（以下内容从国金证券《物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振》研报附件原文摘录）
铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱
2026年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国表观需求1011.4万吨，同比+3%；实际需求722.0万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。美国6月铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。前6月表观需求147.5万吨，同比+3%，实际需求248.0万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。
铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼
2026年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比+10%、环比+2%；实际铝需求291.5万吨，同比-4%。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比+1%，延续回暖；实际铝需求1997.4万吨，同比下降5%。
出口端表现亮眼。7月铝材出口51.7万吨，同比+19%、环比-5.5万吨；1-7月累计338.4万吨，同比+15%。铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%、环比-4.7万吨；1-7月累计293.5万吨，同比+18%，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。
钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性
原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加611.8万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的6-7月国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙煤仅增加371.2万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。
需求端仍有明显分化。1-7月钢材真实内需同比-4.1%、减少2512.5万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但7月同比+2.8%；隐性出口同比+2.7%、增加216.1万吨，装备出口继续缓冲内需压力。
碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振
22026年7月锂表需13.8万吨，同比+71%；前7月表需89.6万吨，同比+62%，延续高增。7月合计间接出口4.9万吨，同比+85%；国内实际锂需求8.9万吨，同比+64%。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比+78%；国内实际需求61.4万吨，同比+56%。
内需端看，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%；其中储能19.8万吨，同比+76%、增加8.6万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。
投资建议
建议围绕四条主线配置：一是铜的中国7月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。
风险提示
宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
