天岳先进2026中报：营收9.14亿元增15.10%，8英寸占比过半，份额登顶下盈利修复待观察

一、战略基调：从"以价换份额"转向"高质量竞争"

管理层对行业环境的定性在两份报告之间发生明显切换。2025年年报将行业描述为"价格波动、产业规模提升与客户导入周期并存""处于从早期无序扩张向大尺寸化、规模化、成本优化和结构升级并行推进的重要阶段"，公司当年采取主动市场渗透策略，以产品平均售价阶段性下调换取市场占有率，围绕"市场份额提升"与"技术持续进步"两条主线推进经营。

2026年半年报的定性转向积极：行业"在经历前期阶段性价格调整、库存消化及部分低效产能出清后，供需关系逐步改善""行业运行逻辑由早期无序扩张和价格博弈，逐步转向以技术能力、产品质量、稳定交付、客户认证和规模化制造为核心的高质量竞争阶段"。公司经营表述相应调整为"把握行业供需格局改善机遇，推动经营质量逐步修复"，并明确上半年处于满产运行状态、下游订单需求明显增强。

这一转变同时体现在经营策略层面：2025年年报提出的2026年经营计划中明确"坚持价值定价……杜绝内卷式的价格博弈"，2026年半年报则验证了"下游需求回暖推动产品价格逐步企稳"。

二、业务结构：8英寸成为收入主力，12英寸进入订单交付阶段

公司单一主业为碳化硅衬底，产品结构升级是两份报告共同的叙事主线，且进展数据连贯：

• 8英寸产品主营业务收入占比：2024年为30%，2025年提升至44%左右，2026年上半年已超过50%；
• 12英寸产品：2025年一季度完成导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，2026年上半年"已获得头部客户订单并实现交付"；
• 产品梯队表述由2025年的"6英寸稳定供货、8英寸快速起量、12英寸前瞻布局"演进为2026年上半年的"6英寸稳定供货、8英寸加快放量、12英寸持续突破"。

份额数据提供了外部验证。据富士经济报告，公司2024年全球导电型碳化硅衬底市场份额为22.8%、稳居全球前三；2025年提升至27.6%、位居全球第一，其中6英寸份额27.5%、8英寸份额51.3%。2026年半年报进一步披露8英寸全球市场份额51.3%"位居全球第一"。

应用结构上，管理层将叙事从"新能源汽车主导"扩展为"新能源+AI双轮驱动"：2026年半年报引用Yole数据称xEV市场将由2025年的21.04亿美元增至2031年的67.67亿美元（CAGR 21.49%），同时AI数据中心被定位为"驱动SiC市场增长的第二引擎"，公司配合全球头部功率器件厂商开展下一代电源管理芯片研发，并将半绝缘碳化硅衬底应用于高功率激光器芯片散热层。参照2025年年报的分地区数据，境外收入6.77亿元、毛利率35.97%，境内收入5.48亿元、毛利率-6.22%，境外高毛利结构仍是盈利能力的重要支撑（2026年半年报未披露分地区收入）。

三、核心能力：研发强度维持，专利与份额同步累积

研发投入在行业低谷期保持定力，但强度指标有所回落。2025年全年研发费用1.66亿元、同比增长16.91%，研发投入占营业收入比例11.32%、增加3.30个百分点；2026年上半年研发费用7,457.44万元，与上年同期的7,584.67万元基本持平（-1.68%），占营业收入比例8.16%、减少1.39个百分点。

研发方向延续"大尺寸化、低缺陷、低成本、液相法、P型衬底及新型应用材料"，2026年上半年新增披露：液相法P型衬底成果发表于《Journal of Crystal Growth》，主导制定的国家标准《碳化硅单晶抛光片堆垛层错测试方法》（GB/T 47082-2026）于2026年1月发布。客户认证方面，公司在2025年获博世全球供应商奖的基础上，2026年上半年获评博世"优选供应商"及富士康"永续卓越供应链奖（物料类）金奖"。

