云天励飞2026年中报解读：收入与上年持平、加码云端大算力推理芯片，"1001计划"锚定Token成本

一、战略主题演变：从"推理时代加速器"到"百亿Token一分钱"

2025年年报将行业定性为"由模型能力突破阶段迈向规模化产业应用阶段"，提出产业重心"从'训练优先'转向'推理效率优先'"，公司愿景定位于"成为AI推理时代的加速器"。2026年半年报延续该主线，但表述进一步量化与具体化：管理层判断"行业竞争重点也由模型参数规模转向任务完成效率、应用体验及商业价值创造"，"Token生产成本愈加成为各应用场景所重点关注的核心事项"。

值得关注的是，2026年上半年公司发起"1001计划"联合倡议，近30家单位参与，将"极致性价比AI推理生态"作为产业链协同的中长期目标。战略重心由此前的技术愿景表述，转向可量化的成本目标与明确的产品交付时间表。

二、业务结构变化：消费级场景成为第一大收入来源

2026年上半年三大场景收入依次为企业级25,422.97万元、消费级31,745.04万元、行业级5,597.61万元，消费级首次超过企业级成为第一大收入来源。

管理层对各板块的策略呈现明显分化：企业级场景"在保持现有业务稳定运行的基础上，将资源与精力主要投向于下一代大算力推理芯片的研发与产能保障"，属于蓄力型板块；消费级场景中，岍丞技术"面对电子元器件、PCB供应紧张及价格上涨的行业压力，业绩仍实现稳步增长"，噜咔博士新一代拍学机Cap系列上半年累计销量约6万台；行业级场景"以追求收入质量为目标"，报告期内实现毛利率提升，属于主动收缩规模换取质量的板块。增长引擎由2025年的企业级、消费级双轮驱动，切换为消费级单轮支撑，企业级与行业级收入规模均低于上年同期水平。

三、关键措施执行情况：海外落地、芯片路线图细化、生态构建启动

对照2025年年报"未来发展规划"与2026年半年报"业务进展"，多项举措取得实质推进：

• 海外市场：2025年年报提出"拓展海外市场，开发面向海外市场的多语言版本系列产品"；2026年上半年噜咔博士已推出英、法、德、西、葡等多国语言版本产品，在MWC巴塞罗那亮相，产品登陆北美及欧洲市场，海外业务"正式进入产品市场验证（PMF）阶段"。执行落地明确。
• 云端芯片：2025年年报的P/D两类芯片规划，2026年上半年细化并发布DeepVerse100P（面向百万级上下文Prefill）、DeepVerse100D（面向Decode，支持1024卡Scale-up及光互联）、DeepVerse100L（面向Decode FFN，采用3D Memory架构）三款芯片路线图，并计划以其为核心构建"推理工厂"。
• 重大订单：2025年年报披露以联合体方式中标约4.2亿元湛江市AI渗透之城新质生产力基础设施建设项目，2026年上半年确认该项目进展，将基于自研国产AI推理加速卡打造千卡量级AI推理算力集群；与德元方惠的智算运营服务项目（合同总额157,777.49万元）"持续按照服务进度正常收款"。
• 生态与投资：公司启动Gitee官方国内开源平台建设，首个开源项目计划从自研Houmao（猴毛）多Agent异构编程框架启动；报告期对外股权投资1.33亿元，较上年同期的0.10亿元显著扩大，投向AI产业生态布局。
• 2025年年报提出的"硬件+订阅制内容"消费级商业模式，在2026年半年报中未见明确进展披露。

四、核心能力建设：研发强度创阶段新高，供应链锁定动作明显

研发投入占营业收入比例较上年同期提升15.43个百分点，管理层解释为"聚焦关键技术方向引进高层次核心研发人才，对应职工薪酬、股份支付费用大幅增加"。研发投入全部费用化处理，报告期内发生股份支付费用6,988.62万元（2025年全年为12,865.80万元）。报告期内公司获得国家知识产权局评选的中国专利金奖，为新增行业荣誉。

