周大福创建（00659.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期周大福创建（00659.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

集团概览
      2025财政年度全球局势满布挑战,地缘政治紧张局势加剧,市况波动,经济充斥着不确定因素。在此复杂环境下,本集团展现其韧性与策略灵活性,交出一份稳健业绩。应占经营溢利(一项非香港财务报告准则计量的指标)按年上升7%至44.662亿港元。此表现主要受惠于金融服务板块持续强劲增长,惟被以下因素部份抵销:(i)设施管理板块中的「免税」店业务表现欠佳(尽管该业务已于2024年12月出售);(ii)由于广州市北环高速公路的特许经营年期已于2024年3月届满,以及若干道路项目的交通流量复苏较预期慢,令道路板块的业绩下跌;及(iii)内地物流物业平均租金率下降,反映经济复苏步伐缓慢。
      此外,若干非经营项目部份抵销了整体应占经营溢利的增长。正面因素而言,本集团受惠于分占GoshawkAviationLimited(「Goshawk」,本集团的一间合营企业)就其六架飞机的损失达成的保险理赔而确认的非经营性收益。然而,由于若干高速公路的交通流量预测下降而产生的减值亏损、投资物业因市场租金下调而导致的公平值亏损增加、以及本年度录得的出售项目净亏损,抵销了上述收益。尽管面对这些不利因素,本公司股东应占溢利仍温和上升4%至21.62亿港元,反映本集团有能力在充满挑战的环境下为股东创造价值。
      虽然平均借贷成本显着下降,但由于本集团于2024年1月赎回尚余本金金额10.191亿美元的5.75%优先永续资本证券(「2019年永续资本证券」),导致平均债务净额结余上升,因此录得较高的财务费用净额。是次赎回2019年永续资本证券亦导致永续资本证券持有者应占溢利大幅减少。
      本集团继续策略性地优化其业务组合,以把握高增长机遇,并专注具备长远发展潜力的板块。此方针以严谨的资本配置为基础,包括出售非核心资产或业务前景不明朗的资产,并重新投资于前景良好及对本集团长远发展具策略价值的领域。于2024年12月,本集团完成出售其「免税」店业务,标志着全面退出该行业。随后,本集团的合营企业于2025年1月完成出售其于HyvaIIIB.V.及其附属公司(「Hyva集团」)的全部权益,以及本集团于2025年5月出售其于ForVEIIIS.r.l.的40%权益,该公司于意大利营运太阳能发电资产。这些策略性出售增强了本集团的财务灵活性,使资本得以重新配置至优先发展计划。
      因应市场对综合金融服务(特别是财富管理)的需求日增,本集团正在扩展至此领域。为反映此策略性演变,保险板块已重新命名为金融服务板块,以更清晰地反映其拓宽了的业务范畴。为与周大福人寿保险有限公司(「周大福人寿」)建立一个一体化的平台,本集团于2025年3月宣布收购uSmartInletGroupLimited(「uSMART」)的43.93%权益,该公司为一家领先的科技主导金融服务公司,为大中华及东南亚的零售及机构客户提供专业一站式金融及财富管理方案。为进一步巩固此策略,本集团于2025年8月宣布收购外部资产管理公司晋羚集团有限公司(「晋羚」)的65%权益。此等收购预期将加速金融服务板块的发展,并使本集团能提供更全面的财富管理方案。
      在进一步扩展金融服务板块范畴的同时,本集团亦致力加强其建筑板块的实力。集团对建筑业的中期前景充满信心,于2025年3月收购了一间领先的机电工程服务承包商,新昌亚仕达屋宇设备有限公司(「新昌亚仕达」)。此项收购增强了周大福创建建筑集团于提供综合解决方案的能力,并预期将为我们建筑板块的整体盈利能力及竞争力作出正面贡献。在竞争对手减少的市场环境下,周大福创建建筑集团凭藉其强劲的执行往绩和扩展的服务范围,处于有利位置,可在即将到来的项目机会中获取更大的份额。
