【券商聚焦】国泰海通维持玖龙纸业增持评级 指箱瓦供需改善

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，调整玖龙纸业(02689.HK)盈利预测，预计FY27-FY29公司EPS为0.96/1.08/1.14元人民币（FY27-FY28原为1.07/1.23元人民币），考虑到箱瓦供需改善，同时公司积极推动品类结构优化，夯实浆纸一体化，给予公司FY2027年8xPE，对应目标价9.0港元（按1港元=0.86人民币换算），维持“增持”评级。 FY26业绩发布，盈利改善显著。报告期内公司实现营收/归母净利润750.0/35.8亿元人民币，同比+18.6%/+102.6%，剔除固定资产减值及资产处置损失影响后，FY26归母净利润39.9亿元人民币，超出前期盈喜预告上限；FY26H2来看，公司营收/归母净利润377.8/16.1亿元人民币，同比+26.9%/+24.4%。 箱瓦量价齐升，白纸规模扩张。箱瓦纸方面，FY26公司牛卡/瓦楞实现销量约1240/560万吨，同比+7.0%/+9.0%，测算销售吨价同比增长111/144元人民币；FY26H2公司包装纸营收同比+24.4%至329.2亿元人民币，行业淡季不淡，头部协同提涨。白纸方面，白卡/文化纸新投产能释放，FY26销量分别同比+95.1%/+54.6%至约200/170万吨，营收亦同比+88.5%/+47.3%至70.2/79.7亿元人民币。 品类结构优化，夯实原料自给。公司积极推动“黑纸提档、白纸破局”，包装纸方面提升高端牛卡占比，浆纸系方面推动差异化、高附加值产品开发，70万吨化机浆投产夯实浆纸一体化，FY26毛利率同比+3.1pct至14.6%，FY26H2亦同比改善。 现金流改善显著，分红比例提升。FY26公司资本开支同比-24%至112亿元人民币，自由现金流缺口收窄至31亿元人民币，改善显著；公司恢复派发末期股息每股0.1元人民币，对应派息率13%。 永续债赎回增厚利润，浆纸一体化持续推进。展望FY27H1，箱瓦旺季需求释放，行业协同提涨维持，公司积极推动品类升级，包装纸有望量利齐升，叠加永续债赎回完成，进一步增厚利润；中长期来看，行业供需格局改善，200万吨浆+110万吨纤维原料陆续投放，多元化原料供应+规模优势构筑长期成本壁垒。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。