兰生股份2026年中报：主业结构分化与金融资产波动叠加致利润承压，国际化布局进入落地期

一、战略主题演变：从"蓄势"转向"执行"，国际化由布局迈入落地

2025年年报将当年定位为"十四五"收官与"十五五"蓄势之年，核心战略表述为"增强核心功能，提升核心竞争力"，并首次系统提出"2+3+1"战略路径——聚焦AI科技（以WAIC为载体）与体育赛事两大核心赛道，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱业务，依托香港公司构建海外平台。2026年中报的表述则进一步收敛为"围绕'2+3+1'战略规划，聚焦AI科技、体育赛事两大核心赛道及海外平台建设"，措辞从"蓄势"转向"推进品牌生态培育、产业投资和国际资源链接等重点任务"。

战略重心的迁移路径清晰：2025年完成的是战略框架搭建（香港公司设立、体育公司更名增资、WAIC五个生态子品牌孵化计划），2026年上半年则进入执行验证期，三项标志性动作落地——WAIC系列活动在香港接续举办、东南亚（泰国）智能制造展览会（IME 2026）在曼谷举办、无锡汇跑26%股权完成交割。管理层对国际化的表述也从2025年报的"布局取得新突破"演进为2026年中报的"标志着公司正式进军海外市场"。

二、业务结构变化：展馆运营持续收缩，展览组织与赛事成为支撑

分业务板块数据显示，四大主营板块呈现出"三升一降"的收入结构变化：

展馆运营的收缩具有延续性。2025年年报中该板块收入28,058.24万元，同比减少10.22%；2026年上半年租赁面积321万平方米，管理层归因于"部分原有项目转至其他场馆或异地举办、上年同期一次性项目未延续"。值得注意的是，2025年全年该板块毛利率41.15%为四大板块最高，其收入下滑对整体利润的拖累效应在半年报中得到印证——管理层明确将"展馆业务减少"列为营业收入下降的主因之一。

与此形成对照的是展览组织板块的韧性：2025年全年收入84,174.97万元，同比增加10.38%；2026年上半年实现2.86亿元，规模继续领先。中报列举的项目数据显示，成都工博会观众同比增长9%、华南工博会观众同比增长6%、国际件杂货运输展规模及展商数同比增长20%、TOPS它博会海外买家数量同比增长129%、开展8小时内成交额同比增长150.8%。赛事活动板块2025年全年收入24,506.86万元，同比增加29.32%，增长动力主要来自新增赛事项目；2026年上半年收入与上年同期基本持平，三场路跑赛事服务跑者3万人次。

增长引擎的结构性变化值得关注：2025年的增长驱动为"会展组织+赛事活动"双引擎，2026年上半年新增了国际化展会这一变量——广印展哈萨克斯坦站、IME泰国展均计入当期收入，其体量虽小（广印展境外站700平方米、6,000人次），但属于公司自拓海外市场的首轮商业化验证。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地过半，兑现度较高

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年半年报披露的执行进展逐项对照，多数计划已取得实质性进展：

• WAIC国际化：计划提出WAIC UP!全球年终盛会于2026年1月在香港举办。实际执行：1月16日在香港科学园举办，为世界人工智能大会首次在香港举办年度旗舰活动，同期落地WAIC CONNECT香港AI出海活动。
• 工博会出海：计划提出"CIIF+"品牌战略首次出海落地泰国。实际执行：全新自主海外展会品牌IME 2026在泰国曼谷落地。
• 广印展中亚布局：计划提出与中亚贸易展览公司合作举办哈萨克斯坦站。实际执行：6月在阿拉木图举办，组织100家单位参展，带动30家国内企业对接中亚市场。
• 体育产业投资：2025年12月董事会已审议通过收购无锡汇跑26%股权议案，2026年7月底完成股权交割，为路跑赛事IP资源全国化布局落子。
• 重大项目保障：为第48届世界技能大赛测试赛提供主场运营、展陈搭建等全流程服务，服务第139届广交会上海交易团参展企业1,141家（同比增长13.9%）。
• "1+N"展馆运营：推进"STATION X·喵生博物馆"特展项目，探索非传统展览业务，属于计划中"X station文旅场景"的初期落地形态。

执行偏缓的领域集中在数字化："会展中台"建设、"数字工博"平台等在半年报中着墨较少，研发费用同比减少18.33%（76.36万元），与2025年全年研发费用同比增加70.38%（314.99万元）形成方向反转，管理层解释为人员费用减少。

四、核心能力建设：能力框架保持稳定，投入让位于外延扩张

2025年年报与2026年半年报披露的核心竞争力表述完全一致，四项能力框架（IP矩阵、全产业链服务、资源禀赋与人才、创新与数字化）未发生调整，表明管理层认为竞争壁垒的构成要素未变，但能力边界的拓展方式出现变化：

