开滦股份2026年中报：增收7.25%仍转亏，矿井条件恶化与煤焦价差收窄双承压

一、战略主题演变：从"绿色低碳"叙事转向"稳量增收增效"

2025年年报将战略主线概括为"黑色煤炭绿色开采、高碳能源低碳利用"，并规划2026年"高端化、智能化、绿色化"发展方向；2026年半年报则将当期工作概括为"统筹抓好安全整治、生产组织、降本增效、改革创新和产业升级"，风险应对部分进一步提出"稳量增收增效"与"聚焦降本增效"两大抓手。

两期共同主轴是成本管控与安全生产，差异在于表述重心从绿色转型转向经营对冲，与公司连续两个报告期亏损（2025年全年归母净利润-0.32亿元、2026年上半年-1.38亿元）的背景相吻合。

二、行业判断：从"总量平台期"演进到"反内卷"下的结构性偏紧

2025年年报对行业的定性为"供给稳中有降、需求结构性分化、进口显著收缩、政策监管趋严"，引用数据：全国原煤产量48.3亿吨（+1.2%）、行业利润总额3,520亿元（-41.8%）、粗钢产量96,081.2万吨（-4.4%），并判断行业从"量的扩张"转向"质的提升"。

2026年半年报判断：受"反内卷"调控和安全监管趋严影响，国内原煤产量下降、进口煤小幅增长，供给总量同比下降、结构性偏紧；焦化企业开工率维持高位，上半年供给整体略高于去年同期；下游钢铁行业因地产行业下行导致焦煤、焦炭需求同比下降，基建和制造业需求增长仍无法弥补地产需求减量。同时提出国家强化逆周期和跨周期宏观调控、培育新质生产力，"为行业结构优化、企业改革升级提供了政策窗口期"。风险描述由宏观周期性波动细化至煤焦产业链供需结构，且首次明确将"反内卷"调控列为供给端变量。

三、业务结构变化：增长引擎切换至煤化工，煤炭板块量缩价升

分行业收入对比（合并口径）

2026年上半年营业收入94.62亿元（+7.25%）的增长完全由煤化工板块贡献：焦炭、纯苯、甲醇价量齐升，煤炭板块收入同比下降。这与2025年"两板块收入同降"（煤炭采选业-36.25%、煤化工业-14.52%）的结构形成反转——煤化工率先修复，煤炭板块转为拖累项。

产销量变动（2026年上半年同比）

分产品收入对比

管理层的归因：煤炭端，部分矿井受煤层赋存变化、地质构造复杂影响，效益煤层产量和产比下降，煤炭产销量及盈利水平下降；煤化工端，焦化业务受上下游市场波动影响，焦炭产品价格涨幅低于原料煤涨幅，煤化工板块盈利同比减少。

子公司层面，2026年上半年亏损集中于焦化与煤炭：迁安中化净亏损5,522.78万元（2025年全年净利润4,833.56万元）、承德中滦净亏损4,325.68万元（2025年全年净亏损3,166.37万元）、林西矿业净亏损5,498.46万元（2025年全年净亏损20,846.15万元）；唐山中浩盈利1,029.59万元（2025年全年净亏损12,392.58万元）。焦化子公司为当期亏损主要来源，精细化工子公司边际改善。

四、关键措施执行情况：2025年计划与上半年进度的对照

2025年年报提出2026年经营计划：生产原煤900万吨、商品煤494.50万吨、焦炭585万吨。2026年上半年实际产量分别为原煤444.37万吨、商品煤208.70万吨、焦炭311.33万吨。

延续性举措追踪：- 智能化建设：2025年年报"机械化换人、智能化减人"，2026年半年报延续"加快智能化改造提升开采效率"，并推进视频监控、AI智能识别、智能语音警示系统建设——持续投入。- 成本管控：两期均强调全要素成本管控，2026年上半年营业成本同比+16.62%，成本管控措施效果尚未在报表端体现。- 焦化扭亏：2025年年报称焦化子公司"较好地实现扭亏减亏"，2026年上半年焦化子公司再度转亏，扭亏成果未延续。

五、核心能力建设：研发强度回落，资源禀赋稳定

2025年研发费用同比+6.82%，2026年上半年转为-5.90%，管理层注明"主要是由于本期研发投入减少所致"。

资源与产能：截至2026年6月30日，唐山区域煤炭保有资源量75,332.30万吨（2025年末保有储量75,494.20万吨）；原煤900万吨/年、焦炭660万吨/年、甲醇20万吨/年、己二酸15万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能无重大变化。核心竞争力表述（煤炭资源、上下游一体化、园区循环经济）两期基本一致，未披露新增能力壁垒。

六、财务表现与经营质量：收入、利润、现金流三重背离

关键矛盾点：- 收入与成本同受"价格上升"驱动但幅度错配：收入+7.25%、成本+16.62%，管理层解释前者为"煤炭产品、焦化产品价格比同期上升"，后者为"原材料价格上升"——即焦炭售价涨幅未能覆盖原料煤涨幅。- 经营现金流转正（1.41亿元，+146.48%），原因系"销售商品、提供劳务收到的现金增加大于购买商品、接受劳务支付的现金增加"，为当期少数改善项。- 存货期末19.71亿元，较期初+28.03%（2025年末已较期初+42.53%，连续累积）；本期计提与转销存货跌价准备均为9,163.56万元，转销主要因已计提减值产品实现销售，显示前期高价库存正随销售去化。- 负债结构：资产负债率43.69%，长期借款-58.64%（规模减少），一年内到期的非流动负债+20.30%；筹资活动现金净流出2.44亿元（取得借款收到的现金减少）。

七、风险认知的演进：首位风险由宏观切换至产业供需

2026年半年报对市场风险的具体描述显著细化：列入"反内卷"调控、进口煤小幅增长、焦化开工率高位、地产需求减量等因素，并新增政策窗口期判断；安全生产部分新增新版《煤矿安全规程》《危化品安全法》《焦化安全规范》学习宣贯、"治本攻坚三年行动"和"八项硬措施"落实，监管合规维度升级。

综合结论

开滦股份2026年上半年呈现"营收回升、盈利转亏、现金流改善"的组合：收入增长完全由煤化工板块贡献，煤炭板块因矿井地质条件恶化导致商品煤销量-28.01%，收入降至18.54亿元；利润端受焦炭价格涨幅低于原料煤涨幅的价差挤压与煤炭板块盈利下滑双重影响，归母净利润由2025年上半年的3.61亿元转为-1.38亿元，连续第二个报告期亏损。与2025年年报相比，管理层将行业环境判断更新为"反内卷"调控下的结构性偏紧，风险首位由宏观周期性波动切换为煤焦市场波动；2025年提出的原煤900万吨、商品煤494.50万吨、焦炭585万吨年度计划中，上半年焦炭产量311.33万吨已接近计划节奏的一半，商品煤产量208.70万吨落后于计划对应进度。研发费用结束2025年的增长态势转为下降，焦化子公司扭亏成果未延续，经营现金流转正与存货跌价准备"计提+转销"同步，反映出回款改善与库存去化并行。

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