亚辉龙2026年中报：营收8.88亿元+9.84%，扣非+46.81%修复，自免心血管双引擎驱动海外扩张

一、战略主题演变：从"抗压出清"转向"恢复增长与精益提效"

2025年年报中，管理层将全年业绩承压归因于"国内市场受医保控费相关政策影响，短期国内市场需求下滑及市场竞争进一步加剧"，当年营业收入18.11亿元，同比-9.99%，归母净利润0.23亿元，同比-92.26%。进入2026年上半年，管理层对行业环境的定性发生明显转向："集采、检验套餐解绑、检验医疗服务价格专项治理等医疗控费政策对行业的影响逐渐减弱，市场逐步出清"，2026年二季度医院诊疗人次、检验需求量恢复增长，代理商库存趋于合理，备货意愿增加。

战略重心的迁移体现在三组关键词上：

2026年上半年公司在原有"学术引领、特色破局、常规上量"推广模式基础上，新增"精益改革"作为独立工作板块，设立精益办并建立周改善机制，销售费用率同比下降0.41个百分点、管理费用率同比下降0.96个百分点，自产产品毛利率同比提升0.68个百分点至68.73%。战略执行的重心从2025年的"应对下滑"切换为2026年的"修复利润率与经营效率"。

二、业务结构变化：海外与特色领域构成增长引擎

2026年上半年实现营业收入8.88亿元，同比+9.84%；主营业务收入87,589.94万元，同比+11.03%，主营业务毛利率62.32%，较上年同期提高0.74个百分点。结构层面的变化值得关注：

自产驱动、代理收缩的格局延续。 自产产品营业收入76,714.69万元，同比+14.33%，其中试剂收入54,289.49万元（+15.38%）、仪器收入10,284.91万元（+17.83%）、耗材收入12,140.29万元（+9.02%）。2025年全年代理业务收入已同比下降19.28%，2026年上半年收入增长主要由自产业务贡献。

增长引擎从单一自免向多领域扩散。 拳头产品自身免疫领域试剂收入同比+16.79%；新发力领域表现更为突出——心血管领域发光试剂收入同比+50.04%，自产生化诊断产品收入同比+86.67%。2025年年报中，公司自产化学发光业务全年收入同比-9.63%；2026年上半年自产化学发光业务收入68,007.85万元，同比+12.75%，实现由负转正。管理层在半年报中明确"心血管领域有望复制自身免疫领域的成功发展路径"。

国内外增速差收敛。 国内自产主营业务收入62,834.29万元，同比+15.89%，扭转了2025年全年-15.25%的下滑；海外主营业务收入13,880.40万元，同比+7.76%，其中海外化学发光试剂收入同比+32.39%，延续了2025年海外试剂收入同比+56.63%的放量态势，但增速受中东地缘冲突拖累而放缓——2026年一季度仪器收入曾因中东战事及国际物流影响同比下降19.26%。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与缺口

对照2025年年报披露的四项经营计划，2026年上半年的执行情况如下：

装机与终端覆盖持续扩张： 2026年上半年自产化学发光仪器新增装机1,019台（国内701台、海外318台），累计装机14,120台；流水线新增装机54条，累计356条（2025年全年新增134条、累计304条）。境内终端医疗机构客户超6,830家，其中三甲医院超1,350家、覆盖率超72%，较2025年末的6,540家/超1,310家/超70%继续提升；全国排名前100医院中79家、等级"A++++"的20家医院中19家为公司用户。

存在阶段性调整的领域： 2025年年报在研项目中"基因测序开发项目"因战略调整暂停投入且未产生减值之外的重大影响；2026年半年报在研项目清单已不再包含该方向，取而代之的是全自动多重免疫分析仪及配套试剂等免疫主业项目。2025年公司终止股权激励计划并加速行权计提股份支付费用1,009.37万元，2026年上半年股权激励相关的非经常性影响已明显减弱。

四、核心能力建设：研发投入收敛、专利与注册证加速积累

研发投入金额上，2026年上半年研发投入13,622.17万元，占营业收入比例15.34%，较上年同期的17.69%下降2.35个百分点；费用化研发投入135,635,074.42元，同比-3.62%，资本化研发投入58.66万元，同比-74.12%。管理层将研发费用下降归因于"研发端持续提质增效"。与2025年全年研发投入30,691.20万元（占营业收入16.95%）相比，投入强度仍维持在15%以上的高位，但投入节奏有所收敛。