      于2025财政年度,香港业务占本集团应占经营溢利58%(2024财政年度:59%),而内地则贡献40%(2024财政年度:39%)。经调整EBITDA(一项非香港财务报告准则计量的指标,反映本集团的经营盈利能力)按年增加1%至73.158亿港元。2025财政年度每股基本盈利为0.54港元,按年轻微下跌3%,主要由于在2024财政年度因赎回2019年永续资本证券而于权益内录得1.027亿港元一次性收益。若不包括此一次性收益,每股基本盈利按年增长约2%,反映本集团的基本业绩表现稳定。
      透过积极的财务管理,本集团于2025财政年度成功将平均借贷成本降至每年约4.1%(2024财政年度:4.7%)。自2023年起,本集团已策略性地将其债务组合大部份转向融资成本较低的人民币借贷,作为人民币计值的资产的自然对冲,以减轻人民币兑港元潜在贬值的影响,并在美国利率长期走高的情况下降低借贷成本。于2025年6月30日,人民币债务占债务总额62%,比2024年6月30日的60%略高。人民币负债对人民币资产的比率亦上升至约80%(2024年6月30日:约65%)。
      于2025财政年度,本集团继续加强其债务结构以应对市场波动。于2024年8月,本集团以99.265%的发行价格发行了于2028年到期的4亿美元6.375%优先票据,从而通过多元化资金来源和优化债务到期状况,以强化其债务结构。为保持具竞争力的借贷成本,于2025年6月30日,固定利率债务占债务总额的比例由去年的54%增至70%。
      为符合香港联合交易所有限公司证券上市规则(「上市规则」)第8.08(1)(a)条规定之最低25%公众持股量要求,本集团于2025年1月发行了于2025年7月到期的本金金额7.8亿港元4.0%可换股债券(「4.0%可换股债券」)。于发行期间,约27%的4.0%可换股债券已获转换,令本公司公众持股量由23.83%增加至2025年7月的24.37%,较可换股债券发行前水平增加0.54%。为进一步解决剩余的缺口,本公司于2025年7月回购了4.0%可换股债券的尚余本金金额5.66亿港元,并同时发行于2027年1月到期的本金金额8.5亿港元2.8%可换股债券(「2.8%可换股债券」),初始换股价为每股7.67港元,可转换110,821,382股新股份。假设2.8%可换股债券悉数转换为新股份,且公司股本不会有其他变动,本公司的公众持股量将提升至26.40%,从而符合上市规则的要求。于2025年9月23日,本公司的公众持股量约为24.47%,略低于25%的最低要求。
      本集团在财务管理方面维持严谨的方针,并持续获得稳健的信贷评级。2025年1月,联合资信评估股份有限公司再次给予本公司「AAA」信用评级,评级展望为稳定。此外,于2025年5月,株式会社日本格付研究所有限公司授予本集团外币长期发行人「A+」评级及本地货币长期发行人「A+」评级,评级展望亦为稳定,这是本集团连续第二年获得此等评级。这些评级预期将有助本集团以更好的价格进行融资活动,并促进与金融机构及投资者的合作。
      为展现对环境、社会及管治(「ESG」)的承诺,本集团继续积极探索可持续、社会及绿色金融方案。于2025年6月30日,本集团的可持续发展表现挂钩及绿色信贷融资约为186亿港元,高于2024年6月30日的约141亿港元。
      于2025财政年度,本集团凭藉充裕的流动资金及审慎的资本结构,维持稳健的财务基础。于2025年6月30日,本集团持有现金及银行结存约202亿港元,以及备用已承诺银行信贷额约96亿港元。可动用流动资金总额约为298亿港元,远超过于未来十二个月内到期的债务约94亿港元。为进一步加强财务灵活性,本集团正积极与金融机构商讨为未来十二个月内到期的债务进行再融资,其中大部份预期将于截至2026年6月30日止财政年度(「2026财政年度」)上半年处理。这种积极主动的做法反映了本集团谨慎的财务管理和对维持稳健资本结构的持续承诺。
      于2025年6月30日,本集团的债务净额维持于健康水平,约为147亿港元(2024年6月30日:约151亿港元),按年略为减少3%。本集团的净负债比率(按债务净额除以总权益计算)维持于37%的理想水平(2024年6月30日:35%),主要由于本集团于2025财政年度悉数赎回本金金额为2.682亿美元的永续资本证券所致。这反映本集团在认真管理及控制杠杆的同时,亦能保持财务灵活性,以支持未来增长及策略性举措。
