技源集团（603262）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期技源集团（603262）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）公司所属行业及发展情况

    1、公司所属行业

    公司深耕全球膳食营养补充行业二十余年，是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团。根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处的膳食营养补充行业属于“C14食品制造业”，其中公司营养原料业务所处的行业为“食品及饲料添加剂制造”（C1495），公司制剂业务所处的行业为“保健食品制造”（C1492）。与此同时，根据国家统计局《健康产业统计分类（2019）》，公司所处行业属于健康产业中的“1111营养和保健品制造”细分行业。

    膳食营养是人类维持生命、生长发育和健康的重要物质基础，公司主要为全球膳食营养补充行业提供高品质、创新型的营养原料及制剂产品。膳食营养补充行业尚无标准定义，世界上多数国家对于类似产品均有法律定义，美国称为膳食补充剂（DietarySupplement），欧盟称为食品补充剂（FoodSupplement），澳大利亚称为补充医药产品（ComplementaryMedicines），国内通常称为保健食品或健康食品，我国《保健食品注册与备案管理办法》中对于保健食品的界定既包括狭义的保健食品（特指具有“蓝帽子”认证），也包括营养补充剂等，各概念所指向的产品内容整体基本一致。

    从产业链环节来看，膳食营养补充行业主要由基础原料供应商、营养原料生产商、营养制剂生产商、营养品牌运营商和下游渠道商组成。其中，营养原料生产商、营养制剂生产商与营养品牌运营商是产业链的核心环节。结合公司主要业务构成情况，公司属于行业内相对稀缺的兼具营养原料和制剂生产商角色定位的企业。

    2、行业发展情况

    随着广大消费者生活水平持续提升和健康管理意识普遍增强，膳食营养补充产品的市场需求保持旺盛，全球行业规模保持稳健扩容。特别是近年来，受公共卫生事件等因素驱动，消费者的健康理念加速升级，健康消费行为更趋常态化，预防性健康投入增加，推动全球膳食营养补充行业进入新的发展阶段。

    NutritionBusinessJournal数据显示，2017年全球膳食营养补充行业消费规模为1283.61亿美元，2022年已增至1761.70亿美元，行业发展态势良好，将继续保持增长，预计2025年膳食营养补充剂接近2000亿美元。根据欧睿数据，2023年全球膳食营养补充产品销售规模超过1870亿美元，预计未来三年将保持6%的稳健增速，到2026年全球规模将达2230亿美元。

    从国家和区域分布来看，膳食营养补充产品的消费地区主要分布在美国、欧洲、澳大利亚、拉美及亚洲地区。其中美国、欧洲、澳大利亚膳食营养补充行业发展较早，市场较为成熟，需求较为稳定。拉美、亚洲地区作为膳食营养补充产品的新兴市场，近年来增速较快。

    面向未来，全球膳食营养补充剂行业将持续演进，并呈现出以下核心发展趋势：

    消费者健康意识提升驱动市场增长，需求从普适性向个性化与精准营养深刻转变。行业依托大数据、人工智能等技术实现科技赋能产业发展，推动产品研发创新与生产流程优化。在此背景下，产品创新与多元化趋势显著，剂型、功能、配方及原料不断突破，同时市场细分专业化程度加深，针对不同人群与生命周期的定制化解决方案将成为竞争焦点。消费场景也从传统保健向运动、美容、睡眠等日常生活领域渗透。此外，全球化与跨境电商蓬勃发展，为生产和品牌企业开拓国际市场提供了重要通道，进一步加速行业的创新竞争与整合。

    （二）公司主要业务、产品及其用途

    1、公司主要业务

    公司致力于构建全球领先的膳食营养补充产业平台，是全球膳食营养补充行业里相对稀缺的同时布局营养原料与营养制剂业务，并且在精准和个性化营养方面进行大量投入、具备领先优势的企业。公司致力于成为最受B端客户信赖的创新产品方案供应商，在业务方面进行全面布局，构建全链路业务能力，坚持差异化竞争策略，通过持续创新和品牌塑造形成产品溢价，不断强化为客户提供定制化产品和方案的能力。

