【券商聚焦】兴业证券维持康宁杰瑞制药增持评级 指KN026商业化价值提升

金吾财讯|兴业证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B(09966.HK)2026年上半年收入利润受许可费波动影响，期内实现总收入人民币2.71亿元（YoY-15.1%），其中药品销售及特许权使用费收入人民币0.74亿元（YoY+10.6%），许可费收入人民币1.91亿元（YoY-22.2%）；期内亏损人民币0.40亿元。费用率方面，管理费用率12.55%（YoY+1.79pct），研发费用率94.03%（YoY+14.78pct）。 研报指出，KN026获批打开商业化新阶段，乳腺癌适应症有望进一步扩容。KN026于2026年5月获批联合化疗用于二线及以上HER2阳性胃癌/胃食管结合部癌，6月完成首批商业化发货。HER2+乳腺癌新辅助III期结果入选2026 ASCO LBA，KN026联合白蛋白紫杉醇±卡铂组tpCR率为62.4%，较THP±卡铂对照组显著提升；HER2+乳腺癌一线治疗III期临床已达到PFS主要终点。两项适应症的上市申请均于8月获受理并纳入优先审评，KN026商业化价值持续提升。 ADC管线临床进度稳步推进，有望迎来数据密集催化期。JSKN003已开展4项III期研究，其中二线及以上HER2阳性乳腺癌研究完成全部入组，公司预计2026年读出数据并提交pre-BLA沟通。JSKN016已进入三阴性乳腺癌III期，HR阳性乳腺癌后线单药III期获CDE同意开展；高浓度皮下制剂在中国和澳大利亚均已完成首例给药；下一代管线中，JSKN027（PD-L1/VEGFR2 ADC）及JSKN021（EGFR/HER3双载荷ADC）已进入I期临床。 研报认为，对外授权验证JSKN016与糖基定点偶联平台全球竞争力。2026年8月，公司向Pathos AI授予JSKN016在中国大陆、港澳台以外地区的独家权利，获得1.25亿美元首付款、最高20.93亿美元里程碑付款及高个位数至低双位数百分比销售提成，并获得Pathos AI认股权证，总认购价6,250万美元。 盈利预测方面，该行调整公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润人民币1.85/-2.60/-1.92亿元，维持"增持"评级。风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。