科润智控2026年中报：毛利率承压净利降八成，海外高增与现金流改善成亮点

一、战略主题演变：从"现金流健康度优先"转向"四大维度协同发力"

2025年年报将全年基调定为"全球化与智能化战略全面落地、海外业务跨越式发展"，并提出2026年以经营性现金流健康度为核心经营目标，围绕降本增效、创新驱动、出口拓展三条主线推进。2026年半年报的经营计划表述为：公司继续围绕"市场拓展、产能建设、技术创新和资本运作"四大维度协同发力，向"国际一流的智能电气解决方案提供商"目标迈进。

对比可见，战略框架由三线并进扩展为四维协同，其中资本运作维度明显强化。2026年上半年，公司新设北京科润宸岳科技有限公司（持股51%，联合推动智能型变压器领域技术突破与产业化）、宜川县南科新能源科技有限公司（持股100%，开拓陕西省电力设备市场）；报告期后，董事会通过安徽科润增资扩股议案，公司持股比例由95.01%降至48.88%，丧失控制权。这一系列动作使公司业务版图在半年内经历了一次集中重构。

二、业务结构变化：变压器重回增长引擎，户外成套大幅收缩，安徽科润出表

分产品收入对比（2025年全年与2026年上半年）

增长引擎发生切换。变压器业务从2025年全年下滑5.63%转为上半年增长32.43%，管理层归因于出口需求旺盛、国内电网建设投资加大及新能源产业快速发展，且"本期实现国外客户直接销售，该部分产品毛利率较高"；户外成套设备则因"大量新能源市场化低价中标订单集中本期交付确认收入"而下滑59.14%，毛利率减少14.67个百分点，是拖累综合毛利率的最大单一因素；"其他"类收入增长224.01%，主因间接出口的元器件、备品备件增多。

安徽科润出表是报告期后最重大的结构变化。该子公司2025年实现主营业务收入46,459.44万元（占公司总营收约33%）、净利润-478.81万元；2026年上半年实现营业收入29,380.50万元、净利润156.52万元。增资完成后公司持股降至48.88%，不再纳入合并报表范围，这一变化将直接改写公司下半年的并表收入规模与业务构成。

三、关键措施执行情况：出口与现金流兑现，降本增效尚未见效

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对照：

海外扩张的连续性值得关注：2025年公司新增出口埃塞俄比亚、尼日利亚、哈萨克斯坦、乌克兰、苏丹、罗马尼亚、阿富汗、伊拉克等国家，全年直接出口收入4,667.66万元，同比增长超237.51%；2026年上半年境外销售延续133.51%的高增速，且境外毛利率由2025年全年的24.53%提升至28.39%，规模与盈利同步改善。2026年6月，公司中标非洲某国家电气化计划项目的产品开始交付，海外订单进入执行期。

产能建设方面，2025年智慧新能源电网装备项目、金加工车间柔性化生产线技改项目竣工转固；2026年5月，智慧新能源电网装备产线技改扩建项目开工建设。上半年在建工程余额4,244.83万元，较上年末增长49.67%，无形资产因新增技改项目土地使用权增长32.15%。

四、核心能力建设：研发投入强度提升，发明专利储备增加

研发投入连续增长，发明专利由17项增至21项。在研项目集中于储能与智能电网方向，储能系统EMS数据风险感控关键技术已结题并进入试生产阶段，智能快速相控断路器、储能系统并网柜全息监测、光储充一体化智能微电网设备处于中试阶段，公司同时与浙江工业大学、衢州学院开展合作研发。资质层面，公司已获国家级专精特新"小巨人"、国家级博士后工作站、国家级绿色工厂、国家级5G工厂、国家级知识产权优势企业等认定，2025年获批设立国家级博士后科研工作站。