    公司的营养原料产品主要包括HMB、氨糖和硫酸软骨素，并储备了ATP、2-HOBA、PXE和创新型肌酸等一系列创新营养原料。营养制剂方面，公司能够为下游客户提供片剂、硬胶囊、粉剂等主流剂型产品和微泡腾片、吸管等创新剂型产品。凭借对行业发展趋势和客户需求的洞察，公司积极推进制剂业务的迭代升级。在完善创新剂型研发能力的同时，公司持续增强配方、味觉、包装等方面的研发能力，从而具备为下游客户提供创新营养补充产品全案开发与生产交付的能力。精准和个性化营养方面，经过多年探索和持续投入，目前公司已经构建了较为完善的方法论体系和较为完整的商业化落地能力。

    2、主要产品及其用途

    （1）营养原料产品

    营养原料方面，目前公司的主要产品包括HMB、氨糖和硫酸软骨素，并储备了ATP、2-HOBA、PXE和创新型肌酸等一系列创新营养原料。

    其中，β-羟基-β-甲基丁酸，又称HMB，是人体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是维持肌肉健康的基础及核心营养素。经过广泛的临床医学研究证实，与其他单一改善肌肉蛋白合成的营养素相比，HMB可以双向调节肌肉，在增加肌肉蛋白合成的同时，减少肌肉蛋白分解流失，有助于改善人体健康和生活状态，提升机体功能和生活自理能力，并具有加速康复及促进伤口愈合等作用。

    氨基葡萄糖属于氨基单糖，简称氨糖，为人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必需的物质。氨基葡萄糖参与构造人体组织和细胞膜，是蛋白多糖大分子合成的中间物质，可合成黏多糖、糖蛋白和蛋白聚糖，特别是合成关节软骨以及滑液分子的中间物。经过广泛的临床医学研究证实，氨基葡萄糖能够刺激软骨细胞的生长、抑制关节软骨的分解，同时还具有抗炎作用，可缓解骨关节炎的疼痛症状，改善关节功能，是关节健康领域最为广泛使用的营养素之一。

    硫酸软骨素是共价连接在蛋白质上形成蛋白聚糖的一类糖胺聚糖，广泛分布于软骨、肌腱、韧带等结缔组织中。经过广泛的临床医学研究证实，硫酸软骨素能够将水分吸入蛋白多糖分子内，使软骨变厚，并增加关节内的滑液量，提供衬垫作用，缓和行动时的冲击和摩擦；同时作为输送管道，可以为软骨输送重要的氧供和营养素，有利于延缓关节老化变形，改善关节疼痛，促进软骨再生。

    ATP即三磷酸腺苷，又称腺嘌呤核苷三磷酸，由腺嘌呤、核糖和3个磷酸基团连接而成。ATP发生水解时，形成ADP并释放一个磷酸根，同时释放能量，生物体内的一切活动都源于这些能量，尤其是肌肉收缩产生的运动、心脏的起搏和神经细胞的活动，因此ATP在运动中的作用尤为明显。运动过程中，人体对ATP的需求量会显著上升，及时补充ATP有利于增强肌肉力量，减缓疲惫感，提升高强度运动下的表现。

    2-HOBA，又称水杨胺，是一种高效靶向性抗氧化生物活性成分，可以通过选择性中和细胞生存环境中存在的有害自由基，保护体内蛋白质和脂质不被亲电试剂修饰，从而保证细胞健康状态，促进免疫系统正常工作，在减缓细胞衰老和修复细胞功能中的效果显著，在膳食营养补充领域拥有良好的应用前景。

