【券商聚焦】中邮证券维持林清轩买入评级 指第二增长曲线逐步兑现

金吾财讯|中邮证券发布研报指，林清轩(02657.HK)发布2026年中期业绩，2026H1实现营业收入15.00亿元，同比+42.6%；归母净利润2.56亿元，同比+40.7%；经调整净利润2.85亿元，同比+42.1%；毛利率81.64%，同比-0.71pct；拟派发中期股息每股1.32元。 收入结构方面，公司“1+4+N”品类矩阵成型，对单一精华油大单品依赖度下降。精华油仍为第一大收入来源，收入5.15亿元，同比+7.6%；乳液及爽肤水品类为最大增长亮点，收入3.55亿元，同比+264.2%；面霜收入2.03亿元，同比+32.1%；精华液收入1.62亿元，同比+69.0%；面膜收入1.32亿元，同比+39.2%。6月推出美白油敷膜，美白系列落地标志着“以油养白”第二增长曲线逐步兑现。 渠道端，线上渠道收入10.52亿元，同比+52.9%，占总收入70.2%，其中抖音收入5.95亿元，同比+72.5%，为线上增长核心引擎；天猫收入1.19亿元，同比+6.3%，公司主动调控达人直播占比以维护价格体系。线下渠道收入4.47亿元，同比+23.0%，占总收入29.8%，截至2026年6月末全国门店总数638家，其中直营410家。公司坚持“做深线下、做大线上”的全渠道战略。 利润端，毛利率维持行业领先水平，销售及分销费用率53.7%，同比-1.5pct，受益于门店店效提升带来的固定费用摊薄及线上ROI精细化管控；行政费用率4.9%，同比-0.9pct；研发费用率2.3%，同比+0.6pct。 展望方面，公司沿着“高端化、多品牌、全球化”主线推进。香港黑金形象店10月开业，东南亚电商及线下渠道稳步落地；产品端第六代抗皱精华油已上线，黑金面霜第三代将于双12发布，大师面霜计划11月推出。中邮证券预计公司26-28年营业收入增速为47%、32%、23%，归母净利润增速为53%、35%、27%，EPS分别为3.88元/股、5.24元/股、6.63元/股，对应PE分别为12x、9x、7x，维持“买入”评级。