      本集团致力实现可持续及渐进的股息政策,旨在每年稳步提高或至少维持普通股息的港元价值。就2025财政年度,本公司董事会已议决建议派发末期普通股息每股0.35港元,与2024财政年度派付的末期普通股息一致。连同本年度初分派的中期普通股息每股0.30港元,2025财政年度的普通股息总额将为每股0.65港元,与去年一致。这标志着本集团连续第22年派发普通股息。此外,于2025年4月派发中期普通股息时,同时派发一次性特别股息每股0.30港元,令2025财政年度分派的股息总额达每股0.95港元。
      董事会进一步建议就末期普通股息实施以股代息计划。根据该计划,合资格的本公司股东(「股东」)将以现金形式收取末期普通股息,亦可选择以本公司新股份(「代息股份」)的方式收取全数股息,或以部份现金及部份代息股份的方式收取。
      董事会认为,以股代息计划可让合资格股东增加其于本公司的投资,而无需支付经纪佣金、印花税及相关交易成本。此外,以股代息计划或有助提升本公司股份的流动性及成交量,并增加本公司股份的公众持股量,以符合上市规则第8.08(1)(a)条所载的25%最低公众持股量规定。
      此外,董事会建议派发红股,发放基准为2025年11月24日名列于本公司股东名册的股东,每持有十股现有股份,可获发一股红股(「红股发行」)。派发红股的目的是让股东按比例增加其持有的本公司股份,而无需承担任何额外成本。董事会相信,红股发行不仅能提升本公司股份在市场上的流通性,亦是回馈股东多年支持的一种恰当且平衡的方式。

业务展望：

道路
      尽管中国政府持续推出刺激基础设施需求的措施,但收费公路行业在若干地区的增长仍面临挑战。该行业在不断演变的交通模式及新建道路网络竞争不断的动态环境下营运,可能导致整体业务收入出现波动。此外,受宏观经济结构调整所带动的交通组合逐步转变,亦可能进一步影响收入回报率。即使收费公路行业具备一定的韧性,本集团对于进一步扩展该板块仍保持审慎态度。
      展望未来,监于执行的复杂性不断增加,以及在策略性地区寻找符合本集团严格回报门槛的新投资机会受限,本集团将持续聚焦维持营运的灵活性。我们将继续采取积极主动的策略,管理波动性风险,并应对交通运输生态系统的不断演变。
      金融服务
      本集团有志于建立一个专业的一站式金融及财富管理平台,以满足客户不断变化的需求,尤其专注服务高净值人士。香港一直是专业金融服务的首选枢纽,本集团认为香港财富管理市场具备强劲增长潜力。我们的扩展策略重点是深化其在香港的业务足迹、拓展大中华及东南亚地区的新客户,并为我们的客户提供多元化全球投资方案。
      为拓展金融服务板块能力,本集团于2025年8月宣布收购总部位于香港的外部资产管理公司晋羚的65%股权。晋羚提供涵盖财富管理、资产配置及传承规划的全方位服务平台。uSMART与晋羚这两项即将完成的策略性收购,标志着本集团在加强度身订造的顾问服务方面迈出重要一步。这些新增的服务将与保险业务形成互补,并将我们的服务范围扩展至传统产品以外,使我们能够为个人客户提供网上证券经纪、财富管理及投资顾问服务,以及广泛的多元资产产品。随着金融服务不断数字化,uSMART的监管执照与经验丰富的技术专业人员,使本集团在提供其他资本市场服务的同时,也能够为机构客户提供先进且度身定制的金融科技解决方案。
      凭藉周大福集团悠久的品牌传承、稳健的财务实力及策略性的全球投资,周大福人寿已将其百慕达业务打造为专业的离岸保险中心。这次策略性的业务扩展是周大福人寿发展策略的重要里程碑,也突显了其致力提供以客为本的保险解决方案的承诺。百慕达平台提供度身定制的的保险产品,旨在满足高净值人士日益增长且复杂的财务需求,包括全球资产分配、投资组合多元化、长期财富增值及遗产规划。此扩展标志着周大福人寿进一步强化其市场差异化的关键之举,并支持周大福创建打造可扩展且多元化财富管理平台的愿景。
