利群股份2026年中报管理层讨论与分析：收入承压期提质增效，供应链外销与食品工业外贸构筑增长支点

一、报告期经营环境与战略基调

2026年上半年度报告将所处宏观环境定性为"内需承压、消费市场复苏缓慢、结构性分化显著"：商品消费尤其是耐用品消费提振不及预期，线上平台、折扣店、社区团购等业态持续分流，公司同时推进内部结构调整，关闭了经营业绩持续不佳的部分租赁物业门店。行业数据方面，2026年上半年社会消费品零售总额248,722亿元，同比增长1.3%；便利店与超市零售额分别增长6.6%、3.8%，百货店、品牌专卖店分别下降2.1%、8.7%，实体零售业态分化明显。

对照2025年年度报告，管理层将2025年定义为"深化改革、推进经营结构优化调整的重要一年"，战略主线为"稳经营、调结构、控风险、强治理"；2026年上半年战略关键词进一步收敛为"聚焦主业提质增效"，具体落点为商业连锁门店调改、自有品牌开发、即时零售拓展，以及"在社会化配送及外贸出口方面持续发力，构建公司新的业务增长点"。两大报告期均沿袭"零售是基础，供应链整合是方向"的总体战略导向与"商业连锁、物流供应链、食品工业"三大主业布局。

二、业务板块表现与策略

（一）商业连锁：门店调改与业态焕新，大型门店总量收缩

管理层复盘的关键策略包括：一店一策推进调改（胶州广场完成超市动线重塑并打造餐饮潮流街区，平度广场引入星巴克、名创优品等品牌，即墨商厦对家电、皮具、运动、男装四大品类重装焕新）；西海岸金鼎广场品牌迭代率近20%；线上推广、直播营销与线下主题互动并举，以活动带动客流转化。2025年全年公司关闭10家低效门店、无新增大型门店，2026年上半年延续收缩与优化并行的路径，大型门店净减少3家。

（二）物流供应链：收入占比提升，外销收入回落

物流供应链业务在合并抵消前总收入中的占比由52.66%升至54.21%，仍是第一大收入来源；但外销收入从11.18亿元降至8.40亿元，占比同步回落。对比2025年全年数据（供应链总收入52.25亿元、外销收入20.27亿元、外销占比38.80%），外销这一被管理层定位为"可持续发展支撑"的业务线呈现收缩态势。报告期内该板块推进供应链体系改革，进一步理顺内部批发与零售业务协同关系，并开拓电商、社区团购、直播带货等渠道业务。

（三）食品工业：产销放量与外贸高增，营收占比稳步提升

食品工业板块呈现"销量增速显著高于收入增速"的结构：总销售量增长36.07%而主营收入仅增长3.64%。外贸方面，薯条产品新增澳洲、马尔代夫等海外区域客户，出口金额同比增长160.1%；粉丝产品主要出口日本市场，二季度开发新客户。2025年全年该板块销售收入1.48亿元、同比增长79.92%，总出库量约21,600吨、同比增长113.61%，增长引擎属性延续。但板块盈利仍待修复：2026年上半年子公司青岛福昌食品科技净利润-1,256.23万元（2025年全年为-2,470.10万元），2025年报亦将食品工业亏损归因于"前期投入的厂房、设备等固定成本摊销较高，整体业务仍处于市场培育初期"。

三、核心竞争力与能力建设

两份报告均将核心竞争力表述为品牌影响力及终端渠道优势、成熟的智慧物流供应链体系、成熟的买手团队及品牌运营能力、数字化信息化管理水平、完善的人才储备及培养机制五个方面。2026年半年报在两处表述上较2025年年报有所强化：一是在商业连锁板块描述中新增"积极拓展即时零售业务，推进极速店建设"；二是在物流供应链能力段落中突出"大力拓展国际市场，实现内外贸一体化发展"。支撑性资产数据保持稳定：4处大型智慧物流中心、总仓储面积超60万平米、食品生产加工车间总建筑面积超11万平米、近30家品牌运营子公司、代理国内外知名品牌近800个、渠道合作品牌5,000余个。公司研发费用在两份报告中均适用"不适用"情形，相关投入未单独披露。

四、关键财务与经营指标

管理层对收入下滑归因于三方面：内需承压与耐用品消费复苏不及预期、线上及新业态分流、关闭部分租赁物业门店。营业成本同比下降27.20%，降幅大于收入降幅，毛利率因此改善——主营毛利率24.43%、同比增加1.57个百分点，综合毛利率34.01%、同比增加2.72个百分点；期间费用总额同比减少14.85%。公司同时披露，剔除折旧摊销刚性因素后上半年息税折旧摊销前利润额约2.73亿元。

