【券商聚焦】华源证券维持蜜雪集团买入评级 指供应链与IP构筑护城河

金吾财讯|华源证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)2026H1收入人民币152.16亿元，同比增2.3%；商品和设备销售收入147.98亿元，同比增2.1%，加盟和相关服务收入4.18亿元，同比增10.0%。归母净利润人民币22.96亿元，同比降14.7%；毛利率30.43%，同比下降约1.2个百分点。利润下滑主要由于产品品质提升战略投入增加，以及品牌IP建设、门店运营支持和人力成本增加。 截至2026年6月末，全球门店63,987家，同比增20.7%，覆盖17国；中国内地59,609家，同比增23.5%，海外4,378家，同比减7.5%。收入增速低于门店数量增速，主要来自新增门店爬坡、门店密度提升及单店分流压力。公司已形成“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”品牌矩阵，并于国内推动门店形象升级，海外对印尼、越南存量门店调改优化，蜜雪冰城进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。 截至2026年6月末，公司无计息银行借款，资产负债率17.68%；董事会建议拟于2026年11月6日或前后派发每股人民币2.65元特别股息，预计总额约10.06亿元。研报预计2026-2028年归母净利润分别为人民币52.33/60.18/68.75亿元，同比增速-11.1%/15.0%/14.2%，对应PE 11/9/8倍。鉴于供应链壁垒与IP品牌认知构筑护城河，国内下沉市场渗透空间广阔，战略调整期结束后有望重启增长，维持“买入”评级；研报未给出目标价。风险包括行业竞争加剧、加盟门店经营质量及同店修复不及预期、原材料成本上升、食品安全与品牌舆情风险。