ST金顶2026年中报：营收增21.02%扣非转正，聚焦主业与存量收缩并行

一、战略基调：从多线扩张转向"聚焦主业+组织收缩"

2026年半年报与2025年年报对照，管理层对经营环境与战略重心的表述出现明显位移。

行业判断趋于谨慎。2025年年报定性为"国家整体经济形势好转，四川区域石灰石市场持续回暖，下游客户需求逐月增长，产销两旺，在手订单充足"；2026年半年报则表述为"四川区域市场延续2025年以来下游建材行业的需求趋势，石灰石产品的产销量保持稳定态势"，并提示"公司石灰石为粗加工产品，利润率较低，受下游水泥生产企业、房地产建设和基础设施建设的景气度影响较大"。

战略口径从"双向投入"转为"聚焦+收缩"。2025年年报提出"聚焦现有建材产业核心业务"的同时"加大对公司智能科技和电氢战略的投入和推进"，构建"数字平台+物流科技+贸易商城"模式与建材、战略新兴、物贸三大事业部，并阐述"电氢战略3.0"与"AIGE未来产业"。2026年半年报的经营讨论仅保留两条主线：一是"继续聚焦主业，持续强化石灰石开采、加工的生产经营管理，实施目标责任制和全员绩效指标考核，加强骨料产品开发"；二是"继续推进5G智慧矿山项目建设"。与之配套，公司启动对存量子公司的清理——银泰集团国际、深圳元泰新能源、顶金黄金、四川顺宏矿业、四川顺宇矿业5家"业务停滞、与主业无关"的子公司被列入拟注销名单，其中深圳元泰、四川顺宏、四川顺宇在2025年年报中明确为"现有业务基本停滞"。

值得关注的是，2025年年报披露新设顶金黄金（2025年11月）并纳入合并范围，而2026年半年报即将其列入注销范围，多元扩张的进与退发生在同一会计周期内。

二、业务板块：量降价升，增长引擎向加工端切换

2026年上半年各业务板块量价表现分化，管理层归因于"石灰石产品销售结构调整，高附加值产品占比提高，且去年同期有无水洗料委托加工业务"。

三个结构性变化值得注意：

其一，石灰石主业"以价补量"。销量同比减少76.76万吨，收入却增加10.02%，高附加值产品占比提升。2025年全年石灰石毛利率为28.31%（同比减少4.39个百分点），2026年上半年在结构升级下收入增速转正，占比仍高，管理层维持"石灰石销售情况整体保持稳定"的判断。

其二，商砼业务进入放量期。洛阳金鼎双240混凝土生产线2025年上半年尚处试生产（收入393.66万元），2026年上半年收入已达1,908.40万元，接近2025年全年2,098.29万元的水平，是带动营收增长的第二引擎。但该子公司2026年上半年净利润为-1,358.47万元，仍处亏损爬坡期。

其三，新能源装备由"增资扩产"转入"产能释放"。新工绿氢2025年引入两轮投资人增资并新建德阳、徐州丰县基地，2026年上半年实现新能源装备业务收入1,262.41万元，占营收比重约3.75%；德阳新工、徐州丰工两家装备子公司上半年合计亏损约302.68万元。

物流板块到发量同比减少15.44万吨（降幅17.59%），但收入与上年同期基本持平，结合2025年物流行业毛利率18.72%（同比增加6.77个百分点）的表现，物流业务价格端仍具韧性。

三、财务质量：营收增长、扣非转正，但利润与现金流端承压

两张报表的核心财务指标对比：

归母净利润与扣非净利润背离。2026年上半年非经常性损益合计-429.26万元，主要包括800万吨破碎站土建报废损失579.24万元、支付的赔偿金及违约金等191.58万元，以及收回预付款转回的减值准备100.00万元；上年同期非经常性损益为+1,064.37万元，主要来自处置开物信息股权确认的投资收益1,393.66万元。剔除该因素后，扣非净利润同比+6.14%，主业经营利润实现连续半年度正增长（2025年全年扣非仍为-157.20万元），但盈利绝对规模仍有限。

财务费用加速侵蚀利润。2026年上半年财务费用1,698.58万元，同比+67.98%，管理层归因于"洛阳金鼎借款利息由资本化转为费用化"以及"北川禹顶分期购买采矿权导致利息摊销增加"。2025年全年财务费用为2,598.28万元（同比+42.73%），随着洛阳金鼎、顺采矿业项目陆续转固，利息费用化压力延续。同期管理费用2,872.17万元（+20.42%），亦受洛阳金鼎转固后折旧摊销及人力成本上升影响。

经营现金流显著回落。上半年经营活动现金流净额1,992.23万元，同比-70.55%，管理层解释为"洛阳金鼎和四川新工全面投产，采购原料增加；支付的人力成本、税费增加"。应收账款及票据、合同负债（+35.00%）同步上升，预收货款增加对现金流形成部分对冲。