现金流与负债结构是本期主要亮点：经营活动现金流净额5.91亿元、同比增长101.12%，管理层解释为加强采购和库存管理、强化资金管控及销售预付卡沉淀资金增加；同期完成"利群转债"到期兑付，短期借款减少2亿元，财务费用减少2,500余万元，资产负债率降至69.23%、同比降低3.41个百分点（2025年末为72.65%）。筹资活动现金流净额-10.15亿元，货币资金下降31.15%，主要系转债兑付所致；其他应付款增长37.80%，报告中包含预付卡沉淀资金增加及"收到大股东支持的流动资金"两项因素。2026年7月公司实施完成2025年度利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），合计95,974,111.30元。

五、未来规划与风险认知

2025年年度报告提出的2026年经营计划涵盖：三大主业深耕与产业链数字化、AI技术应用、业态融合、自有品牌建设；商业连锁向"城市品质生活枢纽"转型；物流供应链加快社会配送网络智能化布局；食品工业"坚持线上线下融合、内外贸一体化战略，持续扩大国际贸易，拓展海外客户与出口品类"。2026年半年报显示部分计划已落地——门店调改、自有品牌"利群甄选"新增方便速食与酒水饮料品类、薯条与粉丝出口扩张等；部分目标承压——物流外销收入及整体营收规模同比收缩。半年报"下一步"表述集中于挖掘高成长性合作品牌、深耕"利群甄选"单品开发、推动食品工业板块成为高质量发展重要支撑。

风险认知方面，两份报告均列示三项风险，2025年年报表述依次为"宏观经济与消费需求复苏不及预期""行业竞争加剧""跨区域经营"，2026年半年报调整为"宏观经济风险""行业竞争风险""跨区域经营风险"。半年报在宏观经济风险中新增地缘政治冲突、全球增长动能偏弱、通胀与利率变动等表述，并明确"消费复苏基础尚不牢固"；在行业竞争风险应对部分，将"大力发展供应链社会化业务、向上游食品生产加工延伸、扩大外贸出口规模、加快构建内外贸一体化发展格局"列为既定对冲路径。总体判断由年报的"增速放缓、存量竞争"进一步转向"不确定性上升"。

六、纵向对比分析结论

战略主题演变：从2025年"深化改革、结构调整"转向2026年上半年"提质增效、内外贸一体化"，战略重心由治理架构重塑与门店网络收缩，过渡到毛利率管控、现金流修复与外贸出口扩张，经营质量指标（毛利率、费用率、资产负债率）取代规模指标成为核心诉求。

业务结构变化：商业连锁板块主动收缩（大型门店两年间净减少，2025年关闭10家、2026年上半年再减3家）；物流供应链保持收入占比第一但外销走弱；食品工业是唯一收入正增长的主营板块，外贸出口（薯条、粉丝）成为最显著的增量来源。增长引擎正从零售终端向内贸批发与食品外贸切换，但新引擎的收入体量（半年0.64亿元）尚难以对冲零售规模收缩的影响。

关键措施执行：连续被强调并取得实质进展的举措包括门店调改、自有品牌建设、即时零售（极速店）与食品工业外贸出口；成效未达预期的领域集中在物流供应链外销——2025年年报称外销"支撑作用愈发凸显"，2026年上半年外销收入却由11.18亿元降至8.40亿元，外销占比由37.09%降至34.80%，与"大力开拓外销客户"的表述形成反差，需后续报告验证其趋势。

核心能力建设：公司未在传统研发维度披露投入，能力建设路径体现为对既有资产的复用升级——智慧物流与食品生产车间协同（物流中心内建食品厂）、品牌代理资源向第三方配送与外贸延伸，以及"利群甄选"自有品牌体系的品类扩容，显示其护城河构建重心在供应链整合与自有商品力，而非技术研发。

财务表现与经营质量：收入端连续下滑（2025年全年-9.03%、2026年上半年-24.19%），盈利端2025年全年归母净利润-3.22亿元（其中第四季度单季-3.36亿元），2026年上半年-4,573.55万元，亏损幅度显著收窄；经营现金流连续改善（2025年全年+26.91%、2026年上半年+101.12%），资产负债率由72.65%降至69.23%。数据表明公司在以规模收缩换取盈利质量与财务安全边际，但现金流的改善部分依赖预付卡沉淀资金及大股东流动资金支持，扣非口径仍在亏损区间。

风险认知演进：管理层对宏观与竞争风险的表述趋于谨慎，新增地缘政治、通胀利率等外部变量；同时风险对冲路径愈发明确地向供应链社会化与外贸出口集中，食品工业被赋予"公司高质量发展的重要支撑"定位。综合看，2026年半年报呈现"零售承压、供应链做强、食品工业蓄势"的经营格局，其后续执行效果的验证点在于：物流供应链外销能否止跌回升、食品工业能否在产销放量下实现毛利率与盈利修复，以及闭店调整后商业连锁板块的存量店效提升幅度。

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