      为进一步巩固市场地位,周大福人寿正积极加强其代理团队并扩大分销能力。该策略的重点为招募与培育高绩效的人生规划师,以推广其优质产品组合,同时利用数位工具提升销售效率。周大福人寿透过吸纳人才及投资专业培训,确保其代理网络能灵活应对客户需求的演变。
      作为持续进行的品牌重塑计划的一部份,周大福人寿继续透过周大福集团多元化业务网络的协同效应。「周大福人寿‧生活圈」会员计划正是这种整合策略的典范,它为各级会员提供一系列与众不同的优惠,包括尊享生活礼遇、精心策划的线上线下体验,以及接入周大福集团庞大的联盟网络。这些举措旨在加深客户参与度、增强品牌亲和力,并提高长期忠诚度。
      透过保险、财富管理及证券经纪三大金融服务支柱的交叉销售策略,将推动收入增长。借着周大福集团广泛的业务网络,我们致力提供专属产品与服务,借此从竞争对手中脱颖而出,并巩固市场领先地位。
      物流
      凭藉「周大福」强大的品牌价值,我们的物流仓储业务已策略性地重塑为「周大福物流」。
      秉承本集团的营商理念,周大福物流锐意打做为香港及内地「值得信赖的高端物流仓储和服务合作伙伴」。透过成熟营运架构及专业管理团队,本集团致力于提供优质的解决方案及卓越的服务标准。此次品牌重塑不仅标志着提升市场认知度的重要里程碑,更加彰显了与周大福集团尊崇传统的深度契合。
      借助先进的仓储设施、优越的地理位置及世界级的营运能力,亚洲货柜物流中心具备良好条件以应对市场挑战。尽管租用率暂时受压,亚洲货柜物流中心正透过多元化租户组合的策略,有效地提升其吸引力。此举措旨在吸引新租户,尤其是来自具抗逆力的行业,亦进一步强化亚洲货柜物流中心凭着其更具多样性及可持续性的租户组合以收取较佳租金的能力。作为香港主要零售商及第三方物流供应商的首选配送枢纽,亚洲货柜物流中心有望在长远维持其行业领先地位。
      在内地,随着消费者信心预期回升,物流业有望从中受惠。本集团持续以卓越的执行力为先,将策略重点放在灵活满足客户需求、以及考虑韧性及适应力,而非仅仅追求规模扩张。该方针是以提升营运效率、实施审慎的成本控制及强化可持续发展实践为基础。透过这些措施,本集团将致力于保持其于香港、成都、武汉及苏州等主要枢纽的物流的资产竞争力。
      本集团相信,电子商务的持续扩张将推动对高效物流服务的长期需求,从而进一步巩固现代物流地产的战略地位。位于城市黄金地段的优质及可持续发展的物流资产,对国内外租户仍具有相当吸引力。面对当前的市场价格错配,本集团正积极发掘内地价值被低估的物流项目,尤其着眼于大湾区及长三角地区已投入营运的优质仓储资产。这项策略使本集团能以具吸引力的价格收购优质资产,扩大营运版图,并实现可观的长期价值创造和稳健的现金流创造能力。尽管市场提供了难得的投资机会,本集团仍将秉持审慎的投资策略,谨慎评估潜在收购项目,确保与其长期策略目标及保守的风险取向保持一致。这将进一步增强收入来源的韧性,坚定集团对可持续增长和价值创造的承诺。
      受惠于国家利好政策,促进铁路货运发展及优化物流成本,中铁联集可望加速成长。凭藉其于「一带一路」沿线策略位置设立的中心站,中铁联集将抓住不断增长的跨境铁路需求,促进区域经济互联互通。中铁联集持续透过高质量发展举措提升竞争力,包括中心站现代化改造及系统智慧化升级。乌鲁木齐中心站的扩建工程正在进行中,预计将于2025年底前竣工并投入营运。该等营运改进,加上以客户为中心的产品设计、服务品质及业务管理系统功能的创新,预计将推动中铁联集的可持续成长,并强化其正面的发展前景。
      建筑
      周大福创建建筑集团具备有利的条件,将会受惠于香港建筑市场的预期复苏。于2025年3月成功收购新昌亚仕达,显着提升了周大福创建建筑集团在提供综合性、多领域建筑方案方面的能力,涵盖多元化的项目类型。在地产发展商增加参与近期土地招标,以及私人住宅成交量回升的支持下,住宅市场气氛有改善迹象。房地产市场初步回稳的情况,进一步巩固了此乐观前景。
      监于竞争格局相对缓和,凭藉其卓越的执行往绩及扩展的服务范围,周大福创建建筑集团已准备就绪,预计将在即将推出的项目中获得更多机会。短至中期的主要机遇包括大学学生宿舍、医院重建及扩建、资助房屋(如房协项目),以及大型基建如展览设施(如亚洲国际博览馆第二期)。中长期前景仍然乐观,主要受惠于香港政府加快发展北部都会区,此项变革性举措预计会带来对优质建筑服务的庞大需求。