    副黄嘌呤（Paraxanthine，简称PXE），化学名17-二甲基黄嘌呤，是咖啡因在人体肝脏代谢过程中产生的主要初级活性代谢物。其核心作用与咖啡因类似，主要体现在中枢神经兴奋、促进脂质分解、增强能量消耗等方面。相较于其前体咖啡因，PXE的优势主要在于：起效和代谢过程更为平缓，可能避免了咖啡因带来的诸如紧张、焦虑、心跳过速等副作用的强度和频率；其在体内的清除速度慢于咖啡因，理论上能提供更持久的提神和促进代谢效果，而无需频繁摄入。肌酸（Creatine），是一种天然存在于脊椎动物体内（尤其在肌肉细胞中）的含氮有机酸，是人体能量代谢系统中的关键物质之一。肌酸是运动科学领域研究最广泛、证据最充分的补剂之一，其安全性和有效性得到了极高程度的认可。目前肌酸产品仍以粉剂为主。然而，肌酸本身在水中的溶解性较差，且溶解速度缓慢，极易在杯底形成不溶性沉淀。这一物理特性为消费者带来了不佳的使用体验，主要体现在冲泡困难、服用不便和便携性受限等方面。对于少量的片剂、胶囊和软糖类肌酸产品，也存在较为显著的缺陷，造成消费者使用不便，体验感差。公司凭借对营养原料进行精细加工和定制化处理的技术积累，开发出创新型肌酸（OptiCreatineTM）原料产品，显著优化了肌酸的溶解性和溶解速度，实现透明、纯净、无沉淀的溶解效果，且可以制成粉剂、颗粒等多种形式以优化便携性，从而赋能下游客户推出定位于中高端消费者的差异化肌酸产品。

    （2）营养制剂产品

    公司坚持以产品和质量为核心，以客户需求为导向，不断开发新剂型技术的产品应用，致力于为全球客户提供涵盖产品定位、配方设计、剂型开发、工艺优化、标准研究、产品注册支持、包装设计到产品生产等全环节的膳食营养补充产品全案开发与交付服务。

    公司启东生产基地取得了全球监管标准严苛的澳大利亚TGAGMP的认证，建立了严格的质量控制及供应链管理体系，并拥有片剂、粉剂、胶囊等多种主流剂型的规模化生产能力。为进一步适配消费者在不同场景下的需求、优化消费者的服用体验，公司在常规剂型生产技术的基础上，持续研发创新剂型及相关生产技术，已开发出微泡腾片、吸管和微片等创新剂型产品。以微片为例，公司生产的2-4毫米尺寸微型片剂，可以实现对营养素含量的精确与灵活控制，并通过对不同营养素微片的搭配组合，高效实现定制化配方产品的生产，进而实现为终端消费者提供个性化精准营养解决方案。

    3、经营模式

    公司采用“B2B4C”的经营模式来构建全球领先的膳食营养补充产业平台：即以客户需求为导向，为终端消费者提供更有效、愉悦和便捷的营养补充体验为中心，赋能B端客户为C端消费者提供高品质、创新性的膳食营养补充产品，致力于成为最受B端客户信赖的创新方案和产品供应商。公司以持续创新与全球化发展作为关键驱动力，构建了“营养原料+营养制剂+精准与个性化营养”的业务布局，可以为下游客户提供包括创新营养原料、精加工定制原料、营养制剂合同生产、产品全案开发交付、精准与个性化营养等多维度的产品和服务。

    具体而言，公司在采购、生产、销售和研发方面的经营模式如下：

    （1）采购模式

    公司采购的主要原材料包括次氯酸钠、二丙酮醇、粗品盐酸盐、软骨粉等，市场供应相对较为充足，可选供应商较多。公司以保障产品质量和安全为首要采购原则，制定了《采购管理规范》《供应商管理规范》等一系列科学完善的采购管理制度，建立了稳定的供应商管理体系，保证采购物料的充足完备，保障原辅料储备和正常生产运营活动，持续优化公司物资管理综合水平，实现从供应商选择、价格谈判到质检入库全过程的有效管理。