四、财务质量：收入回升、毛利率改善与亏损扩大并存

2026年上半年财务数据呈现"经营面修复、损益面承压"的组合：

管理层将收入增长归因于"产品产销量稳步增长、大尺寸产品销售占比进一步提升、产品价格逐步企稳"，且营业成本增速（+8.87%）低于收入增速（+15.10%），毛利率水平实现提升。季度数据改善明显：2026年第二季度营业收入5.48亿元，创单季度历史新高，同比增长42.06%、环比增长49.97%，季度毛利率25.36%，单季度归母净利润189.30万元，扭亏为盈。

亏损成因被明确归为三类：一是汇率波动带来汇兑损失增加，上半年汇兑损益为11,838.05万元，财务费用由上年同期的-1.58万元升至9,903.50万元；二是计提信用减值准备和存货跌价准备等减值损失-3,013.20万元；三是叠加公允价值变动收益2,264.80万元（远期外汇合约）及其他收益3,175.81万元（政府补助）后，整体损益仍为负。

经营质量方面值得关注的信号：经营活动现金流净额由上年同期的+2.89亿元转为-2,025.51万元，管理层解释为"收到的其他与经营活动有关的现金同比减少，以及营收规模扩大购买商品支付现金增加"；资产负债表端，短期借款增至12.56亿元（+90.76%），在建工程2.26亿元（+75.60%，系碳化硅衬底产能扩建项目投入增加），境外资产14.97亿元、占总资产14.93%，受限资产25.28亿元、占资产总额约25.22%。

五、风险认知：盈利修复不确定性被正式列为财务风险

对比两份报告的风险章节，管理层对行业前景的判断更趋乐观，但对自身盈利能力的风险提示反而更加细化。2025年年报将"业绩大幅下滑或亏损"列为重大风险，归因于价格下降、费用上升、所得税及滞纳金等一次性因素；2026年半年报保留"业绩大幅下滑甚至亏损的风险"并细化为三条（行业价格下行、下游景气度依赖、产能爬坡与固定成本刚性），同时在财务风险中新增专门条款："2026年上半年受益于产品价格企稳、结构升级及成本管控，公司毛利率环比显著回升，未来若行业价格竞争再度加剧、大尺寸产品放量节奏放缓或成本优化不及预期，公司盈利能力仍存在波动或修复不达预期的风险。"

风险维度的另一变化是汇率风险的显性化。2025年年报仅提示"人民币对美元汇率波动对汇兑损益风险的影响日益显著"，2026年半年报则将"人民币汇率波动对出口导向型、跨国经营上市公司汇兑损益风险的影响日益显著，直接关系到企业盈利稳定性"单列，且上半年已实际产生11,838.05万元汇兑损失。公司通过外汇衍生品套保对冲，产生公允价值变动收益2,510.87万元，衍生品投资购入金额合计15.07亿元，期末衍生金融资产3,272.34万元、衍生金融负债761.47万元。

综合结论

纵向对比显示，天岳先进管理层讨论与分析的核心叙事在两份报告间完成了从"逆周期扩张"到"顺周期修复"的切换：2025年以降价换份额，将全球导电型碳化硅衬底市场份额从22.8%（全球前三）推升至27.6%（全球第一）；2026年上半年将份额优势转化为收入与毛利率的双重修复，8英寸收入占比突破50%、12英寸实现头部客户订单交付，第二季度单季扭亏。但财务数据同时表明修复尚处早期：汇兑损失与减值计提使上半年归母净利润-5,861.66万元、同比降幅638.75%，经营现金流由正转负，短期借款大幅增加以支撑产能扩建。管理层在行业判断转暖的同时，将"盈利能力修复不达预期"明确写入财务风险，反映出其对价格企稳持续性、大尺寸放量节奏与成本优化进度仍持审慎态度。后续观察重点在于：8英寸占比提升带来的产品结构红利能否持续对冲汇率与减值扰动，以及12英寸从订单交付走向批量出货的节奏。

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