有色金属行业跟踪周报：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落

（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（4月21日-4月25日），有色板块本周上涨1.50%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌2.52%，工业金属板块上涨2.35%，能源金属板块上涨2.93%，金属新材料板块上涨1.04%，小金属板块上涨1.21%。工业金属方面，本周贸易战局势初显缓和，此外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉，市场整体风险偏好有所回升；随着美国本周超预期的经济数据出炉，滞胀交易出现回调，工业金属价格震荡偏强。贵金属方面，回暖的经济数据结合低于预期的通胀预期，本周滞胀交易出现回调；此外美国总统特朗普与4月22日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”，贸易战有所缓和，Comex黄金于本周冲高触及3500美元/盎司关口后回落。我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机。
周观点：
铜：海外铜精矿供应再出扰动，铜价维持偏强运行。截至4月25日，伦铜报收9,360美元/吨，周环比上涨1.87%；沪铜报收77,440元/吨，周环比上涨1.71%。供给端，截至4月25日，本周进口铜矿TC进一步下跌至-34.5美元/吨，铜精矿供应持续紧张；本周二，秘鲁第二大铜矿Antamina因安全事故全面停工后已开启逐步复产；需求方面，电网投资工程项目集采陆续展开，线缆企业下游订单逐渐回暖，6月家用空调排产同比+16%。本周库存仍延续去库状态，且在秘鲁铜矿有供应减少预期的扰动下，各地区升水报价涨幅明显，铜价于本周继续录得上涨；我们预计五一备货需求仍将支撑铜价偏强震荡，但上方空间有限。
铝：铝锭维持去库支撑铝价，本周沪铝价格重回2万元/吨关口。截至4月25日，本周LME铝报收2,438元/吨，较上周上涨3.04%；沪铝报收20,030元/吨，较上周上涨1.70%。供应端，本周山东地区电解铝企业向云南地区转移产能，贵州地区有新投产能释放，本周我国电解铝行业理论运行产能4382.50万吨，较上周增加1.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长0.44%，铝棒企业产能利用率环比持平，电解铝的理论需求小幅增长。本周社会库存环降2.54万吨至68.89万吨；随着沪铝价格回涨至2,0000元/吨上方，铝棒企业成本压力增长，我们预计铝锭去库将持续支撑铝价，但上方空间有限。
黄金：关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落。截至4月25日，COMEX黄金收盘价为3330.20美元/盎司，周环比下跌0.33%；SHFE黄金收盘价为787.20元/克，周环比下跌0.48%。美国3月耐用品订单月率录得同比增长9.2%，高于预期的2%，创下去年7月以来最大增幅；此外美国4月SPGI制造业PMI初值录得50.7%，高于预期的49.1%；美国4月密歇根大学1年期通胀率预期终值录得6.5%，低于预期的6.8%。回暖的经济数据结合低于预期的通胀预期，本周滞胀交易出现回调。美国总统特朗普与4月22日在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”；同日美国财政部长贝森特也公开表示对华高关税不可持续。此外，特朗普于本周修正此前想要更换美联储主席鲍威尔的观点，此举一定层面上修复了部分美元的信誉，Comex黄金于本周冲高触及3500美元/盎司关口后回落。随着本周美国超预期的经济数据出炉，以及特朗普收回部分其前期争议言论，黄金录得大幅回调，然而我们认为本轮黄金牛市的基础尚未改变，关注回调后的做多时机。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。