      周大福创建建筑集团将运用其广泛的能力、多领域的技术专长及创新思维,以满足市场需求。作为其前瞻性策略的一部份,周大福创建建筑集团将继续致力于提升其技术能力,以加强项目执行效率和成果。持续投资于创新项目将有助增强周大福创建建筑集团的竞争优势,使其能够提供更智能、更安全及更可持续的建筑方案,以满足不断演变的行业标准和客户期望。
      设施管理
      本集团对设施管理板块的长远前景保持乐观,该板块将从不断变化的市场动态及策略性增长的举措中受益。
      香港政府推出的「定期展览奖励计划2.0」为合资格的国际展览主办机构提供高达100%的场地租金补贴,每项展览的补贴上限为1,000万港元。会展中心凭藉其世界一流的设施、先进的技术及创新的活动解决方案,将充分把握此机遇。为锁定丰富多元的国际及本地活动项目,会展中心正积极拓展金融科技、生命科学和人工智能等新兴领域展览活动,并持续扩展其会议及展览组合。这项积极主动的策略有助会展中心持续提供非凡活动体验,同时提升香港作为商贸、文化及全球交流枢纽的声誉。
      港怡医院持续把握对高端及跨境医疗服务日益增长的需求,在营运及财务指标方面均表现强劲,并积极扩展其综合医疗网络。ParkwayMedical将于2025年第四季度在金钟开设港怡日间医疗中心,进一步拓展其商业版图。这家新门诊护理中心位于市中心的策略性位置,将提供小型日间手术、内视镜手术、肿瘤治疗及医学美容服务,从而扩大其服务范围及收入来源。
      ParkwayMedical亦正探索向九龙区策略性扩张,将业务延伸至香港岛以外地区。与此同时,ParkwayMedical正推进与香港明爱的合作,并签署合作协议,逐步管理宝血医院(明爱)的部份服务,包括医疗服务、临床实验室运作以及药房相关职能。该等措施将提升ParkwayMedical的服务能力及社区覆盖范围。
      同时,港怡医院正透过与大湾区当地医院建立策略联盟,加速其在大湾区的足迹。这些合作旨在促进跨境医疗解决方案,包括保险相关服务以及香港与内地之间的无缝病人转介。这多维度的成长策略可巩固港怡医院作为区内领先综合医疗服务机构的地位。
      自2025年3月开幕以来,启德体育园已成为香港推动「盛事经济」的核心引擎。展望未来,更多体育及娱乐盛事,包括盛大的第十五届全国运动会(香港赛区)部份主要赛事将于启德体育园举办,进一步巩固其作为香港举办大型体育及娱乐盛事的重要角色。自开幕以来,启德主场馆已接待超过一百万观众人次入场,彰显其受欢迎程度和影响力。作为一项具有转型意义的基建项目,启德体育园不仅是一个场地,更为香港的旅游、酒店及零售业注入强劲的发展动力。透过具远见的管理及策略合作伙伴关系,本集团致力于提升启德体育园的营运效率,确保其财务的长期可持续性,并为所有持份者提供卓越的体验。
      展望未来
      本集团坚定致力于透过优化投资组合及严谨的资本管理创造长期价值。凭藉多元化业务组合固有的灵活性,本集团持续调整策略,重点关注具有增长潜力的板块,尤其是金融服务及物流板块。该等板块因可持续的增长潜力及持续产生现金流的能力而被优先考虑,该等特性共同提高了投资组合的质量并增强了其韧性。
      尽管全球环境仍不明朗,包括地缘政治紧张局势、通胀压力及供应链受干扰,但本集团稳健的基本面为应对市场波动提供了坚实基础。审慎的资本管理和高效的营运持续支持充裕的流动性,即使在充满挑战的情况下,本集团依然能迅速复苏并保持可持续成长轨迹。
      卓越营运一贯为本集团策略的基石,助力持续的业绩增长及严谨的资本配置。这项策略有助于支持我们可持续及渐进的股息政策,同时,将ESG准则更深入地融入营运,强化了负责任的商业实践,并契合持份者不断变化的期望。
      展望未来,本集团将继续发挥其策略灵活性、财务实力及营运纪律,捕捉发展新机遇,增强投资组合的韧性,为持份者创造可持续的价值。

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