*ST仕净2026中报：营收骤降90.78%净利续亏，预重整下聚焦环保主业求生

一、战略基调：从"双轮驱动、第二增长曲线"转向"风险化解、聚焦环保主业"

2025年年报中，管理层对行业环境的定性是"光伏行业持续处于深度调整期""阶段性产能过剩"，但同期仍将电池片表述为"第二增长曲线"，并给出产品升级（高端化+智能化）、行业深耕两大战略方向，以及"2026年计划落地不少于10套氨逃逸治理+氨水回收+余热发电项目"的量化经营计划。

2026年半年报的管理层表述出现明显位移：对行业的判断升级为"供需错配格局持续存在""行业调整周期预计仍将持续，下游投资需求复苏存在较大不确定性"，战略重心则压缩为"持续聚焦环保主业，优化业务运营"与"风险化解"。电池片业务从增长叙事转为管控叙事——报告期内"根据市场订单及盈利情况动态调整产销安排""审慎组织生产，控制亏损产出"，而2025年报还处于"TOPCon电池片产能进入产线全面开工阶段"。

市场地位的自我评价同步降档：2025年报称公司"巩固了在泛半导体配套设备领域的龙头地位"，客户覆盖"全球光伏电池出货量前五大、组件出货量前十大"；2026年半年报则表述为"维持在泛半导体制程污染治理细分领域的市场参与度"。公司用于描述自身处境的基准，已从行业地位切换为预重整进程。

二、业务结构：收入单极化，环保与光伏两条线同步收缩

注：2026年半年报"占营业收入10%以上的产品或服务"表格仅列示电池片一项，营业收入46,205,242.79元，营业成本163,719,214.68元，毛利率-254.33%；环保设备各细分产品收入占比均低于10%。

2025年年报中制程污染防控设备与电池片合计贡献约87%的营收，尚呈"双支撑"格局；2026年上半年营收总量收缩至0.97亿元（同比-90.78%），其中电池片仍为最大单一品类，但呈深度负毛利运营。管理层将环保设备收入下滑归因于"下游光伏行业资本开支收缩""完工订单较上年同期减少"，将电池片亏损归因于"行业产能过剩、产品价格持续下跌，盈利空间被持续压缩"。

地区结构方面，2025年境外收入0.39亿元、同比-81.57%，管理层归因于"海外废气治理订单受国际贸易壁垒影响"；2026年半年报延续该判断，指出"海外市场虽构成需求补充，但全球多地贸易壁垒持续增加，光伏产品出口承压"。两条业务线的外部需求支撑均在弱化。

三、规划执行：上年经营计划与本期进展的对照

对2025年年报"下一年度（2026年）经营计划"与2026年半年报实际披露内容进行对照：

• 向半导体、汽车涂装、医药化工等高端制造行业渗透：2025年报将其列为传统环保装备业务的首要路径；2026年半年报在风险应对措施中重申"充分发挥在光伏工艺废气治理领域的技术积累，加速向半导体、汽车涂装、医药化工等高端制造行业渗透"，表述延续，但半年报同时承认"公司环保设备订单拓展面临较大压力""市场拓展存在不确定性"。
• 氨回收技术规模化（2026年计划落地不少于10套）：2025年报提出在电力、水泥、钢铁、玻璃、有色冶金等行业落地不少于10套氨逃逸治理+氨水回收+余热发电项目，并列举新安中联、济源中联、徐州中联、四川国大等既有业绩；2026年半年报仅表述为"持续推进脱硝相关技术在水泥、钢铁等重工业末端治理场景的市场拓展"，未出现对应量化进度。
• 电池片业务"剥离、关停或寻求战略合作"：2025年年报董事会层面提出"对严重拖累业绩的电池片制造业务进行剥离、关停或寻求战略合作，以止血减亏"；截至2026年半年报，电池片业务仍在运营，但子公司安徽仕净光能科技有限公司已被法院启动预重整程序并指定临时管理人，与"通过重整机制处置低效资产"的方向一致。
• 化解债务与诉讼风险：公司及核心子公司均处于预重整阶段，2026年上半年完成临时管理人债权申报组织（债权人于2026年7月9日前完成线上申报），2026年6月启动预重整投资人公开招募与遴选。报告期末公司尚未进入正式破产重整程序，未形成正式重整计划。