债务结构有进有退。2026年上半年末一年内到期的非流动负债较年初-61.72%（顺采矿业归还一年内到期长期借款4,402万元、洛阳金鼎归还2,416万元），但同期"取得借款收到的现金较去年同期增加"，子公司顺采矿业收到创程融资性售后回租款，筹资活动现金流净额由22.14万元增至2,345.32万元，有息债务结构调整仍在进行。管理层在风险部分明确提示"公司业务的发展主要依赖于借款，财务成本将面临较大的上升压力"。

四、研发与核心能力：研发投入收缩，产能建设接力

2026年上半年研发费用1.81万元，同比-95.68%，管理层归因于"本期研发项目减少"。2025年全年研发投入合计65.25万元，仅占营业收入0.11%，研发人员39人（占总人数13%）。研发投入连续两年大幅收缩（2024年研发费用235.18万元→2025年54.06万元→2026年上半年1.81万元），与年报中"加大对智能科技和电氢战略投入"的表述存在张力，研发端更接近存量维持状态。

核心竞争力的建设重心落在产能与资源端：金顶顺采废石（尾矿）综合利用生产线、洛阳金鼎双240混凝土生产线已建成投产；北川禹顶圆包山冶金用白云岩矿采矿权（预算36,456.87万元）已取得权证，配套工程款预算52,325.00万元累计投入进度0.34%；氧化钙节能改造设备更新项目（原60万吨活性氧化钙生产线升级替换）列入在建风险清单。公司同步启动800万吨破碎站智能化改造，其上半年发生的579.24万元土建报废损失即为新旧设施切换的直接成本。管理层在核心竞争力章节延续了矿山储量品位、氧化钙产业链延伸、铁路物流区位与5G智慧矿山四项既有表述，护城河描述未发生实质变化。

五、经营计划执行：石灰石超时序，物流与商砼滞后

公司在2025年年报中提出2026年经营目标：生产矿石1,200万吨、物流到发运输150万吨、商砼产量40万立方米；营业收入目标为石灰石加工及骨料4.2亿元、物流收入1.0亿元、商砼收入1.0亿元。2026年上半年执行情况：

上半年产量超时间进度（约62%对50%），但商砼收入虽同比放量，距1.0亿元目标仍有差距；物流收入完成度最低，与到发量-17.59%的表现一致。总量目标（矿石1,200万吨）按上半年稳健基数的口径完成难度不大，收入结构目标则明显偏向石灰石一端。

六、风险认知：模板化披露下的边际更新

2025年年报与2026年半年报的"可能面对的风险"均为五项且表述高度一致：经济形势波动、财务风险、在建项目进度、转型升级不确定性、大股东股权质押冻结。边际变化集中在两点：

股权风险由"预告"转为"结果"。2025年年报披露深圳市中级人民法院将于2026年5月拍卖朴素至纯所持公司10.25%股份（占其持股50%），并称"本次拍卖事项不会影响公司的生产经营，也不会导致公司股权分布不具备上市条件"；2026年半年报披露该次拍卖因无人出价全部流拍，并提示"上述股份后续是否再次拍卖或被相关法院继续执行其他司法程序具有不确定性"。朴素至纯所持公司20.50%股份已全部质押并冻结，2026年5月又新增轮候冻结记录。

审计事项的整改具象化。2025年年报被出具保留意见审计报告及否定意见内控审计报告，公司股票于2026年4月29日停牌一日后变更为"ST金顶"。2026年半年报披露整改进展：中辉金属就与中冶中矿的买卖合同纠纷提起诉讼，二审经法院调解达成协议，中冶中矿分四期归还货款及利息，公司于2026年6月30日收到第一笔本金及利息；因对方未按期支付第二笔款项，中辉天津已申请强制执行。2025年年报同期确认的减值转回100.00万元计入2026年上半年非经常性损益，与该事项链条相关。董事会同时启动换届（2026年6月完成，梁斐离任董事长，赵质斌连任，牛欧洲连任总经理），并将预付款追索、内控流程整改列入专项工作。

综合结论

连续两份报告的纵向对比显示，ST金顶的管理层讨论与分析呈现三条清晰主线：其一，战略口径从"建材+智能科技+电氢"的多线叙事收敛为"聚焦主业"的单一叙事，5家停滞子公司注销是收缩动作的首次集中落地，但新工绿氢系6家子公司（含德阳、徐州两大装备基地）仍保留在合并范围内，转型投入并非全面退出；其二，增长结构从2025年石灰石量价齐升单极驱动，切换为2026年上半年的"石灰石以价补量+商砼放量+氧化钙与新能源装备增量"的多元组合，但新增板块盈利尚未转正，财务费用因转固与采矿权分期付款持续抬升，经营现金流同比-70.55%，利润端与现金流端压力并存；其三，风险披露趋于审慎，股权拍卖流拍后的不确定性、中冶中矿款项的执行进度、以及ST状态下的内控整改，构成下半年需要跟踪的三个观察点。营业收入增长、扣非转正与产能建设的推进是当期经营中的积极信号，而财务杠杆成本、新业务减亏节奏及大股东股权事项的演变，将是决定全年经营成果兑现度的主要变量。

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