产出端保持增长：

2026年上半年新增境内外授权专利32项、软件著作权2项，新增国内医疗器械注册证/备案凭证37项（含27项生化试剂、6项化学发光试剂）。欧盟认证方面，各技术平台产品累计219项获得IVDR CE认证，公司为国内较早实现术前八项化学发光试剂全系列IVDR CE全覆盖的企业。需要指出的是2026年半年报披露的欧盟CE认证总数447项与2025年年报的579项口径不一致（半年报按IVDR分类列示），两者不可直接同比。

人才结构出现收缩信号。 研发人员数量由上年同期的640人降至553人，占公司总人数比例由38.14%降至32.74%；2025年年报研发人员为616人（占比37.02%）。研发人员连续两个披露期减少，与研发投入金额收敛相互印证，研发体系的收缩是否影响后续新品管线节奏，值得持续跟踪。

五、财务表现与经营质量：利润修复与现金流改善并行

利润表修复包含低基数与非经常性因素：2025年归母净利润受到云康集团股票公允价值变动损失5,291.26万元、股权激励终止费用1,009.37万元、大道测序及北京敬道减值-6,362.27万元的多重拖累；2026年上半年交易性金融资产（云康集团股票）公允价值变动亏损较上年同期减少，是归母净利润增速（+166.97%）显著高于扣非增速（+46.81%）的主因。2026年上半年非经常性损益合计-332.59万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-199.67万元，较2025年同期的负面影响大幅收窄。

经营质量指标环比改善明显：第二季度营业收入49,013.84万元，同比+25.47%、环比+23.21%，其中自产化学发光业务收入37,097.36万元，同比+28.47%；经营活动现金流量净额2.03亿元，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金及支付的税费同比减少所致，而2025年全年经营现金流同比-20.39%的主因是销售商品收到的现金减少——现金流的改善与收入端的回暖形成共振。

仍需关注的承压点：财务费用1,634.06万元，同比+127.29%，主要系汇兑损失增加，在海外收入占比提升背景下汇率波动对利润的侵蚀加大（公司已开展外汇掉期套期保值，2026年上半年取得投资收益69.79万元）；应收账款期末账面价值60,680.33万元，占流动资产总额30.05%，较2025年末的58,409.04万元继续上升；存货61,720.37万元，占流动资产30.56%。

六、风险认知演进：政策风险缓解、地缘政治与流动性风险上升

2025年年报将"业绩大幅下滑或亏损的风险"单列，明确指向医保控费政策、云康股票公允价值变动、股权激励终止及子公司减值等当期因素。2026年半年报未再单列该项，风险披露回归常规框架（技术风险、经营风险、政策风险、财务风险），体现管理层对国内短期政策冲击的判断已趋于缓和。

风险维度的增量来自两方面：

• 地缘政治风险显性化。 2026年半年报首次在经营讨论中将"中东地区战事升级"列为海外核心区域销售的重大负面影响因素，并披露当季海外仪器收入因中东战事及国际物流影响同比下降19.26%；2025年年报同期对海外风险的表述仅为常规的原材料进口与汇率风险。
• 财务风险结构延续。 应收账款与存货占流动资产比例分别达30.05%和30.56%，与2025年末的29.60%和30.51%相比微升，在收入恢复增长阶段仍维持高位。

政策端的边际变化偏正面：2026年8月14日国家医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次以疾病谱为类别对自身抗体检测项目收费立项，覆盖罕见自身免疫病，并对间接免疫荧光"金标准"项目加收、对联检按数目分档收费（最低减收20%、最高减收40%）。管理层将其定性为"为自身抗体检测行业的支付环境带来实质性改善"，直接利好公司收入占比最高的自免检测业务。

综合结论

亚辉龙2026年半年报呈现的经营图景可概括为三条主线：收入端，国内政策出清后的需求回补（二季度营收+25.47%）叠加海外试剂放量（+32.39%），驱动营业收入重回正增长，且单季增速逐季抬升；利润端，扣非归母净利润+46.81%印证主业盈利能力修复，归母净利润+166.97%则包含上年金融资产公允价值损失的基数效应，毛利率在精益改革与产品结构改善下同比回升0.74个百分点；结构端，增长引擎由自免单点支撑转向自免、心血管、生化多点发力，海外收入占比与高端医院渗透率同步提升，公司正从"国产自免龙头"向"多领域综合解决方案供应商"演进。需要持续跟踪的变量包括：研发人员与研发投入的阶段性收缩是否影响新品管线节奏、海外地缘冲突对仪器装机的拖累程度、以及应收账款与存货在高水位上的周转表现。从2025年"抗压出清"到2026年上半年"恢复增长"，公司经营周期拐点的确认仍依赖于下半年国内需求回暖的持续性与海外风险的边际变化。

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