【券商聚焦】中信里昂：澳门博彩业利润率扩张空间有限

金吾财讯|中信里昂研究发布研报指，预计澳门博彩业2026年三季度行业EBITDA将同比下降，主要受博彩总收入（GGR）同比下降拖累。不过，当季利润率面临的阻力应会受到高于正常水平的VIP赢率缓解，分析认为这构成暂时性支撑。该行对未来六个月的中性看法维持不变，并认为在未来GGR仅小幅增长的情况下，利润率扩张空间极为有限。 数据显示，7月和8月澳门过夜访客量同比下降2.5%至305万人次，而每名过夜访客的GGR同比大致保持稳定。同期澳门总访客量同比增长4.5%至802万人次，这表明更多一日游旅客并未转化为更高的总GGR。在过夜访客量平淡的背景下，分析预计2026年三季度利润率不利因素将被高于正常水平的VIP赢率所缓解。渠道调研数据显示，澳门2026年三季度VIP赢率应高于正常水平，该季度大多数周介于3.00-4.10%之间。环比来看，澳门经调整EBITDA占总GGR的比例应从2026年二季度的24.2%小幅扩大，但仍低于2025年三季度。 中信里昂预计，2026年三季度业绩不会改变未来六个月对该行业的中性看法。黄金周后的数据是判断2027年GGR的关键读数。该行目前仍认为VIP赢率是周期性偏高，而非结构性偏高，这意味着2026年三季度的利润率支撑可能是暂时的。与此同时，在当前预测的GGR增速下，分析指出利润率扩张空间有限。报告并称，市场一致预期下调风险仍然很多。