亚康股份2026年中报解读：算力运营战略加速落地，业绩与现金流双修复

一、经营环境与战略基调：从"双轮驱动"到"运营优先"

管理层对2026年上半年行业环境的定性延续了2025年年报的乐观基调：算力被表述为"数智时代的新质生产力"与"衡量数字经济发展水平的核心指标"，智能算力被确认为行业增长的核心引擎。与2025年年报相比，环境判断呈现两个变化：其一，2025年年报援引沙利文词元消耗量（2025年下半年中国企业级大模型日均词元消耗量37万亿、较上半年增长263%）和IDC加速服务器市场预测（2023年94亿美元增至2028年1240亿美元、CAGR 32.9%）等第三方数据支撑行业景气论证，2026年半年报未再引用外部数据，转而以"算力需求正从建设向运营加速延伸"作为行业主线判断；其二，战略表述从2025年年报的"算力基础设施综合服务+算力租赁运营"双轮驱动，进一步收敛为"将算力租赁和Token运营业务作为战略重点，全力推动相关业务规模化扩张"，并提出"Token工厂"商业形态——以深度优化生成的智能单位Token为交付核心，后续算力业务考虑采用自持部分算力资产、同时撬动外部算力资产联合运营的复合型模式。

战略方向落地的最直接信号出现在报告期内：公司于2026年6月12日、6月29日召开董事会和临时股东会，审议通过改变募集资金用途，终止"总部房产购置项目"（首次公开发行募投，未使用金额12,107.02万元）与"全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目"（可转债募投，未使用金额15,849.66万元），合计27,956.68万元募集资金全部转向新设"算力租赁业务项目"，实施地点位于甘肃、内蒙古，预定达到可使用状态日期为2026年12月31日。变更理由为"国家政策重心已从'东数西算'转向'全国一体化算力网调度'，客户需求已从传统运维转向AI算力交付运营服务"。

二、业务板块表现与策略：增长引擎切换完成

业务结构对比

2026年上半年营业收入82,529.77万元，同比上升36.92%，增速较2025年全年（-2.68%）显著反转。

• 算力设备集成销售：2025年因全球芯片供应链紧缺、核心部件价格上行，管理层认定业务"确定性下降"，主动收缩风险敞口，全年收入下降41.37%、毛利率为-0.28%；2026年上半年该板块收入回升至28,067.37万元（+19.91%），毛利率修复至10.06%（同比提升1.12个百分点）。策略上，公司明确"更加聚焦智能算力基础设施适配"，对传统通用计算业务仅"常态化保留技术、供应链及项目承接等配套资源"，收缩与聚焦并举的意图清晰。
• 算力基础设施综合服务：连续成为业绩核心引擎，2026年上半年收入46,757.04万元（+41.71%），占比升至56.65%，毛利率20.74%（同比小幅下降0.70个百分点）。管理层将增长归因于AIDC从"建设为主"转向"建运并重"，交付实施、技术运维、售后维保三大板块形成全生命周期闭环，并正推动运维服务从传统数据中心向AI智算中心升级，向智能算力调度、算力集群管理、故障预测性维护等高附加值环节布局。
• 数字化增值解决方案服务：2025年全年收入14,833.21万元（+210.72%），其中算力租赁收入5,095.32万元（较上年的1,105.98万元增长360.71%）；2026年上半年该板块收入7,705.33万元、占比9.34%。报告期内公司已将算力租赁与Token运营确立为该板块的战略重点，应收账款质押明细显示，中国电信（杭州）分公司《[2024年杭州NVZ2000私有云]项目》《2025年一期算力服务项目》等算力服务合同项下的收益权已被质押用于融资安排，说明算力租赁业务已进入实际运营与资金杠杆并行阶段。

区域结构：海外成为增量主战场

2025年海外收入142,590,570.67元（-13.81%）、占比10.63%、毛利率32.51%；2026年上半年海外收入121,339,087.12元（+63.65%）、毛利率28.52%。海外业务由降转增，且增速大幅领先国内（国内收入+33.17%）。从主要境外子公司看，2026年上半年融盛高科香港净利润775.55万元（2025年全年609.78万元）、TECHNOLOGY SINGAPORE净利润728.70万元、ASIACOM AMERICAS INC净利润161.69万元（2025年全年为-335.85万元），北美主体实现扭亏。2025年年报提出全球交付体系由"节点覆盖"向"深耕运营"升级，2026年上半年继续加码海外人才梯队建设——对内培育自有骨干、对外吸纳属地高端人才，海外业务贡献正在从"布局"转为"兑现"。

