味知香2026年半年报：价增本降驱动利润修复 增长引擎向B端渠道切换

一、战略主题演变：从"双轮驱动扩规模"转向"精细化运营提效益"

两份报告对行业环境的定性呈现明显的递进关系。2025年年报将行业描述为"从高速扩张转向高质量发展的关键节点"，强调"野蛮生长向规范化运营的深刻转型"，彼时国家标准仍处于草案审查阶段（2025年9月《预制菜食品安全国家标准》草案通过审查）。2026年半年报则将2026年2月国家卫健委发布的《食品安全国家标准 预制菜》（征求意见稿）定义为"标志性节点"，首次从国家强制标准层面明确预制菜定义、禁止添加防腐剂，管理层判断行业"正式告别资本炒作驱动的高速扩张阶段"，增长逻辑"发生根本性切换"，竞争重心"全面转向产品实力打磨与全链条精细化运营"。

与之对应，公司战略关键词由2025年的"B端与C端双轮驱动""深耕华东、拓展全国""高质量发展"，转变为2026年上半年的"全域营销矩阵""渠道精细化运营""降本增效""供应链护城河"。战略重心从渠道数量扩张与组织扩张，转向存量渠道的单店质量、成本结构与利润修复。

二、业务结构变化：加盟店收缩，批发与团餐接棒

两家核心财务指标对比显示，公司正处于增长引擎切换期：

分渠道收入对比（数据来自各期报告"营业收入、营业成本的分解信息"，含其他业务；同比变动按披露数据计算）：

数据表明以下结构变化值得关注：

• 加盟店渠道连续两年收缩，从扩张转入存量优化。加盟店收入2025年全年同比下降4.87%，2026年上半年进一步下降3.95%；门店数量由2025年末的1,668家降至2026年6月末的1,658家。管理层将策略表述为"进一步推进'城市合伙人'计划"与"针对现有门店推行精细化运营"，强调单店运营质量而非开店速度，与2025年年报"从数量扩张向数量与质量双提升转型"的规划一致，但数量净减少意味着基本盘仍处调整期。加盟店收入占2025年主营业务收入约52.22%，其收缩直接压制了收入端增速（2026年上半年整体营收仅+0.69%）。

• 批发渠道成为增长主引擎，团餐为最大亮点。批发收入2026年上半年同比增长14.31%（1.01亿元），高于2025年全年的+9.68%。管理层在2026年半年报中明确"团餐渠道表现亮眼"，团队"从'卖产品'转向'提供解决方案'"，重点匹配短保系列产品；应收账款期末余额较期初增长63.54%，公司说明主要系"团餐客户应收账款增加所致"，侧面印证团餐放量。

• 商超渠道增速放缓但仍在扩张。商超收入2025年全年+31.42%（高基数），2026年上半年+4.78%，同时公司继续推进新客户开发、扩大主流商超系统覆盖度。

• 经销店、电商体量有限且波动较大。经销店上半年收入-16.18%；电商渠道基数极小（97.34万元），上半年+52.92%对整体影响有限。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地评估

将2025年年报披露的六大经营计划与2026年上半年执行情况进行对照：

值得关注的是，2025年年报中"加速加盟网络扩张"的表述在2026年半年报中已不再出现，取而代之的是"优化单店运营模型、提升加盟店整体运营质量与盈利水平"；而"团餐""短保""供应链垂直整合"三个方向在两年报告中连续被强调且均取得进展，构成当前最确定的执行主线。

四、核心能力建设：研发投入收缩，供应链与品控壁垒增强

研发费用的收缩（公司说明主要系委外费用减少）与2025年投入高增形成反差，但核心能力构建的重心明显向供应链与品控环节倾斜：

• 供应链护城河表述升级。2026年半年报将"垂直整合全链路供应链"列为核心竞争力之一，具体动作包括：牛肉原料战略储备（预付款项+186.63%、存货+101.15%，公司明确说明为牛肉原料战略储备）、"核心+备用"双层供应商梯队、柔性生产体系、产销协同预测机制。牛柳、牛排系列为公司核心单品，原料锁价直接服务于毛利修复。

• 品控体系与监管方向同频。公司坚持自主生产不添加防腐剂，拥有益生菌锁鲜专利技术，通过ISO9001、ISO22000、ISO14001、ISO45001、HACCP五大体系认证，配套自有冷链物流与PICC产品质量承保。在国家强制标准明确"预制菜不得添加防腐剂"的背景下，该体系与监管要求一致，管理层认为"形成难以复制的供应链核心护城河"。