从执行结果看，债务化解路径（预重整）是本期相对实质的进展；业务层面的高端制造渗透与氨回收规模化尚处于"推进"阶段而未形成可验证的订单或收入数据。

四、核心能力：研发投入连续收缩，技术叙事聚焦氨回收

2025年报将研发费用下降解释为"行业亏损压缩研发预算，环保设备技术迭代放缓，仅保留电池片工艺优化相关投入"；2026年半年报将研发投入下降解释为"材料、人员成本减少"。两家报告期的专利数量持平于262项，未见新增披露。

核心竞争力章节的条目结构变化值得注意：2025年报列示六项能力，其中第六项为"电池片技术及成本优势"（转换效率≥26.5%、双面率≥80%，并称"产品指标全球领先"）；2026年半年报核心竞争力仅保留五项，删除了电池片相关条目，保留高效工业污染防控技术、定制化整体解决方案、多行业项目经验、管理及品牌、独家氨回收技术。管理层对能力壁垒的叙事，已从"环保+电池片"双支柱收敛为以氨回收技术为代表的环保技术单支柱。2025年报称该技术"已在水泥、光伏等多行业取得成熟工程验证，氨氮去除率超99%"，2026年半年报以相同表述将其列为竞争壁垒核心。

五、财务质量：营收萎缩加速、净资产为负扩大、现金流缺口收窄

2026年上半年营业收入0.97亿元，不足上年同期（10.57亿元）的一成；营业成本2.19亿元高于营业收入，整体呈现负毛利运营。亏损构成中，所得税费用0.53亿元（同比+243.86%）系子公司仕净光能可抵扣暂时性差异转回、冲减前期确认的递延所得税资产所致，属于非现金项；财务费用1.12亿元（+44.58%）因贷款增加上升，管理费用0.99亿元（+24.26%）因折旧摊销费增加上升。销售费用0.03亿元（-77.71%）随订单规模收缩同步压缩。

现金流方面，经营活动现金流净额-0.24亿元，同比改善83.79%，管理层归因于采购支出、人工成本减少——即经营收缩带来的被动"减支"；筹资活动现金流净额0.23亿元（-66.19%），反映偿还银行借款减少。资产负债端，报告期末货币资金0.90亿元，短期借款8.33亿元、长期借款18.43亿元、租赁负债9.32亿元，合同负债15.25亿元，存货20.36亿元（占总资产27.36%）。

值得指出的是，2025年年报披露层面存在口径差异：年报第一节重要提示及业绩摘要采用"营业收入11.49亿元、同比-43.73%"的口径，而主营业务分析正文及营业收入构成表显示营业收入合计616,224,091.90元（6.16亿元，同比-69.81%），同一报告期内两种口径并存，两套数字下的分产品占比亦不同（如电池片占40.27%与占75.07%两种表述）。本文统一采用年报重要提示口径。

六、风险清单：从经营风险扩展至退市与持续经营风险

风险认知的结构性变化明显：2025年报的风险清单停留在经营层面（技术迭代、下游景气、应收回收），其中应收账款风险描述为"应收账款周转率在不断优化"；2026年半年报将退市风险警示列于首位，新增预重整及流动性风险，并明确"公司仍处于中国证监会立案调查阶段，尚未收到结论性意见或行政处罚决定，上述事项将对公司重整推进构成实质性影响，重整能否进入及成功均存在重大不确定性"。管理层对风险的可控性表述随之调整：2025年报称"公司加强内部订单管控和应收账款的催收管理"，2026年半年报则表述为"积极配合预重整相关工作，持续推进投资人沟通招募，力争形成可行的债务化解方案"。

综合结论

两份报告期之间的对比显示，公司管理层讨论与分析的框架已从"增长与升级"切换为"生存与化解"：战略上由环保+电池片双轮驱动收缩为聚焦环保主业；业务上环保设备基本盘与电池片业务同步收缩，收入结构单极化且电池片进入深度负毛利区间；能力建设上研发投入连续两年大幅压减、专利数量持平，核心竞争力叙事集中于氨回收技术；财务上营收萎缩加速、净资产负值扩大、经营现金流缺口在被动减支下收窄；风险认知由常规经营风险扩展至退市、立案调查与重整不确定性层面。后续观察点在于预重整进展、证监会立案结论及光伏行业资本开支的复苏节奏对公司订单与盈利的传导。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。