    （2）生产模式

    公司主要采取“以销定产”与“合理库存”相结合的生产模式，结合公司销售计划和库存的实际情况，合理组织生产活动，提高公司的营运效率。公司生产部门根据销售部门上报的销售计划、客户订单和发货计划，编制年度、月度及每周的具体生产计划，计算生产用料需求，经分管领导批准后组织实施生产活动。

    （3）销售模式

    报告期内，公司主要采取直销模式向国内外膳食营养补充领域品牌客户进行产品销售。公司广泛采用自主拓展、客户拜访、行业交流、口碑管理等多种形式开发客户资源。公司一般需要通过客户严格的资质认证后才能进入其合格供应商体系，且需要通过客户定期的考核、评审等。通常情况下，公司进入客户合格供应商体系后，即与客户保持长期稳定的合作关系。

    （4）研发模式

    经过多年持续投入、积极创新，公司实现以自主研发为主，与科研院所、高校、知名企业联合研发为辅的研发模式，搭建了产学研一体的技术研发平台。在研发管理工作机制上，公司采用项目制，通过多部门团队协作，共同完成项目的技术研发攻关。

    4、市场地位

    公司专业从事膳食营养补充产品的研发创新及产业化，主要面向全球膳食营养补充行业客户提供营养原料和制剂产品。凭借研发、专利、工艺、质量和品牌等方面的优势，公司与行业领先客户建立了长期稳定的合作关系，已成为国内外众多知名膳食营养补充品牌企业的核心供应商。公司主要产品的市场地位情况具体如下：

    （1）HMB

    公司是全球HMB产业的领军企业，是全球最大的HMB供应商。根据庶正康讯统计数据，2022年全球HMB市场需求为1586吨，以此计算公司HMB产品在全球范围内的市场份额约为65.80%。根据QYResearch发布的《2024全球HMB市场研究报告》数据显示，2023年、2024年，全球HMB产量分别约为1662.43吨、1758.50吨，据此测算，公司HMB产品在全球范围内的市场份额分别约为52.27%、53.34%。

    公司系全球HMB产业最主要的技术创新推动者之一，针对产品功效、生产工艺、产品剂型以及应用配方等方面，公司持续进行科学研究、临床试验及研发创新，并在全球范围内多个国家及地区申请了专利保护。公司已获专利授权的“HMB+维生素D3”营养组合方案，系HMB应用领域最为主流的产品方案，同时公司还已取得HMB有益于术后康复、降低脂肪量、促进创伤恢复等功效宣称方面的专利保护。

    （2）氨糖

    公司是全球氨糖产业的核心供应商之一。根据庶正康讯统计数据，近年来全球氨糖原料供需状况较为稳定，市场需求约为2万吨。经估算，2022年至2024年全球氨糖原料市场规模分别约为20000.00吨、20840.00吨和21715.28吨，公司氨糖产品的市场份额分别约为11.92%、13.85%和12.61%，已取得较为稳固的行业地位。

    经过多年的持续研发和技术积累，公司已掌握对氨糖进行精细加工和定制化处理的关键技术，从原料端解决下游客户生产过程中的痛点，可以为客户提供高可压性、高一致性、高附加值的氨糖原料产品，赋能下游客户提高生产效率、降低生产成本、优化产品质量。公司的GlucosaGreen氨糖原料品牌已逐步成长为全球知名、市场认可度高、行业内代表性的高端氨糖原料品牌。

    （3）硫酸软骨素

    公司的硫酸软骨素产品主要应用于关节健康领域，并与Nutramax等国内外知名品牌客户达成合作，是全球硫酸软骨素市场的重要参与者之一。

    （4）制剂产品

    目前，公司的营养制剂业务主要服务于澳大利亚、欧洲和中国国内客户。其中，澳大利亚是全球范围内对于膳食营养补充产品监管标准最为严格的市场之一。公司与Blackmores（澳佳宝）、PharmaCare等澳大利亚头部品牌客户建立了长期稳定的合作关系，具备较强的市场竞争力。此外，公司在剂型、配方、味觉等营养制剂产品关键要素上持续投入与创新，并可以为客户提供膳食营养补充产品全案开发与交付服务，在创新产品领域具备较强的市场竞争力。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年，公司继续聚焦和贯彻赋能B端客户为C端消费者提供高品质、创新性的膳食营养补充产品的发展战略，加速推进“OneTSI”战略性组织变革和数字化转型，充分挖掘和释放内部协同价值，进一步提升研发、运营、客户开发和服务的能力与效率。

