主要由收入增速（+33.72%）快于研发投入增速所致，投入金额本身保持增长。2025年年报披露，截至2025年12月31日公司及子公司合计拥有87项专利，研发人员99人、占比25.00%。

2025年年报披露的研发成果包括：攻克中高频变压器关键技术（固态变压器SST核心组件）、完成固态变压器高低压自动绕线机自主开发、开发AI自动电磁计算系统、船用变压器中标LNG运输船项目、斩获ADNOC中国首张油变权威认证、组串式储能变流器取得CQC产品认证证书，并获批专精特新"小巨人"企业。2025年年报同时披露，公司拟与清华大学共建联合研究中心，围绕储能系统配套电力电子装备、绿电直连与新能源高效并网、数据中心供电系统、光伏并网与柔性输电关键变压器设备展开研发。两份报告对核心竞争力的六大维度描述（技术研发、工艺质量、优质客户、管理与人才、智能制造、企业文化）保持一致。

四、关键财务与经营指标分析

盈利质量改善。2025年全年归母净利润4,302.08万元（+188.68%），但扣非净利润为-373.69万元，非经常性损益合计4,675.77万元，其中处置河北新华都100%股权贡献投资收益2,897.11万元、金融资产公允价值变动收益1,827.39万元。2026年上半年扣非净利润转正至673.97万元，叠加金融资产公允价值变动收益500.74万元（计入非经常性损益部分），净利润构成中经营性因素的权重明显上升。

现金流大幅回正。2025年全年经营活动现金流净额为-655.47万元（-113.70%），管理层归因于材料采购支付现金及支付税费增加；2026年上半年经营活动现金流净额5,261.70万元（+975.55%），管理层归因于销售回款同比增加。同期货币资金增至42,068.77万元，占总资产22.62%。

费用端变化。销售费用1,344.04万元（+80.69%），管理层归因于"持续推进市场拓展、相应支出增加及股份支付增长"；管理费用2,726.39万元（+38.34%），归因于"薪酬福利增长及股份支付增长"；财务费用-61.43万元（-71.95%），归因于"本期末美元汇率下降导致汇兑损失增加"。2025年年报已披露销售费用增长16.65%、财务费用因利息收入减少增长56.05%（绝对值仍为负），费用总额随营收扩张同步上行。

营运指标的变化值得关注。应收账款35,074.36万元，占总资产比重由上年末15.88%升至18.86%；合同负债5,642.62万元，占总资产比重由0.36%升至3.03%，管理层注明系预收货款增加所致；预付款项8,244.88万元（占比2.32%，+2.32个百分点）、应付账款12,400.32万元（占比6.67%，+1.68个百分点），两者增长与"销售规模增加、原材料采购货款相应增加"的说明一致。合同负债的大幅增长可作为下游订单前置指标的参考。

五、未来规划与战略执行：上年经营计划的兑现度

2025年年报提出五项经营计划，逐一对照2026年上半年执行情况：

• 夯实主业、完善产品线：2026年上半年变压器收入同比+33.41%，较2025年全年-7.96%明显反转；储能产品线扩展至液冷电池包、液冷PCS；环氧浇注变压器、固态变压器（SST）、中频隔离变压器、中等容量高频隔离变压器等新品按计划推进。
• 数字化与智能工厂"35731"战略：2025年年报披露完成连续挤压机导线恒张力升级、实验站自动变比测试仪自主开发、固态变压器高低压自动绕线机自主开发，并开发AI自动电磁计算系统；半年报沿用智能制造与数字化转型的核心竞争优势表述。
• 数据中心卡位：移相变压器、中压高频变压器产品线已就绪，SST被列为数据中心直流供电最佳路线，与清华大学联合研究中心聚焦SST、大容量中频DCT等方向。
• 海外与品牌：2025年外销+24.80%，2026年上半年外销收入继续增长。

未按原计划推进的领域：募投项目"特种变压器生产基地子项目"原计划2024年4月30日达到预定可使用状态，经2024年、2025年两次延期后，2026年4月23日董事会再次审议延期至2027年4月30日，截至2026年6月30日累计投入4,793.27万元、投资进度仅13.08%。管理层将延期原因归为"变频用变压器下游行业市场规模未保持增长且出现下滑、价格竞争加剧、市场增长面临阶段性低谷"，与2025年年报"高压变频器市场将进入规模基数庞大但增速趋于平缓的成熟发展阶段"的判断一致。同期"研发中心子项目"已实施完毕并结项，节余资金1,921.62万元永久补充流动资金。截至2026年6月30日，尚未使用募集资金余额52,049.20万元。

六、风险认知的演进

管理层披露的风险条目由2025年年报的4项增至2026年半年报的5项：

• 新增"毛利率波动风险"，表述为"产品线逐渐丰富，产品结构发生变化，公司毛利率存在一定波动"——与储能业务毛利率从4.98%修复至23.14%、变压器毛利率同比下滑3.30个百分点的实际情况直接对应。
• "成长性业务拓展不及预期风险"的覆盖范围由"储能业务"扩展为"储能、数据中心等新市场业务"，表明数据中心已被管理层纳入既有机遇亦含风险的成长板块。
• 宏观经济、技术创新、原材料价格三项风险及应对措施在两份报告中表述基本一致。

综合结论

新特电气2026年上半年呈现"变频主业回暖、储能放量与毛利率修复、现金流大幅回正"的经营特征：收入增长33.72%，扣非净利润由负转正，经营活动现金流净额达5,261.70万元，合同负债同步放量；同时，应收账款占比上升、销售与管理费用因市场拓展和股份支付较快增长、储能平台公司仍处亏损区间。战略层面，公司定位新增"AI数据中心"与"新型电力系统"维度，储能产品完成二代迭代并向液冷方向延伸，外销收入占比由2025年的10.15%升至11.18%；但在变频主业侧，核心募投项目第三次延期至2027年，显示管理层对传统高压变频市场"增速平缓、竞争加剧"的审慎判断未变。整体看，公司正处于从"变频单一主业"向"变频+储能+数据中心"多极驱动的结构转换期，储能业务从投入期向产出期过渡的迹象初步显现，但其盈利的持续性仍有待下半年数据验证。

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