金融市场分析周报

（以下内容从中航证券《金融市场分析周报》研报附件原文摘录）
宏观经济：受以旧换新等增量政策及“抢出口”拉动，消费、出口等主要经济指标同比增速均加快。3月多数主要经济指标普出现改善，工业增加值同比增速加快2.2个百分点至7.7%，结构看，采矿业增速大幅提高，制造业保持较高增速仍为主要支撑；社会消费品零售总额和一季度固定资产投资同比分别增长5.9%、4.2%，分别高于1-2月1.9个、0.1个百分点，主要是消费品以旧换新政策持续发挥效力，商品零售增速加快；以美元计的出口同比增速大幅上行10.1个百分点至12.4%，主要是厂商在美国大幅加关税前“抢出口”。经济在增量政策下继续恢复，由于GDP平减仍为负，未来经济回暖仍有不小压力。
进出口：受“抢出口”影响，出口增速再次由负转正，进口则继续疲软。以美元计，3月出口同比增长12.4%，较2月大幅回升15.4个百分点；进口同比增速由上月的1.5%降至-4.3%，下行5.8个百分点；贸易顺差为1026.4亿美元，较2月增加709.2亿美元。中国对主要经济体出口同比增速均加快，劳动密集型产品出口明显改善，机电产品及高新技术产品出口也出现好转。
金融数据：企业和居民融资结构改善，推动信贷新增超预期，政府发债继续成为社融的主要支撑。3月，人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增约5500亿元；社会融资规模新增5.89万亿元，同比多增约1.06万亿元。结构看，在金融系统继续加大货币信贷投放力度的背景下，居民、企业等资金需求出现了积极变化，信贷周期或见底；社融同比多增主要受到政府债券融资和人民币贷款的拉动，企业债券融资同比少增对社融产生一定拖累。
资金面分析：政府债融资额上行叠加税期临近，央行转为净投放，资金价格小幅波动；下周税期及跨月临近，关注央行MLF续作情况。本周央行公开市场累计进行了8080亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有4742亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场全口径净投放2338亿元。政府债融资额上行叠加税期临近，央行公开市场操作转为净投放，本周资金价格小幅波动。下周税期持续，本周五为缴税申报截止日，下周一、二缴税走款，4月份为传统缴税大月，税期对于资金面的冲击仍需关注。同时下周四起7d资金开始跨月，结合五一假期，资金价格存在季节性上行动力。本周政府债净融资大幅上行后，下周政府债融资转负，对于资金面的扰动有所减弱。本周税期央行转为净投放，下周逆回购到期额环比上行，结合下周央行将通过国库现金定存进行投放，以及MLF续作临近，央行对于资金面的呵护意愿仍需关注。
利率债：一季度经济开局良好，GDP实际增速5.4%与市场预期持平。强劲的经济数据主要由对内“以旧换新”和对外“抢出口”导致，一季度社零同比温和回升至4.6%，一季度出口增长从去年4季度9.2%回落至6.9%，仍位于较高水平，季节性和“抢出口”效应共同推升3月出口超预期上行。但需要注意的是，美国关税大棒已经拿起，对我国的对等关税已生效，必然会对我国二季度进出口产生较大影响。为了对冲外部不利因素，降息降准或将于二季度落地，将对债券市场形成支撑。
权益市场：本周市场整体表现分化，金融风格表现较强。上证指数（+1.19%）、沪深300（+0.59%）表现较强；深证成指（-0.54%）、科创50（-0.31%）、创业板指（-0.64%）、中证500（-0.37%）、中证1000（-0.52%）表现较弱。行业风格上，金融风格表现较强，上涨2.76%；成长风格表现较弱，下跌0.54%。分行业来看，申万一级行业中银行、房地产、综合表现较强，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%；国防军工、农林牧渔、计算机表现较弱，分别下跌2.55%、2.15%、0.84%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为11086.57亿元，较上周减少5037.24亿元。展望未来，美国“对等关税”超出市场预期，国内稳增长政策有望加速推出，同时参考4月日历效应，建议关注大盘价值风格。本次年报恰逢新“国九条”发布一周年的时间窗口，上市公司分红率有望提升，关注红利板块投资机会。中期看，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾。提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，同时参考上一轮中美贸易摩擦，内需消费板块和自主可控有望成为市场中期主线。此外，全球不确定性提升，黄金短期回调后，关注黄金类资产中期投资机会。
美元指数分析：美国关税政策及贸易前景不确定性持续，美国国内分歧加大，美元指数本周持续走弱。本周美国贸易冲突持续，美国政府启动了232国家安全调查，后续有可能进一步推进对半导体和药品进口加征关税。同时美国内部政策分歧加剧，美国总统特朗普表示，美联储负有降低美国人民利率的责任，并指责美联储在降息方面行动缓慢。相对的美联储主席鲍威尔则称目前美国的关税政策为美国通胀带来的极大的不确定性，并表示美联储不会对美股波动进行干预。全球市场方面，本周欧洲央行降息25bp，符合市场预期。整体来看，美国关税政策及贸易前景不确定性持续，美国国内分歧加大，美元指数本周持续走弱。
风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长