优乐赛共享（02649.HK）IPO概览

2月27日优乐赛共享（02649.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及2033.6万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、 公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

优乐赛共享（ALSCO Pooling Service Co., Ltd.）是一家专注于循环包装解决方案的服务提供商，其核心业务围绕“共享运营”模式展开，致力于推动物流行业的绿色转型和成本优化。

公司的主营业务分为两大板块：* 容器服务：这是公司的核心收入来源，具体包括：　　* 共享运营业务 (Pooling Services)：公司向客户提供可重复使用的循环包装容器，并负责从配送、使用、回收到清洗维护的全流程管理。客户无需自行投资资产或建立复杂的运营网络，即可享受灵活、高效的物流包装服务。　　* 租赁服务 (Leasing Services)：客户按固定期限租用公司的容器，拥有更高的自主管理权，但需自行承担部分运营责任。　　* 其他增值服务：包括物流运输、仓储管理及客户自有容器的托管服务，进一步提升客户粘性。* 容器销售：直接向有特定采购需求或具备内部物流能力的客户（尤其是汽车行业的中小企业）销售循环包装容器。此业务与服务板块形成协同效应，为未来潜在的客户转化（从购买者转变为服务使用者）奠定基础。

2. 商业模式与研运能力

优乐赛共享采用的是典型的B2B服务型商业模式，其价值创造的核心在于通过规模化、标准化和数字化的运营，降低客户的综合物流成本。

• 运营网络：公司已建立起覆盖全国的仓储和物流网络，这是其提供高效共享服务的基础。截至2025年8月31日止八个月，公司委聘了53名第三方运营商来管理其仓库，实现了快速的市场响应和低成本扩张。
• 技术能力：公司高度重视数字化建设，利用物联网（IoT）、大数据等技术实现对容器的实时追踪、库存管理和需求预测。例如，其“返箱”平台用于监测容器状态，确保资产安全和高效周转。
• 客户关系：公司主要服务于传统汽车（燃油车）和新能源汽车行业的零部件制造商及OEM厂商。在往绩记录期内，五大客户占总收入的比例稳定在22.5%至29.8%之间，显示出客户基础的稳固性。同时，公司也成功拓展了食品、医药等非汽车行业的客户。

3. 行业地位与市场前景

根据弗若斯特沙利文报告，优乐赛共享在中国共享运营业务领域处于领先地位。

• 市场地位：于2023年，公司在中国整体共享运营业务市场以及汽车共享运营业务细分市场中均排名第一。
• 市场规模与趋势：
  • 2024年，中国整体物流包装解决方案市场规模达1,187亿美元，其中循环包装服务仅占6.4%，表明该市场仍处于发展初期，潜力巨大。
  • 汽车行业是当前共享运营服务的主要应用领域，而随着国家大力倡导“绿色物流”，该服务有望进一步扩展至电子商务、快递物流和光伏等行业。
• 政策驱动：中国政府近年来不断出台支持循环经济的政策，如《关于做好标准化物流周转箱推广应用有关工作的通知》，这为行业发展提供了强有力的政策支持。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

• 先发优势与市场领导地位：作为较早进入者，在汽车共享运营领域建立了领先的品牌认知和市场份额。
• 全国化服务网络：依托自建与第三方合作的仓储网络，能够为客户提供跨区域的高效服务。
• 强大的行业知识与客户基础：深耕汽车行业多年，深刻理解客户需求，与主要客户建立了长期稳定的合作关系。
• 数字化运营能力：通过技术手段提升资产管理效率和客户服务体验。

主要风险因素（基于招股书披露）

• 市场竞争激烈：市场高度分散，存在超过3,500家参与者。尽管公司排名第一，但最大参与者的市场份额仅为1.5%，竞争压力持续存在。
• 下游行业依赖度高：公司业绩严重依赖汽车行业的景气度。新能源汽车销量虽增长迅速（2024年同比增长42.3%），但未来可能受到补贴退坡、贸易保护措施（如高额关税）等政策变化的影响。
• 客户集中风险：虽然五大客户占比未超30%，但仍存在单一客户变动对公司业绩造成影响的可能性。
• 供应商集中风险：五大供应商占采购总额的比例在11.7%至19.1%之间，供应链稳定性面临一定挑战。
• 控股股东控制权集中：上市后，控股股东孙先生及其一致行动人仍将持有约43.63%的股份，可能影响中小股东的利益。