    2025年1-6月，公司实现营业收入56303.20万元，同比增长15.65%。其中，营养原料销售收入为39034.45万元，同比增长18.94%；制剂产品销售收入为17145.78万元，同比增长8.75%。营养原料方面，HMB销售收入为15843.15万元，同比增长3.75%。公司在与雅培集团等HMB主要客户保持稳定合作的同时，积极进行市场与客户开拓，积极配合、赋能客户推出针对不同应用场景和不同目标消费者的HMB产品。例如，针对健康老龄化领域，公司配合大型乳业客户推出以HMB为核心和差异化功能成分的成人奶粉产品；针对运动营养领域，公司配合客户推出“HMB+肌酸”的差异化新产品；针对GLP-1使用者群体，配合客户推出有助于GLP-1使用者维持肌肉质量的GLP-1搭档产品；此外，公司亦在积极开发HMB在宠物营养、动物饲料领域的业务机会，正与某大型国际农化企业持续接洽及展开合作。前述公司在市场开发方面的投入与进展，有利于推动HMB市场的加速发展，进而为公司的HMB原料产品销售持续增长创造有利条件。2025年1-6月，公司氨糖产品销售收入为10601.58万元，同比增长9.82%；硫酸软骨素销售收入为7956.89万元，同比增长106.44%，主要原因是公司对主要客户Nutramax的销售收入实现大幅增长。

    制剂产品方面，片剂销售收入为11916.66万元，同比增长23.01%，主要原因是公司对Blackmores（澳佳宝）和北欧市场主要客户实现较大幅度增长。公司加速推进精准与个性化营养业务，主要体现在：1、对全自动数粒灌装设备进行进一步升级以提高生产效率；2、引入宁波通商惠工产业投资基金合伙企业（有限合伙）和美年大健康产业控股股份有限公司作为IPO战略配售投资者，并与其或其所属集团下属其他主体在精准和个性化营养方面展开合作；3、推进在香港、澳大利亚和美国的工厂建设和产能部署，以实现精准和个性化营养业务在中国、澳大利亚和美国等重要市场的商业化推广。

    2025年1-6月，公司进一步加强、优化在管理、研发、业务开发和销售方面的人才引进、团队建设和资源配置，具有国际化背景和/或高学历背景的优秀人才在公司雇员中的占比进一步提升。因此，销售费用、管理费用和研发费用较上年同期出现一定程度的增长。

    盈利能力角度，公司主要产品毛利率在本报告期继续保持了较好水平，与上年同期相比不存在显著差异。公司主营业务毛利率为43.56%，净利率为17.44%，上年同期分别为44.96%和19.39%。公司实现归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为9770.83万元和9588.51万元，同比分别增长3.99%和4.70%。

    总体而言，2025年1-6月，公司继续保持稳健良好的发展态势。“OneTSI”战略性组织变革与数字化转型工作按计划有序推进，并在释放内部协同价值方面取得显著成效。公司系统梳理、整合了长期积累的原料精细加工与定制处理技术，以及原料和制剂生产经验，并进一步升级和构建了“优化原料技术创新平台”（OptimizedTechnology）。该平台一方面反哺公司现有原料与制剂产品，增强其定制化与差异化价值；另一方面能够持续开发一系列针对市场痛点经优化处理的新原料产品。例如，公司推出的创新型肌酸（OptiCreatineTM），旨在立足于同质化程度较高的肌酸原料市场，定位中高端细分领域，有望成为未来具有较大潜力的业务增长点。

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