【券商聚焦】中信建投维持锦欣生殖买入评级 指业绩修复超预期

金吾财讯|中信建投证券发布研报指，锦欣生殖(01951.HK)2026年上半年收入13.73亿元，同比增长6.6%；归母净利润1.07亿元，实现扭亏为盈，经调整净利润1.48亿元，同比大幅增长79.8%，业绩表现超市场预期。业绩显著修复主要得益于去年同期大额商誉及无形资产减值的一次性影响消除、美国业务受益于加州新保险法案实现快速增长、以及国内新兴院区快速放量。维持“买入”评级。 分地区来看，海外业务表现亮眼，加州SB729保险法案于2026年1月落地，取卵周期数同比大幅增长42.4%至2990个，医疗服务收入同比增长22.8%，报表EBITDA达5380万元，成功转正，预计2026年将有7名新医师陆续加入HRC。昆明及武汉等孵化院区进入高速增长期，合计完成取卵周期数2377个，同比增长15.4%，其中武汉院区同比增幅达42.2%。大湾区业务稳健过渡，取卵周期数同比微增0.9%至2562个，深圳新院区已于2026年第二季度正式完整运营，产能增长约4倍，VIP渗透率提升6.9个百分点至9.2%，香港患者初诊量同比增加62%。成都地区业务短期承压，取卵周期数同比减少5.4%至6724个，主要受诊疗流程增加遗传病筛查环节影响，但第三代试管周期数同比增长16.9%，毕升院区VIP渗透率提升至21.7%。 盈利能力方面，2026年上半年综合毛利率为37.4%，同比提升7.0个百分点，主要受益于高毛利的美国业务收入占比提升及国内业务结构优化。销售费用率为6.7%，同比提升0.9个百分点；管理费用率为15.6%，同比下降1.4个百分点；财务费用率为4.2%，因可资本化利息减少而有所上升。截至期末，银行结余及现金为7.60亿元，有息负债率为18.0%，较2025年末的17.6%基本持平。公司推出新股东回报计划，承诺2026-2028年将经调整EBITDA的50%-80%用于现金股息及股份回购，期内已回购8388万股股份。 研报预测2026-2028年公司营业收入分别为28.22、30.63和33.05亿元，分别同比增长6.53%、8.52%和7.91%；归母净利润分别为1.91、2.05和2.16亿元，分别同比扭亏、增长7.27%和5.52%。风险包括政策变动、市场竞争加剧、医疗运营风险等。