二、 IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家知名金融机构组成的强大银团承销，体现了市场对项目的认可。

• 独家保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：
  中信建投国际 (CHINA SECURITIES INTERNATIONAL)
• 整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人、联席牵头经办人及财务顾问：
  XDBS
• 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：
  华升证券 (Q Hua Sheng Securities)
• 联席账簿管理人及联席牵头经办人（按字母顺序排序）：
  ABCI农银国际、CMBI丛招银国际、富途证券、利弗莫尔证券、浦银国际、天风国际、TradeGo Markets

3. 重要时间节点

注：以上时间为香港当地时间，最终以官方公告为准。

三、 投资价值评估

投资亮点/驱动因素

1. 赛道顺应ESG大趋势：公司所处的循环包装行业直接受益于全球可持续发展的浪潮和中国的“双碳”目标，符合长期产业政策导向，具备广阔的增长空间。
2. 细分市场龙头地位：在竞争激烈的市场中，公司凭借先发优势和专业能力，已在关键的汽车共享运营领域取得第一的排名，品牌和网络效应显著。
3. 成熟的商业模式：公司已验证了“共享+服务”的商业模式，客户留存率（主要客户留存率维持在89%以上）和净现金留存率表现良好，显示出较强的客户粘性和业务韧性。
4. 强大的承销阵容：由中信建投国际、XDBS等顶级投行领衔的承销团，不仅保障了发行的成功率，也提升了公司的市场关注度。

风险提示与应对

• 风险：宏观经济与行业周期性波动。汽车行业的产销量受经济周期、消费者信心和政府补贴政策影响较大，可能导致公司服务需求下降。
  • 应对：公司正在积极拓展非汽车行业的客户，如食品、医药等，以降低对单一行业的依赖。同时，其轻资产的运营模式（大量依赖第三方仓库）有助于在需求下行时灵活调整成本。
• 风险：价格竞争压力。市场参与者众多，新进入者可能通过低价策略抢占市场，压缩公司利润空间。
  • 应对：公司强调通过服务质量、品牌知名度和全国化的网络来构建竞争壁垒，而非单纯的价格战。其数字化系统也是区别于竞争对手的重要工具。
• 风险：控股股东控制权过高。上市后控股股东仍掌握绝对多数表决权，可能影响公司治理的独立性。
  • 应对：招股书已对此进行充分披露，投资者需关注公司董事会中独立董事的作用以及未来的公司治理实践。

四、 总结性评论

优乐赛共享（02649.HK）的IPO是一次聚焦于“绿色物流”这一新兴赛道的资本运作。其核心看点在于：

• 行业前景光明：作为循环经济的重要一环，循环包装服务市场正处于从一次性包装向共享模式转型的关键时期，政策东风强劲。
• 公司地位领先：在最重要的汽车细分市场中，公司已确立了市场领导者的地位，拥有扎实的客户基础和运营网络。

然而，本次IPO同样伴随着不容忽视的风险点：

• 业务高度依赖汽车行业，其增长与新能源汽车市场的繁荣紧密相连，而该市场本身正面临补贴退坡和国际贸易摩擦的不确定性。
• 市场竞争格局分散且激烈，公司需要持续投入以巩固其领先地位。
• 控股股东的绝对控制权，可能成为部分追求治理平衡的投资者的顾虑。

总体而言，优乐赛共享是一家具有清晰战略定位和行业先发优势的企业。对于看好中国绿色供应链升级、并能接受相关行业周期性风险的投资者而言，此次IPO值得关注。投资者应重点关注其发售价的最终确定、非汽车业务的拓展进展以及上市后的盈利能力表现。

风险提示：投资涉及重大风险，包括但不限于市场风险、行业风险、经营风险和流动性风险。本报告所载信息均来自公开招股说明书，不保证其完整性或准确性。读者不应仅依据本报告做出投资决策，应审阅完整的招股文件并咨询独立的专业顾问。

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