建设机械2026年中报：租赁筑底、设备销售放量，增量转型第二曲线初见成效

一、战略基调：从"向内挖潜"转向"增量转型"

2026年上半年，管理层将经营环境定性为"承压负重、底部盘整"，行业判断较2025年出现边际变化。2025年年报称行业"仍在周期底部徘徊""量缩价跌的筑底期"；2026年中报则表述为"筑底企稳阶段"，并指出租赁价格"下降趋势几近停滞，部分型号设备价格涨幅明显"。

战略关键词同步演变。2025年的核心词是"向内挖潜、向外突破""降本增效与精细化管控"；2026年中报全面转向"持续创新、存量优化、增量转型、提升效益"八字方针——该方针在2025年年报的经营计划中首次提出，2026年中报将其落实为亏损企业治理、应收账款清收、闲置资产盘活、新能源产业培育等具体任务。战略重心从"防守收缩"逐步让位于"第二曲线构建"。

二、行业环境：下游指标降幅扩大，但市场出清接近尾声

管理层援引国家统计局数据：2026年上半年全国房地产开发投资同比下降18.0%、新开工面积同比下降23.4%、房地产开发企业到位资金同比下降20.2%，降幅较2025年同期（-11.2%、-20.0%、-6.2%）均有所扩大。房地产指标并未好转，但行业供给侧已发生结构性变化：大量租赁企业退出市场、行业存量设备规模进一步下降，叠加施工企业对设备年限限制放宽、部分型号租赁价格回升，管理层据此判断行业"处于筑底企稳阶段"。同时，2026年3月政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、支持消化政府拖欠账款等，被管理层视为行业资金面缓和的潜在变量。

三、业务板块：增长引擎出现切换迹象

核心业务租赁（庞源租赁）收入降幅连续收窄，但上半年净亏损扩大至49,173.43万元（2025H1为41,856.39万元），仍是公司最主要的亏损源。设备销售与工程施工双双由负转正，其中筑路设备及配件销售+87.97%、钢结构+26.35%，对收入结构形成实质改善——设备销售占主营业务收入比重由2025H1的约7.0%升至11.1%。

管理层明确的"新增长极"是2025年9月设立的控股子公司陕煤智控：上半年实现液压支架高端电液控系统等订货18套（台），营业收入7,540万元，营业利润1,677万元，净利润1,426.81万元，被定位为"公司新的利润增长点"。海外业务亦有进展：塔机批量出口欧洲，摊铺机新增出口马来西亚、智利、加纳等国家共7台，马来西亚庞源、柬埔寨庞源均实现盈利。

四、研发投入与核心能力：投入收缩，成果向矿用装备集中

研发投入连续多年增长后首次收缩，中报未披露研发人员数量。成果端更聚焦矿用与智能化领域：完成矿用防爆沥青摊铺机、矿用防爆电动登高作业车等7项重点研发项目，取得5款矿用无轨胶轮车产品MA证书，新增矿用产品安标证书113个；申请专利5件、授权专利6件、新获软件著作权10项、发明1项（半年度口径），庞源租赁上半年通过发明专利和实用新型专利合计23项（2025H1为49项）。核心竞争壁垒描述保持不变：庞源租赁"国内建筑起重机械租赁行业龙头"地位延续，《全球租赁新闻》IRN100榜单上榜年限由2025年报的"连续8年"更新为"2015-2025年连续10年上榜"。

五、财务质量：收入企稳、亏损走阔、债务结构承压

收入降幅由2025H1的-14.91%收窄至-2.12%，利润总额同比改善7.19%，主要受财务费用（-14.49%）、管理费用（-1.20%）压降及营业外收入（债权人注销无法支付应付款项增加）拉动。但归母净利润仍恶化，原因有二：一是庞源租赁亏损扩大；二是少数股东损益转正至699.14万元（陕煤智控盈利按51%持股归属少数股东），叠加递延所得税费用减少。营业成本（12.18亿元）仍高于营业收入（10.98亿元），主营业毛利率为负的局面未改，成本刚性（设备折旧、人工）与收入爬坡之间的错配是亏损扩大的直接原因。

资产负债端信号需关注：期末货币资金7.51亿元（-31.04%），一年内到期的非流动负债25.56亿元（+55.22%），原10.19亿元应付债券全部重分类至一年内到期，短期偿债压力上升；应收账款33.83亿元（-1.58%），信用减值损失同比减少48.49%，但管理层仍提示"应收账款压力较大"和流动资金不足风险。本期计提资产减值损失1,708.47万元（主要系固定资产减值），规模远小于2025年报的大额计提（2025年商誉、工抵房、设备、在建工程等减值合计影响净利润减少8.71亿元，另计提庞源租赁长期股权投资减值23.53亿元），减值出清高峰或已过去。

六、经营计划执行：2026年六大任务的中期答卷

2025年年报提出2026年六大经营计划，与2026年中报披露的完成情况对照如下：

六大任务均有量化进展，其中亏损治理、成本管控、科技创新兑现度较高；货款回收与资产盘活按全年目标推进过半。2025年年报提出的"巩固海外市场优势、深耕一带一路"在2026H1落地为欧洲及东南亚批量出口订单，属于连续被强调并取得实质进展的举措。

七、风险认知：行业判断转暖，财务与合规风险显性化

风险框架维持"宏观经济波动、市场竞争加剧、财务风险"三项，但对风险的定性明显调整：2025年强调"行业下行幅度减缓"，2026年中报则描述行业"触底盘整期"结束、进入"筑底企稳"，并认为专项债政策落地有望缓解行业资金短缺；财务风险表述从2025年的"应收账款大幅增加"改为"应收账款仍然压力较大"，风险措辞边际缓和。

新增的风险维度来自合规层面：报告期后（2026年6月26日）公司因未及时披露关联方资金占用、资金管理和核算不规范，收到陕西证监局责令改正决定并对相关人员出具警示函，公司已披露整改报告。此外，公司披露拟通过发行股份及支付现金方式购买蒲城清洁能源化工有限责任公司100%股权并募集配套资金（2026年8月24日公告），产业并购动向与陕煤智控的设立一脉相承，指向"依托上市公司平台加快产业结构调整"的战略路径，但交易尚需履行审批程序。

八、综合结论

2026年中报呈现"存量筑底、增量起势"的双层图景：租赁主业收入降幅连续收窄、行业价格出现企稳信号，但庞源租赁亏损扩大使利润端仍未见底；设备销售、工程施工、海外出口与陕煤智控四条增量曲线同时放量，业务结构从"租赁单极"向"租赁+制造+智控+工程"多元切换。经营质量上，经营现金流连续为正、减值计提高峰已过、成本费用持续压降，但收入规模尚不足以覆盖折旧与人工刚性成本，归母亏损短期难以收敛，一年内到期债务的再融资安排将是下半年财务管理的核心变量。管理层对行业周期的判断较2025年更为积极，战略资源正加速向矿用智能装备与海外市场倾斜，其转型成效仍需通过租赁板块的减亏进度与新增业务的收入规模来验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。