• 产能投资接近收尾。新建生产厂房项目计划投资2.86亿元，截至2026年6月末累计投入2.69亿元，本报告期投入515.71万元，项目进入尾声阶段。

五、财务表现与经营质量：利润修复与现金流的背离

盈利端呈现明显拐点。2025年全年扣非净利润-32.75%，公司归因于材料成本上升；2026年上半年归母净利润+28.89%、扣非净利润+30.77%，公司归因于"部分产品价格调整和降本增效措施"。收入端解释同步变化：2025年报将营收增长归因于"销量增长"，2026年半年报则归因于"部分产品价格调整"，成本端由"原材料价格上涨"（2025年，主营毛利率下降4.50个百分点至20.70%）逆转为"降本增效措施所致"（2026年上半年营业成本3.28%的降幅大于收入0.69%的增幅）。从"量增利减"到"价增本降"，盈利模式发生切换。

现金流与利润出现明显背离，构成主要观察点。2026年上半年经营活动现金流量净额为-1.19亿元，而上年同期为-113.61万元，公司说明主要系预付供应商货款增加。资产负债表交叉印证：预付款项6,581.03万元（+186.63%）、存货7,178.57万元（+101.15%）、应收账款2,499.30万元（+63.54%，团餐客户）；同时应付票据余额较期初下降45.91%，公司说明货款大部分改由自有资金支付。与2025年末经营现金流+62.70%（受益于票据付款）相比，付款方式与原料战略储备共同导致现金大量流出，利润含金量需以回款节奏验证。

费用端受股权激励与人员投入推升。销售费用1,678.59万元（+10.32%）、管理费用2,396.13万元（+16.53%），公司说明均主要系股权激励股份支付费用增加所致；扣除股份支付影响后的净利润为4,376.95万元，同比+35.73%，高于扣非口径增速。

非经常性损益仍构成利润的重要来源。2026年上半年非经常性损益合计804.17万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益1,058.97万元；期末交易性金融资产余额6.99亿元（占总资产49.68%），较期初的8.63亿元下降18.96%，部分资金转向原料储备。2025年全年非经常性损益合计1,342.74万元。理财收益对利润的贡献延续，主业盈利能力的真实改善仍以扣非口径为基准。

股东回报延续。2026年上半年公司实施2025年度分红（每10股派3.60元，合计4,918.32万元，占归母净利润71.54%），并审议通过2026年半年度分红预案（每10股派2.80元，合计约3,825.36万元），保持上市以来连续、稳定的现金分红政策。

六、风险认知的演进：从"价格战"到"存量洗牌"

风险框架的调整反映出管理层对行业阶段的判断更趋审慎：一是新增独立的"舆情风险"维度，与强标落地后"竞争从营销叙事转向产品品质与信息透明"的判断呼应；二是对竞争的定性从"价格战"升级为"存量洗牌"，明确"缺乏差异化竞争能力，极易陷入低价内卷"；三是撤去"创新滞后风险"，但将竞争要素聚焦于"产品真实品质、信息透明、供应链运营效率、保鲜技术研发、专业人才储备"，与公司在该年度的投入方向一致。

综合结论

味知香2026年半年报呈现一次清晰的战略切换：在2025年"量增利减"（营收+4.48%、扣非-32.75%）的基础上，2026年上半年通过产品价格调整与降本增效实现扣非净利润+30.77%的修复，盈利模式由"以量补价"转为"价增本降"；业务引擎同步从收缩中的加盟店渠道（收入连续两期下滑、门店净减10家）向批发与团餐等B端渠道迁移（批发收入+14.31%，团餐为增长亮点，商超持续扩张），"城市合伙人"与单店精细化运营成为零售端主基调；国家对预制菜强制标准的推进与公司"不添加防腐剂+全链路冷链品控"的既有体系形成同向共振，供应链垂直整合（牛肉原料战略储备、双层供应商梯队、柔性生产）被提升至核心竞争力首位。与此同时，利润修复伴随两项结构性代价——经营现金流-1.19亿元（原料预付与团餐应收上升）与非经常性损益对利润的持续贡献——以及研发费用同比下降14.44%，技术投入向工艺与供应链环节倾斜。在国际标准落地、行业存量洗牌加速的背景下，公司围绕产品真实品质与供应链效率构建的壁垒能否在加盟体系收缩期转化为持续的收入与现金回报，是后续财报需要验证的核心问题。

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