五、财务表现与经营质量：收入增长与盈利下行并行，现金流持续为正

毛利率连续下行是核心矛盾：2023年为19.21%、2024年15.52%、2025年12.29%、2026年上半年11.43%。管理层给出的解释具有一致性：电力设备行业竞争加剧；铜现货价格中枢抬升、高位震荡并刷新历史高位；公司以招投标、竞争性谈判方式获取订单，售价变动较原材料价格波动存在滞后，本期结转前期价格低位订单较多，导致营业成本增幅（9.57%）高于营业收入增幅（6.37%）。此外，上年同期折价收购创业德力部分股权确认的投资收益本期无对应项，进一步拉低营业利润（-89.23%）。

经营质量层面呈现分化。积极因素：经营现金流连续两个报告期为正且大幅增长，管理层归因于新增客户大额合同预收款增加及应收款项催收力度加大；应收账款周转率由上年同期0.75提升至1.18，存货周转率由1.15提升至1.54；应收账款余额较期初下降1.00%。承压因素：存货余额4.68亿元，较期初增长21.86%，预付款项增长178.04%，为在手订单备货占用资金；短期借款5.59亿元，较期初增长12.08%，一年内到期的非流动负债增长53.52%，资产负债率升至64.71%，利息保障倍数降至1.21。

值得关注的业务储备：上半年公司披露多项重大合同——中标国家电网项目合计约1.82亿元（7,031.37万元与11,155.70万元，含华北、华东、华中及川渝区域联合采购）、鹏银（青海）大数据产业园一期机电工程配套设备与工程服务合同15,891.90万元、江山市开新光伏储能微电网一体化项目合作框架协议（补充协议后总规模2.9亿元）及二期框架协议（暂定3亿元），覆盖电网、数据中心、储能微电网三大方向。

六、风险认知的演进：风险清单未变，行业竞争表述趋谨慎

2025年年报与2026年半年报列示的重大风险均为六项：原材料价格波动、技术落后、下游行业发展不及预期、市场竞争、技术人员流失、外汇汇率波动，且均声明"本期重大风险未发生重大变化"。但表述细节有所变化：

• 2026年半年报在行业竞争格局部分首次明确"行业竞争有所加剧，对中小企业的成本控制与市场开拓能力提出了更高要求"；
• 分地区分析中新增"受国网实行区域联合招标改革影响，产品销售定价受到较大限制，单价下降"的表述，这是此前报告未出现过的价格端约束因素；
• 原材料风险由2025年的"高位震荡上行"升级为"铜现货价格整体呈中枢抬升、本期高位震荡运行，价格刷新历史高位"；
• 套期保值业务公允价值变动产生-152.73万元损失，计入非经常性损益，外汇与商品价格对冲工具本身成为新的损益波动来源。

此外，安徽科润增资引战（第三方投资者以4,795.911万元认缴新增注册资本）导致的并表范围变化、以及丧失控制权后产业链协同安排，未在风险章节单独列示，但构成报告期后需持续跟踪的不确定因素。

七、综合结论

2026年上半年，科润智控延续了2025年的基本面特征：营业收入保持增长（+6.37%），盈利持续承压（归母净利润455.73万元，同比下降80.04%），毛利率下行趋势尚未扭转。结构性亮点集中于三条线：变压器业务重回增长（+32.43%）并贡献最大收入占比（37.79%）；境外销售增长133.51%且毛利率提升6.63个百分点，海外业务从"增长极"向"利润贡献点"演进；经营活动现金流量净额同比增长1,456.67%，资金回笼能力连续改善。

需要持续观察的变量包括：毛利率能否在铜价高位与国网联合招标改革双重约束下企稳；安徽科润出表后公司并表收入规模的收缩程度，以及新设子公司（北京科润宸岳、宜川子公司）和在手订单（国网约1.82亿元中标、鹏银青海1.59亿元合同等）能否填补收入缺口；利息保障倍数1.21与资产负债率64.71%所反映的财务弹性空间。公司以"市场拓展、产能建设、技术创新、资本运作"四大维度重新定义增长路径，其成效将在2026年全年及后续报告期的收入结构与毛利率数据中逐步显现。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。