能力建设的新增量集中于三处：一是GPNPU核心架构完成两项关键验证——围绕DeepSeek-V4系列模型CSA/HCA混合注意力机制的适配验证，以及腾讯混元新一代大语言模型Hy3的模型结构接入与关键推理链路功能验证；二是由Hy3CAN硬件使能层和IFIE软件平台组成的智能融合软件栈成为跨代复用的统一基座；三是供应链端以预付货款方式锁定上游晶圆代工先进工艺产能，预付款项由52,476,160.88元增至246,713,443.52元（+370.14%）。

五、财务表现与经营质量：收入换挡、毛利率改善、现金流阶段性承压

营业收入增速由2025年的+45.99%回落至-1.57%，管理层表述为"较上年同期基本持平，规模小幅回落"；亏损扩大4,608.56万元，直接原因是研发费用同比增长46.86%。毛利率延续改善趋势（2025年上半年为28.5%），管理层称行业级板块毛利率提升是构成因素之一。费用端呈现结构性分化：销售费用、管理费用分别下降8.08%和26.62%，财务费用下降46.29%（主要系偿还银行借款、利息费用减少），资源向研发端集中。

经营现金流转负的归因值得关注：管理层明确披露"上游晶圆代工先进工艺产能供应趋紧，公司基于业务开展需要，采取预付货款的方式锁定晶圆代工产能"，属于为芯片量产所做的阶段性资金占用。与此同时，合同负债由72,182,457.25元增至154,081,829.94元（+113.46%），管理层说明系"本期收到大额在手订单项目的预收款项"；短期借款下降73.73%、长期借款下降53.13%，有息负债收缩。收入停滞背景下，订单预收与产能锁定的组合，显示出公司在为下一代芯片的量产交付周期做准备。

六、风险认知的演进：供应链约束显性化，集中度风险披露明确化

对比两期报告的风险因素章节，管理层风险认知出现三处显著变化：

• 供应链风险由背景转为当期经营约束：2025年年报的财务风险中尚未提及晶圆产能问题；2026年半年报将"晶圆代工先进工艺产能供应趋紧"列为经营活动现金流净流出增加的直接原因，预付款项+370.14%即为应对措施。
• 客户集中度披露明确化：2026年半年报明确披露2024年、2025年前五大客户销售收入占比分别为57.33%、74.05%，"呈上升趋势"，并提示订单数量或价格下降的潜在风险；2025年年报仅提示存在集中趋势。
• 竞争风险描述去具体化：2025年年报在行业竞争风险中点名"海康威视、华为、英伟达"等竞争对手，2026年半年报改为"综合实力较强的大型企业"的泛指表述。此外，实体清单风险在噜咔博士产品出海、进入北美欧洲市场后，表述依然保留且更具现实相关性。截至2026年6月30日，公司合并口径累计未分配利润扩大至-284,552.98万元，尚未盈利与无法现金分红的状态延续。

综合结论

云天励飞2026年上半年处于"收入换挡、研发加码"的过渡阶段：营收增速由2025年的+45.99%回落至基本持平，公司主动将资源集中于云端大算力推理芯片DeepVerse系列的研发和晶圆产能锁定，研发投入占营收比例升至46.79%；消费级场景（岍丞技术+噜咔博士）跃升为第一大收入来源并启动海外市场验证，行业级场景以收入规模回落换取毛利率改善。战略层面，公司将"推理效率优先"的行业判断转化为"1001计划"的可量化成本目标与三款芯片路线图，未来两年多为关键交付窗口；财务层面，毛利率连续改善、合同负债增长113.46%显示订单储备向好，但经营现金流转负与亏损扩大构成短期压力，其改善节奏取决于DeepVerse系列芯片的如期交付与消费级出海业务的规模兑现。

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