• IP资源：UFI认证展会从2025年年报的4个增至2026年半年报的5个（新增国际照明展览会相关表述待核实，半年报列示5个UFI认证展会——中国国际工业博览会、世界人工智能大会、上海国际广印展、国际绿色建筑建材（上海）博览会、上海国际照明展览会），工博会"连续三年稳居全球工业类综合展会首位"的表述在两期报告中沿用。
• 体育IP资产化：通过增资完成体育公司注册资本由300万元增至5,300万元（2025年），并通过参股无锡汇跑26%实现外部赛事IP资源的股权绑定，构建"体育公司五大业务板块运营体系"。
• 国际资源网络：香港公司自2025年设立以来，已与6个国家和地区的112家政府机构、行业协会、场馆运营商及企业建立联系，2026年半年报境外资产7,253万元、占总资产1.23%（2025年末为8,002.87万元、1.34%）。
• 研发投入：2025年研发费用314.99万元、占营业收入0.19%、研发人员9人；2026年上半年研发费用76.36万元，同比下降18.33%。以会展服务业属性衡量，研发体量有限，能力建设更多依赖管理输出、生态合作与股权投资而非内部研发。

五、财务表现与经营质量：利润降幅显著大于收入，现金流由正转负

利润降幅显著大于收入降幅，管理层归因于两点：一是展览组织个别展会和场馆业务毛利减少；二是金融资产公允价值变动损失同比扩大。2026年上半年公允价值变动收益-3,223.31万元，上年同期为-1,185.26万元；非经常性损益合计-1,028.47万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-2,073.50万元。2025年全年该科目为收益7,278.23万元，构成当年归母净利润3.26亿元（同比增加6.16%）的重要支撑，两期对比清晰显示金融资产波动对利润的影响方向发生反转。投资收益同比增加部分抵减了上述影响。

经营现金流由正转负是另一个关注点，管理层归因于"提供劳务收到现金减少和接受劳务支付现金增加"。对比2025年全年经营现金流净额3.63亿元（同比增加18.87%）的改善趋势，2026年上半年-8,111.47万元的规模与经营收现节奏变化相关，也与展会项目预收（合同负债期末2.62亿元，较期初增加189.95%）、预付款项增加215.34%等科目变动相互印证，反映项目投入前置、回款后置的经营特征。

资产负债两端的变化主要由金融资产驱动：货币资金期末10.80亿元，较期初减少49.19%（本期购买理财产品）；交易性金融资产12.29亿元，较期初增加138.13%；其他权益工具投资期末余额较期初减少20,374.40万元，属公允价值变动所致；总资产55.08亿元、归母净资产42.37亿元，分别较上年末下降8.11%和6.80%。

股东回报机制延续：2025年度每10股派现2.40元，合并中期分红后现金分红总额约2.17亿元、分红比例66.70%；2026年中期拟每10股派现0.20元，占半年度归母净利润的83.36%；2026年7月注销回购库存股11,349,981股，总股本由735,533,549股变更为724,183,568股。

六、风险认知演进：行业增长预期转谨慎，风险框架保持稳定

两期报告的风险披露框架高度一致，均分为会展经营风险（突发事件、市场竞争加剧、人才流失、优质场馆及赛事资源供应）与金融市场风险两类，未见新增风险维度，但管理层对行业环境的定性出现明显变化：

2025年年报引用UFI《全球展览晴雨表》数据，47%的受访企业预计其国内展览市场活动量较上一年增长超过5%，并引用中国贸促会数据称全国展会数量和展览面积"再创新高"；2026年半年报引用UFI第37版《全球展览行业晴雨表》，预计全年营业收入增长超过5%的受访企业比例降至27%，38%预计基本稳定，并明确指出"本土市场经济状况、地缘政治风险和全球经济发展仍是会展企业关注的主要经营问题""不同区域和市场主体的经营表现有所分化"。

同期上海市场的结构性信号亦被纳入表述：2026年上半年上海举办展览277场、展览面积918.06万平方米，同比增长1.9%，但三大头部场馆合计展览面积占全市89.28%，中小场馆"空档期场地利用、项目引进和配套服务拓展方面面临运营压力"。这解释了管理层对展馆运营业务"成本相对刚性、承接项目数量及出租率变化对经营效益影响较大"的风险提示，也映射出公司展馆板块当期收入下滑的行业背景。

综合结论

纵向对比显示，兰生股份正处于战略执行周期的关键验证阶段：2025年年报完成了"2+3+1"战略框架的文本构建与组织准备（香港公司设立、体育公司增资、WAIC子品牌孵化），2026年上半年将其中海外办展、赛事股权投资等核心动作转化为落地成果，国际化从"谋划"进入"产出"期，展览组织与赛事活动两大板块的收入韧性为战略推进提供了基本面支撑。

但同一时期经营质量指标全面承压：收入连续两个报告期负增长（2025年全年-1.07%、2026年上半年-3.11%），展馆运营板块收入连续下滑且尚未见底，毛利率下降7.32个百分点，经营现金流由正转负，归母净利润在金融资产公允价值反转、主业毛利收窄的双重作用下同比下降69.48%。管理层将金融资产定位为"利润的重要来源"（2025年年报表述），这一结构决定了公司利润对资本市场的价格波动保持较高敏感度，非经常性损益对利润的扰动在2026年上半年由正转负，放大了主业盈利的真实波动。

公司在回报端的动作（年度分红比例66.70%、中期分红比例83.36%、回购注销库存股）保持了连续性，而风险披露中"行业增长预期趋于谨慎"的转向，预示下半年经营仍将受到外部环境不确定性的约束。2026年下半年WAIC年度大会、第48届世界技能大赛正式赛事、上马大满贯关键评估等节点，将成为检验战略投入能否转化为收入与品牌回报的窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。