三、研发投入与核心竞争力：投入加码与能力边界扩展

2026年上半年研发投入同比增加43.50%，投向集中于算力自动化运维、智能算力调度与人工智能领域，管理层表述为"运用AI运维技术提高自动化落地成效"与"借助智能调度系统盘活闲置算力"。2025年年报披露的技术储备包括软件著作权235项、专利8项、研发团队130人，控股股东2025年度研发方向已完成从"传统IT运维"向"AI智算中心运维"的跨越，并推进MaaS、智能体工作流等储备；2026年半年报在此基础上新增了Token运营平台（覆盖算力资源供给、大模型及API调用、Token标准化计量计费）与算力资产复合型运营模式的能力表述，显示公司的能力壁垒正由传统服务交付向"运营+平台"方向延伸。

客户结构方面，2026年半年报与2025年年报表述一致：客户涵盖阿里巴巴、字节跳动、腾讯、百度、美团等头部互联网企业及富士康、英业达、华勤、浪潮等ODM/OEM厂商。

四、关键财务与经营指标：盈利修复与现金流质量改善

亏损反转的内在逻辑：2025年全年亏损的主要构成是计提资产减值损失9,701.11万元（占利润总额56.98%，主要为存货跌价准备）与信用减值损失9,862.37万元（占利润总额57.93%），叠加集成销售业务毛利转负与诉讼事项导致的1亿元资金冻结。2026年上半年上述因素逐一反转：资产减值损失为0（上年同期-2,872.44万元）；法院冻结的1亿元资金因2025年12月诉讼调解结案于2026年1月解除冻结，直接贡献经营现金流改善；算力设备集成毛利率回正至10.06%。但需要关注的是，信用减值损失本期仍计提1,654.55万元（上年同期139.78万元，同比+1,083.64%），对应应收账款由期初51,594.52万元增至58,730.61万元（占总资产比例提升2.94个百分点），管理层将其归因于"应收款项未到回款期"。

收入质量与营运指标：合同负债由7,390.16万元增至10,216.43万元（+38.24%），预付款项由3,533.60万元增至11,131.97万元（+215.03%），应收票据与应付票据分别大幅增长5,187.64%和1,490.88%，显示业务扩张带来预收及票据结算规模同步放大。成本结构上，直接人工占营业成本比重由29.54%升至34.15%（+4.61个百分点），物料成本占比由50.53%降至46.29%，反映业务结构向人力和服务密集型倾斜。财务费用同比减少29.07%（贷款规模下降）；短期借款由29,041.63万元降至25,553.49万元，管理层在成本增加风险项中仍提示人工成本与供应链价格上行压力。

五、未来规划与预期：2026年经营计划执行跟踪与风险演进

2025年年报披露的2026年度五项经营计划，与2026年上半年进展对照如下：

• 稳住基本盘：综合服务收入+41.71%，"建运并重"升级方向与运维向AI智算中心迁移的表述均获延续，执行兑现度较高。
• 发力新赛道：算力租赁项目落地层面出现实质性动作——募集资金变更设立"算力租赁业务项目"（甘肃、内蒙古），中国电信杭州算力服务项目收益权融资质押落地；
• 扩展海外市场：海外收入+63.65%，北美子公司扭亏，全球交付体系与属地化团队建设持续推进；
• 强化核心竞争力：研发投入+43.50%，算力调度与Token运营平台进入储备期；
• 深化精细化管理：经营现金流转正、财务费用下降，应收账款管控仍处于投入期（信用减值损失同比扩大）。

风险认知演进：2025年年报列示7项风险（宏观经济、海外市场下行、行业竞争加剧、技术、规模扩大、成本增加、算力租赁业务相关）；2026年半年报增至8项，新增"全球化经营风险"，单独提示跨国经营中的属地法律法规合规、当地政治经济环境波动等问题。海外相关风险由1项拆分为2项，与海外收入占比提升、境外主体数量增加的经营现实同步。算力租赁业务相关风险被单独保留，管理层明确以"严格筛选合作客户、合理控制业务规模与资金投入节奏、加强合同履约管理及现金流监控"应对。

六、综合结论

2026年上半年是亚康股份经营拐点的确认期：营收重回增长（+36.92%）、归母净利润由上年同期1,795.87万元扩大至4,961.89万元、经营现金流由-9,278.72万元转为12,589.25万元。结构层面，算力基础设施综合服务连续高增并稳居收入第一大板块，算力设备集成在主动收缩后实现毛利率回正，海外收入增速（+63.65%）显著高于国内；战略层面，募集资金向算力租赁业务的集中投放、Token工厂模式的提出及复合型算力资产运营路线的确立，标志着公司已完成从设备销售商向"服务+运营"双主业的切换。需要持续跟踪的变量包括：信用减值损失的计提规模与应收账款回收节奏、算力租赁项目（甘肃、内蒙古）的资金投入与达产进度、以及新增海外业务带来的合规与经营波动风险。2026年年报将是检验"算力租赁业务项目"首个完整运营年度成效的关键窗口。

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