（以下内容从开源证券《煤炭行业周报：地产政策改善焦煤需求预期，供给偏紧支撑煤价上移》研报附件原文摘录）
本周要闻回顾：供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价
动力煤：截至8月28日，秦港Q5500动力煤平仓价为881元/吨，周环比上涨21元/吨，涨幅2.44%。本周国内动力煤市场偏强运行。供给端来看，产地安监持续推进，产量处于较低水平。进口端，印尼下半年生产配额约束延续，进口供应偏紧，外盘美元报价继续抬升。需求端来看，高温天气逐步消退，但预计年内厄尔尼诺或维持较强状态，高温及干旱天气风险上升，电厂日耗维持旺季高位的时间或有所延长。综合来看，高日耗叠加供给收紧对煤价形成支撑，地缘不确定性增加推升能源市场价格，预计动力煤市场延续稳中偏强运行。焦煤：截至8月28日，京唐港主焦煤报价2670元/吨，周环比上涨50元/吨，涨幅1.91%；吕梁主焦煤报价2500元/吨，周环比上涨200元/吨，涨幅8.7%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。需求方面，2026年8月28日证监会出台《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，支持上市房企通过多种方式融资。保障项目建设资金。同日央行、金融监管总局印发《关于改革完善房地产信贷管理，推动加快构建房地产发展新模式的意见》推动个人住房贷款期限延长，降低居民月度偿付压力，提升住房需求。两项政策共同推动改善房地产市场供需，预计对钢材及焦煤需求形成支撑。供给端来看，产地安全生产专项整治持续推进，主产区安全监管维持高压，叠加月末煤矿停产检修范围扩大，坑口资源供应偏紧。进口端，蒙煤通关量偏低，市场流通货源再度收紧。综合来看，国内供给约束仍存、需求预期释放，预计焦煤价格延续偏强运行。
投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。
